□廣發創新(xin)升級(ji)、廣發雙擎升級(ji)基金經(jing)理 劉(liu)格菘(song)

　　上半年，以白酒(jiu)、食(shi)品(pin)飲料為代(dai)表的(de)核心資產，是(shi)A股市場一道靚麗的(de)風景(jing)線。其中(zhong)，食(shi)品(pin)飲料行業上漲(zhang)61%，遠超(chao)同(tong)期(qi)滬深(shen)300指數(shu)27.07%的(de)漲(zhang)幅(fu)(fu)。7月(yue)以來，市場風格(ge)發生變化，電子、計算機(ji)漲(zhang)幅(fu)(fu)分別(bie)為27.60%、16.05%，遠超(chao)同(tong)期(qi)滬深(shen)300指數(shu)3.86%的(de)漲(zhang)幅(fu)(fu)。

　　筆者(zhe)認為(wei)，從(cong)市場風格來(lai)看(kan)，以(yi)白酒為(wei)代表的(de)(de)(de)核心資產當前(qian)處于(yu)盈利較(jiao)好周期、歷史估值(zhi)偏高階段(duan)，彈性可能不如上半年(nian)。而以(yi)電(dian)子、計(ji)算機為(wei)代表的(de)(de)(de)科(ke)技成長(chang)股，有望受(shou)益于(yu)華為(wei)等龍頭公(gong)司(si)產業(ye)鏈向(xiang)國內轉移、國產電(dian)腦替代帶來(lai)的(de)(de)(de)中(zhong)長(chang)期機會(hui)。未(wei)來(lai)，隨著越(yue)來(lai)越(yue)多的(de)(de)(de)參與者(zhe)認同(tong)科(ke)技產業(ye)的(de)(de)(de)發展(zhan)趨勢，科(ke)技成長(chang)股有望走出一輪長(chang)牛、慢牛行(xing)情(qing)。

　　科技(ji)行業增速預期提升

　　過去三年，以(yi)消費(fei)為代表的(de)穩定增(zeng)長(chang)類品(pin)種(zhong)是(shi)市(shi)場(chang)追捧的(de)核心(xin)資(zi)產(chan)(chan)，也是(shi)各類投資(zi)者(zhe)(zhe)充分研(yan)究的(de)領(ling)域。對于電(dian)子(zi)、計(ji)算機、通信等科技成(cheng)長(chang)行(xing)業，大多數投資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)組合處于低配，因而，對7月以(yi)來(lai)的(de)科技股行(xing)情，有些(xie)投資(zi)者(zhe)(zhe)認為是(shi)一(yi)波主(zhu)題投資(zi)。筆者(zhe)(zhe)認為，從產(chan)(chan)業政策和(he)市(shi)場(chang)需(xu)求來(lai)看，這一(yi)輪科技股上漲(zhang)的(de)核心(xin)邏輯是(shi)產(chan)(chan)業需(xu)求出(chu)現大幅(fu)增(zeng)長(chang)，相關上市(shi)公司盈(ying)利超預期。

　　首(shou)先，從宏觀(guan)經濟(ji)基(ji)本面(mian)來看，中國經濟(ji)正處于經濟(ji)結(jie)構調整和產(chan)業升級的(de)過程，從過去高度依(yi)賴房地(di)產(chan)產(chan)業鏈，逐步向以科技創(chuang)(chuang)新為(wei)核心轉(zhuan)變。在政策導(dao)向上，國家政策從產(chan)業層(ceng)(ceng)面(mian)支持自主(zhu)創(chuang)(chuang)新，從頂層(ceng)(ceng)制度設(she)計到產(chan)業、財(cai)稅、金融(rong)、土地(di)、人才等(deng)各領(ling)域(yu)(yu)，政策都(dou)在向創(chuang)(chuang)新驅動(dong)發展和轉(zhuan)型(xing)升級傾斜，科技產(chan)業成(cheng)為(wei)重(zhong)點(dian)扶持和發展的(de)領(ling)域(yu)(yu)。

　　其次(ci)，從市場需求來看(kan)，今年科技(ji)行業(ye)在需求端出(chu)現兩個明顯的(de)變(bian)化：一是(shi)以華(hua)為(wei)(wei)為(wei)(wei)代表(biao)的(de)科技(ji)龍頭公司(si)(si)將產(chan)業(ye)鏈向國(guo)(guo)內(nei)轉移(yi)，帶動(dong)相(xiang)(xiang)關(guan)細分(fen)行業(ye)如(ru)半導體、PCB公司(si)(si)業(ye)績(ji)超預(yu)期。從上市公司(si)(si)調(diao)研(yan)來看(kan)，原(yuan)來華(hua)為(wei)(wei)手機(ji)所用的(de)半導體設備，如(ru)芯(xin)片(pian)、元(yuan)(yuan)器件(jian)大部分(fen)都是(shi)用美國(guo)(guo)廠商。去(qu)年開始，華(hua)為(wei)(wei)產(chan)業(ye)相(xiang)(xiang)關(guan)的(de)配(pei)件(jian)，包括電路(lu)、元(yuan)(yuan)器件(jian)、配(pei)件(jian)等各種零部件(jian)，都開始在國(guo)(guo)內(nei)尋找合格(ge)的(de)供應商。

　　對中(zhong)國(guo)企(qi)業(ye)來說，以(yi)華為(wei)為(wei)代表的科技(ji)企(qi)業(ye)將產業(ye)鏈向國(guo)內(nei)轉(zhuan)移，催生了(le)新(xin)的市場需求，帶動國(guo)內(nei)芯(xin)片設(she)計、制(zhi)造(zao)、設(she)備以(yi)及軟件公(gong)司(si)進入中(zhong)長期(qi)的黃金成長周期(qi)，類似(si)于2011年-2012年的蘋果產業(ye)鏈。除(chu)華為(wei)之(zhi)外，其他(ta)國(guo)內(nei)的科技(ji)巨(ju)頭以(yi)及家(jia)電制(zhi)造(zao)業(ye)巨(ju)頭，為(wei)了(le)自身經營安全，也在(zai)考慮(lv)將產業(ye)鏈向國(guo)內(nei)轉(zhuan)移。在(zai)這個(ge)過(guo)程中(zhong)，很多電子公(gong)司(si)的半年報預(yu)告數(shu)據出現業(ye)績超預(yu)期(qi)，其實就是受益于這個(ge)趨勢。

　　科技(ji)行(xing)業(ye)在(zai)需求(qiu)端(duan)的(de)(de)第(di)二(er)個顯著(zhu)變化是基于國(guo)家(jia)信息安全角度帶來的(de)(de)國(guo)產電(dian)(dian)腦(nao)、服務(wu)器替(ti)代的(de)(de)機(ji)會。從供給角度來看，中國(guo)科技(ji)企(qi)業(ye)經過(guo)五六年(nian)(nian)的(de)(de)發展，在(zai)國(guo)產電(dian)(dian)腦(nao)操(cao)作系統(tong)的(de)(de)應(ying)用大幅提升，芯(xin)片(pian)制造、芯(xin)片(pian)設計(ji)也有專門(men)的(de)(de)生產工(gong)廠和(he)設計(ji)團隊，已經初步實現(xian)自主可控的(de)(de)產品(pin)力。在(zai)需求(qiu)方面，國(guo)內科技(ji)企(qi)業(ye)生產的(de)(de)硬(ying)件和(he)軟件，已有比較好(hao)的(de)(de)應(ying)用需求(qiu)，需求(qiu)的(de)(de)增(zeng)長主要來自國(guo)家(jia)信息安全角度的(de)(de)“整芯(xin)助魂”工(gong)程(cheng)。今年(nian)(nian)以來，一些國(guo)有企(qi)業(ye)、政府部門(men)等，計(ji)劃(hua)陸續將海外的(de)(de)電(dian)(dian)腦(nao)操(cao)作系統(tong)轉(zhuan)換成國(guo)內的(de)(de)系統(tong)、軟件等。

　　今年或是(shi)科(ke)技行業爆發(fa)元年

　　7月以(yi)來，A股(gu)市(shi)場震蕩(dang)上行(xing)，以(yi)電子(zi)、通信為(wei)代表的(de)相關公司表現突出。其中，140只(zhi)電子(zi)行(xing)業(ye)股(gu)票(piao)(piao)的(de)漲(zhang)幅超(chao)(chao)過10%，65只(zhi)股(gu)票(piao)(piao)的(de)漲(zhang)幅超(chao)(chao)過30%，34只(zhi)股(gu)票(piao)(piao)的(de)漲(zhang)幅超(chao)(chao)過50%。對于(yu)(yu)科技(ji)成長股(gu)的(de)上漲(zhang)，有些投資者認為(wei)類似于(yu)(yu)2015年“互聯網+”的(de)科技(ji)行(xing)情，擔心行(xing)情不可持續。

　　筆者認為，這輪科技(ji)(ji)股上漲的(de)(de)基(ji)本面(mian)驅(qu)動(dong)因素與2015年(nian)截然不同。今年(nian)科技(ji)(ji)股行情爆(bao)發(fa)的(de)(de)基(ji)礎是(shi)行業需求(qiu)發(fa)生(sheng)顯著的(de)(de)變化(hua)，是(shi)由國家層(ceng)面(mian)主導的(de)(de)安全(quan)可控(kong)，疊加龍頭公(gong)(gong)司(si)產業鏈轉移層(ceng)面(mian)帶來的(de)(de)機(ji)會，時(shi)間會更長一些。往后看兩到三年(nian)，科技(ji)(ji)行業的(de)(de)需求(qiu)激增(zeng)是(shi)行業龍頭公(gong)(gong)司(si)成(cheng)長的(de)(de)主要邏(luo)輯。而(er)2013年(nian)-2015年(nian)的(de)(de)科技(ji)(ji)行情是(shi)以(yi)產業驅(qu)動(dong)，很多(duo)公(gong)(gong)司(si)受(shou)益于移動(dong)互聯的(de)(de)趨勢，應用(yong)和流量的(de)(de)需求(qiu)爆(bao)發(fa)帶來公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)成(cheng)長。

　　從選股(gu)思(si)路來看(kan)，2015年的科技(ji)(ji)股(gu)行情(qing)中(zhong)，很多小公司(si)受益(yi)于外延擴(kuo)張，投資思(si)路是(shi)從新(xin)興產業選龍頭。今年的科技(ji)(ji)行情(qing)中(zhong)，受益(yi)的是(shi)過去幾年在(zai)科技(ji)(ji)領域有儲備的、進(jin)行大量(liang)研發投入的龍頭公司(si)，比(bi)如(ru)軟件(jian)行業的某龍頭公司(si)過去三年每年都(dou)有十(shi)億的研發投入，從而在(zai)這一波(bo)供需格局的變化中(zhong)受益(yi)。二(er)季度電子行情(qing)的爆發，就是(shi)從龍頭公司(si)業績超預期開(kai)始(shi)。

　　8月以(yi)來(lai)，市場對科(ke)技(ji)(ji)行業的(de)(de)關(guan)(guan)注度提升，但也有(you)(you)(you)部分(fen)投資者擔(dan)憂電子(zi)、計算(suan)機行業的(de)(de)盈利具有(you)(you)(you)較(jiao)強的(de)(de)周期(qi)性，企業業績超預(yu)期(qi)是(shi)周期(qi)性表現，不具有(you)(you)(you)中(zhong)(zhong)長(chang)(chang)期(qi)趨勢。筆者認為，中(zhong)(zhong)國對于扶持科(ke)技(ji)(ji)產(chan)業發展的(de)(de)戰略非常(chang)清晰，核心領(ling)域的(de)(de)關(guan)(guan)鍵技(ji)(ji)術未來(lai)一(yi)定要掌握在自己手里。當前中(zhong)(zhong)國科(ke)技(ji)(ji)龍頭(tou)公(gong)司的(de)(de)體量跟過(guo)去幾年比不一(yi)樣，華為已(yi)成長(chang)(chang)為世(shi)界(jie)性巨頭(tou)，小米、OPPO、VIVO，包(bao)括海康、大華以(yi)及(ji)國內(nei)家電龍頭(tou)，對電子(zi)元器件的(de)(de)需求量很大，這些因素決(jue)定了(le)科(ke)技(ji)(ji)行業的(de)(de)發展具有(you)(you)(you)較(jiao)好的(de)(de)產(chan)業基礎。

　　今(jin)年(nian)3月(yue)，筆者就提出，2019年(nian)很可能是中國科技(ji)(ji)行業(ye)爆發的(de)(de)元年(nian)，未(wei)來三(san)年(nian)可能會有(you)一輪波瀾壯闊的(de)(de)大行情，科技(ji)(ji)成長(chang)股(gu)將(jiang)走(zou)出長(chang)牛(niu)、慢牛(niu)行情。7月(yue)以來，科技(ji)(ji)產(chan)業(ye)趨(qu)勢逐漸(jian)被(bei)市場接受。現在5G浪潮剛開始(shi)，國產(chan)電腦(nao)替代處于規劃和招標階段，再加上(shang)華為產(chan)業(ye)鏈(lian)轉移，行業(ye)需求有(you)望持(chi)(chi)續升溫，龍頭公司或保持(chi)(chi)較好的(de)(de)增長(chang)趨(qu)勢。未(wei)來一年(nian)，如(ru)果科技(ji)(ji)類(lei)龍頭公司的(de)(de)業(ye)績持(chi)(chi)續超預期，將(jiang)會成為科技(ji)(ji)股(gu)行情的(de)(de)催化劑。