回想2019年11月底時(shi)，市場對A股(gu)后市難言樂(le)觀，有頭(tou)部券商直言“貓冬(dong)行情”，現實卻事與愿違。這波提前(qian)啟動(dong)的“春季躁(zao)動(dong)”行情特征鮮(xian)明：科技股(gu)繼(ji)續高(gao)歌猛進、創業板(ban)指數(shu)一(yi)路領漲……

　　從本輪行情特征看，市場(chang)是否迎來風格轉化？躁動空間還(huan)有多大(da)？后市該(gai)如何配置？機構回(hui)應(ying)了(le)市場(chang)三(san)大(da)關(guan)切(qie)。

　　躁(zao)動背后四大特征

　　復盤此次躁動(dong)行情，可以(yi)發現有以(yi)下幾(ji)大特(te)點。

　　首先，之前市場認(ren)為將修(xiu)整一段(duan)時間的科技股(gu)，再次成(cheng)為行情領頭(tou)羊。國科微、聞泰科技、兆易創新等龍頭(tou)股(gu)，近期再度刷(shua)新歷史高點。

　　西南證(zheng)券策略分析師(shi)朱(zhu)斌認為(wei)，對于(yu)科技股而言，由于(yu)其具備更加持久的(de)(de)內生增長(chang)，科技長(chang)牛(niu)仍(reng)然(ran)在(zai)持續。本輪科技長(chang)牛(niu)的(de)(de)主線邏(luo)輯是5G的(de)(de)投資與應(ying)用(yong)。

　　其(qi)次，科創板(ban)開始爆發(fa)。一個(ge)多月時(shi)間(jian)，科創板(ban)經歷了從無人問津到奇(qi)貨可居的(de)過程。中(zhong)微公司是當之無愧的(de)龍頭。虹軟科技、傳音控股(gu)(gu)等(deng)個(ge)股(gu)(gu)也是漲幅顯著。

　　興業(ye)證券策略(lve)研究(jiu)指出，從業(ye)績(ji)(ji)維度來看，科(ke)創(chuang)板上市(shi)公司(si)業(ye)績(ji)(ji)維持高增(zeng)長，特別(bie)是信息技術和材料(liao)等(deng)行業(ye)，類似2009年新上市(shi)的創(chuang)業(ye)板公司(si)，科(ke)創(chuang)板新上市(shi)公司(si)利潤(run)增(zeng)速(su)(su)明(ming)顯(xian)高于收入(ru)增(zeng)速(su)(su)，但(dan)是業(ye)績(ji)(ji)波動更低，這有利于投(tou)資者辨別(bie)真偽，篩選出真正(zheng)具備成長價值的“小巨人”公司(si)。

　　再次，主(zhu)題(ti)(ti)投(tou)資活躍。從(cong)前期的(de)MCN、云游戲主(zhu)題(ti)(ti)的(de)繼續火熱(re)，到轉基(ji)因主(zhu)題(ti)(ti)、特斯(si)拉、異質(zhi)結（HIT）等(deng)主(zhu)題(ti)(ti)爆(bao)發，相比過去(qu)三(san)年(nian)的(de)春季(ji)攻勢，今年(nian)的(de)主(zhu)題(ti)(ti)投(tou)資比以往更加活躍。

　　招商證券策略分析(xi)師張夏指(zhi)出，歷史上來看，主(zhu)(zhu)題(ti)投資行(xing)情(qing)至少需要(yao)具備(bei)以下一個以上的(de)前提：一是流動性充裕，伴隨成長股(gu)行(xing)情(qing)；二是科技上行(xing)周期帶來新興(xing)產(chan)業的(de)“戴維斯雙擊”；三是政策、事件多發引發的(de)題(ti)材炒(chao)作。當前而言，以上三大前提均(jun)已具備(bei)，因此市場展(zhan)現出濃烈(lie)的(de)主(zhu)(zhu)題(ti)投資氛圍，后續演繹節奏(zou)將(jiang)主(zhu)(zhu)要(yao)取決(jue)于(yu)居(ju)民資金入市節奏(zou)和監管(guan)因素(su)。

　　最后，增量資(zi)(zi)金(jin)(jin)入場積極，主要體現在(zai)兩(liang)市(shi)融資(zi)(zi)余額和(he)北向資(zi)(zi)金(jin)(jin)方面。張夏表示，在(zai)市(shi)場環(huan)境(jing)改善(shan)帶動投資(zi)(zi)者風(feng)險(xian)偏好回升以及布局春季行情的需求下，北上資(zi)(zi)金(jin)(jin)和(he)居(ju)民資(zi)(zi)金(jin)(jin)在(zai)年初的流(liu)入總(zong)體超市(shi)場預期，帶動市(shi)場交易熱情。考(kao)慮到(dao)目前資(zi)(zi)金(jin)(jin)流(liu)入處于歷史(shi)較高(gao)(gao)水(shui)平(ping)，短(duan)期進一(yi)步加速概率不高(gao)(gao)，但(dan)預計仍有望延續凈流(liu)入狀態(tai)。

　　風格轉換引熱議

　　在本輪反彈行情中，創業板走勢尤為強(qiang)勁(jing)，這(zhe)也引發市場對風格轉(zhuan)換的(de)討論。

　　“2020年以來(lai)行(xing)情(qing)如火如荼，仔(zi)細看，會發現(xian)(xian)行(xing)情(qing)的風(feng)格特征(zheng)(zheng)出現(xian)(xian)了(le)一些變(bian)化(hua)。在(zai)行(xing)業特征(zheng)(zheng)上，除TMT科技板塊領(ling)漲(zhang)外，大盤(pan)(pan)股(gu)與小(xiao)盤(pan)(pan)股(gu)的風(feng)格特征(zheng)(zheng)也正在(zai)發生變(bian)化(hua)，一改(gai)之前大盤(pan)(pan)藍籌股(gu)表現(xian)(xian)較好的情(qing)況，2020年以來(lai)的行(xing)情(qing)中，小(xiao)盤(pan)(pan)股(gu)表現(xian)(xian)要(yao)明顯比大盤(pan)(pan)股(gu)好。”國(guo)信證券(quan)策(ce)略分析師燕翔表示。

　　他認為，風(feng)格(ge)的(de)變化既然出(chu)現了，就表示有延續的(de)可能，更(geng)顯示驅動風(feng)格(ge)背后(hou)的(de)力量可能發生了變化。“我們要重視大小票風(feng)格(ge)切換的(de)可能性。”

　　從(cong)數據來(lai)看，外資(zi)(zi)持(chi)續增配A股(gu)，但最近半年(nian)在(zai)板(ban)(ban)塊風(feng)格(ge)上(shang)出(chu)現(xian)明(ming)顯變化。新時代(dai)證(zheng)券策略研究(jiu)指出(chu)，2019年(nian)年(nian)中(zhong)至(zhi)今外資(zi)(zi)在(zai)主板(ban)(ban)的(de)持(chi)股(gu)市值(zhi)占比從(cong)83.46%降至(zhi)79.12%，下(xia)降4.34個(ge)百(bai)(bai)分(fen)點(dian)；創(chuang)業(ye)板(ban)(ban)和中(zhong)小板(ban)(ban)的(de)持(chi)股(gu)市值(zhi)占比則(ze)分(fen)別從(cong)4.67%、11.87%提(ti)升(sheng)至(zhi)7.03%和13.85%，分(fen)別提(ti)升(sheng)2.36個(ge)百(bai)(bai)分(fen)點(dian)和1.98個(ge)百(bai)(bai)分(fen)點(dian)。由于外資(zi)(zi)偏(pian)好低估值(zhi)、大市值(zhi)個(ge)股(gu)，一向(xiang)低配中(zhong)小創(chuang)板(ban)(ban)塊，但近半年(nian)以來(lai)這一趨勢(shi)逐(zhu)漸開(kai)始(shi)變化，外資(zi)(zi)對(dui)中(zhong)小創(chuang)的(de)持(chi)股(gu)市值(zhi)占比逐(zhu)漸上(shang)升(sheng)，對(dui)主板(ban)(ban)的(de)持(chi)倉(cang)占比則(ze)持(chi)續回落。

　　東(dong)吳證券策略分(fen)析師王(wang)楊表示，從2019年12月以(yi)來(lai)的(de)(de)上漲行情演繹至今，預計未(wei)來(lai)1-2個月，符合產業(ye)邏輯(ji)且具備業(ye)績支撐的(de)(de)成長股占優。

　　王(wang)楊認為，結合(he)A股(gu)(gu)的上漲規律，在(zai)一波(bo)主升浪中(zhong)，就風格輪動而言，往往呈現“大盤(pan)(pan)股(gu)(gu)搭(da)臺(tai)，小盤(pan)(pan)股(gu)(gu)唱(chang)戲”的特(te)征。這種規律背后的影響因素(su)在(zai)于，風險(xian)偏(pian)好的邊際變化。具體而言，主升浪早期(qi)，風險(xian)偏(pian)好處(chu)在(zai)低位，市場(chang)偏(pian)好大盤(pan)(pan)股(gu)(gu)；主升浪中(zhong)后期(qi)，隨著行情(qing)擴散(san)，風險(xian)偏(pian)好升溫，市場(chang)偏(pian)好有題材性(xing)質(zhi)的小盤(pan)(pan)股(gu)(gu)。復盤(pan)(pan)A股(gu)(gu)2018年(nian)(nian)(nian)10月以來(lai)的上漲行情(qing)，即2018年(nian)(nian)(nian)10月至(zhi)12月、2019年(nian)(nian)(nian)1月至(zhi)4月、2019年(nian)(nian)(nian)7月至(zhi)2019年(nian)(nian)(nian)9月、2019年(nian)(nian)(nian)12月至(zhi)今，可以發現，行情(qing)早期(qi)，以上證50為代(dai)表的大盤(pan)(pan)股(gu)(gu)超(chao)額(e)收益(yi)(yi)顯(xian)著；行情(qing)中(zhong)后期(qi)，以中(zhong)證500為代(dai)表的中(zhong)小盤(pan)(pan)股(gu)(gu)超(chao)額(e)收益(yi)(yi)更為顯(xian)著。

　　關注三主線機會

　　目前，大(da)多數市場人士認為(wei)本輪春季躁動行情仍有提升空(kong)間。

　　長城證(zheng)券策(ce)略研究表示，當前市場整體(ti)風(feng)險偏好較高，春季(ji)行情邏輯(ji)未變，后續仍將(jiang)延續上漲走勢。

　　安信證(zheng)券策略研究認為，春(chun)節后大(da)概率依然(ran)維(wei)持(chi)升勢(shi)。國(guo)(guo)內外環境整體(ti)積極，中國(guo)(guo)經濟增長企(qi)穩(wen)改善(shan)，流動性環境整體(ti)充裕，年(nian)初市(shi)(shi)場風險偏好較好，市(shi)(shi)場依然(ran)處于震(zhen)蕩向上(shang)趨勢(shi)。即(ji)使(shi)在(zai)春(chun)節前因為流動性邊際略緊或(huo)者(zhe)因為兌現(xian)回避節日(ri)期(qi)間(jian)不確定性的因素使(shi)得市(shi)(shi)場出現(xian)短暫休整，市(shi)(shi)場在(zai)春(chun)節后大(da)概率將(jiang)依然(ran)維(wei)持(chi)升勢(shi)。

　　不(bu)過，長(chang)江(jiang)證券表示，春(chun)(chun)躁已提前(qian)，情緒(xu)較(jiao)亢(kang)奮下短期(qi)市場(chang)或仍有慣性(xing)，仍需謹防(fang)春(chun)(chun)節后無躁動(dong)。當(dang)前(qian)市場(chang)估(gu)值擴散，情緒(xu)亢(kang)奮，但(dan)賺錢效應(ying)一般。當(dang)下類似2014年(nian)上半年(nian)，但(dan)本輪估(gu)值擴散強度、持續性(xing)或相對較(jiao)弱。

　　申(shen)萬宏源(yuan)證券(quan)認為，春季行情未完待續，但已進(jin)入(ru)主(zhu)要矛盾(dun)轉(zhuan)換期，市(shi)場減速(su)、出現結構性調整是正(zheng)常現象。

　　配置方面(mian)，張夏表示(shi)，預計主(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)題投資將主(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)要圍繞新(xin)(xin)(xin)科技周期這條主(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)線，一方面(mian)，5G下游(you)(you)應用帶來的(de)(de)新(xin)(xin)(xin)模式、新(xin)(xin)(xin)業態都有(you)可(ke)能成(cheng)為新(xin)(xin)(xin)的(de)(de)主(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)題投資熱(re)點，另一方面(mian)，在當前(qian)的(de)(de)市(shi)場氛(fen)圍下催化(hua)事件(jian)(jian)(jian)往往會被市(shi)場放大，典型(xing)的(de)(de)如近期出現的(de)(de)轉基因、特斯拉、異質結（HIT）等主(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)題，后續可(ke)能看到催化(hua)事件(jian)(jian)(jian)的(de)(de)主(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)題將主(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)要集(ji)中在消費電子（如屏下攝像頭、MiniLED、VRAR等相關(guan)進程）、云(yun)計算（巨頭收購事件(jian)(jian)(jian)、云(yun)計算+游(you)(you)戲(xi)場景不斷落(luo)地等）、新(xin)(xin)(xin)能源汽車（政策邊際(ji)變化(hua)）等等。

　　粵(yue)開證(zheng)券(quan)建(jian)議關(guan)(guan)注三條(tiao)主(zhu)線，首先，本輪跨年行情(qing)主(zhu)線是(shi)科(ke)技(ji)(ji)與(yu)成長、科(ke)技(ji)(ji)主(zhu)題(ti)方面，短期可以關(guan)(guan)注特斯拉產業鏈(lian)和面板(ban)價格漲價。其次，未來幾周(zhou)將(jiang)步入年報(bao)預告高(gao)發期，業績相對穩定或有(you)望(wang)超(chao)預期的板(ban)塊和個股，容易受到資金青(qing)睞(lai)。最后，可適(shi)當左側布局(ju)周(zhou)期復蘇(su)相關(guan)(guan)板(ban)塊。