□平(ping)安(an)基金 錢晶
主(zhu)題(ti)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)是指(zhi)通過(guo)發現(xian)(xian)宏(hong)觀經濟中結(jie)構(gou)性(xing)、周(zhou)期(qi)性(xing)或制度(du)性(xing)的(de)(de)變(bian)化趨(qu)勢(shi),挖(wa)掘出(chu)(chu)受益(yi)于這(zhe)一(yi)趨(qu)勢(shi)的(de)(de)行(xing)(xing)業和公司,并進(jin)行(xing)(xing)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)一(yi)種投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)方式。說起主(zhu)題(ti)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi),大(da)多(duo)(duo)數有(you)經驗(yan)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者應該并不陌(mo)生,相信運用(yong)主(zhu)題(ti)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)理(li)念進(jin)行(xing)(xing)過(guo)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)實踐的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者也不在少(shao)數。比如,當經濟處于下行(xing)(xing)期(qi)時,許多(duo)(duo)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者會青睞(lai)防(fang)御屬性(xing)較強的(de)(de)消費類板塊,也就是“喝酒吃藥”行(xing)(xing)情,這(zhe)當然也是主(zhu)題(ti)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)一(yi)種,但主(zhu)題(ti)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)內涵卻(que)遠不止這(zhe)些。主(zhu)題(ti)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)更適合用(yong)于把握(wo)顛(dian)覆性(xing)科技創新(xin)的(de)(de)出(chu)(chu)現(xian)(xian),消費者習慣變(bian)遷等投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)機會。當這(zhe)類宏(hong)觀層面出(chu)(chu)現(xian)(xian)大(da)的(de)(de)結(jie)構(gou)性(xing)變(bian)化時,主(zhu)題(ti)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)才更大(da)有(you)作為(wei)。
為什么相比于(yu)(yu)(yu)傳統的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)方(fang)法,主題投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)更利于(yu)(yu)(yu)把握未來(lai)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)機會(hui)呢?因為傳統的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)方(fang)法,大多依賴(lai)于(yu)(yu)(yu)歷史數(shu)據(ju)的(de)(de)外推,基(ji)于(yu)(yu)(yu)強者恒(heng)強的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)邏輯。例如(ru),在(zai)指(zhi)(zhi)數(shu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)中(zhong),市值加權類指(zhi)(zhi)數(shu)是(shi)最為廣泛使用的(de)(de)。這類指(zhi)(zhi)數(shu)中(zhong)的(de)(de)個股權重,會(hui)伴隨著股價上(shang)漲而相應提高,因此隱含了(le)“如(ru)果過去表(biao)現(xian)好,未來(lai)表(biao)現(xian)也(ye)會(hui)好”的(de)(de)假(jia)設(she)。又例如(ru),在(zai)量化投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)中(zhong),核心是(shi)找(zhao)到(dao)穩定的(de)(de)α因子,這其(qi)實也(ye)是(shi)基(ji)于(yu)(yu)(yu)過去表(biao)現(xian)優秀的(de)(de)因子,未來(lai)也(ye)會(hui)提供持續超額收(shou)益(yi)的(de)(de)假(jia)設(she)。
當然,基(ji)于歷史經驗的傳(chuan)(chuan)統投(tou)資(zi)(zi)(zi)方法十分重要,強者恒強的投(tou)資(zi)(zi)(zi)邏(luo)輯也往往是(shi)(shi)(shi)有效的,那么,為什么還要進行主題(ti)(ti)投(tou)資(zi)(zi)(zi)?原因(yin)有兩點:一是(shi)(shi)(shi)如今商業環境的變化速度越來越快,傳(chuan)(chuan)統投(tou)資(zi)(zi)(zi)手段往往難以發現(xian)那些(xie)能夠順應(ying)重大(da)變化趨勢并把握(wo)商機的優秀公司,而這(zhe)類公司終將勝出;二是(shi)(shi)(shi)主題(ti)(ti)投(tou)資(zi)(zi)(zi)和(he)傳(chuan)(chuan)統投(tou)資(zi)(zi)(zi)并不是(shi)(shi)(shi)對立的,從分散風險(xian)的角(jiao)度看,主題(ti)(ti)投(tou)資(zi)(zi)(zi)可以成為傳(chuan)(chuan)統投(tou)資(zi)(zi)(zi)很(hen)好(hao)的補充。
那么,如何進行主(zhu)(zhu)(zhu)題(ti)(ti)投(tou)(tou)資呢?成功的(de)(de)主(zhu)(zhu)(zhu)題(ti)(ti)投(tou)(tou)資需要三個步驟。首先,是(shi)(shi)需要能夠正確預測未(wei)來(lai)結構性(xing)(xing)、周期性(xing)(xing)或是(shi)(shi)制度性(xing)(xing)的(de)(de)變化趨(qu)勢;其次,是(shi)(shi)通過分析上(shang)市公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)經營(ying)業(ye)務,找到一批最(zui)受益(yi)于這(zhe)一變化趨(qu)勢的(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si);最(zui)后,是(shi)(shi)在股價(jia)還未(wei)體現出(chu)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)盈利(li)增長(chang)之(zhi)前就提前介入。可(ke)以發現,主(zhu)(zhu)(zhu)題(ti)(ti)投(tou)(tou)資的(de)(de)門檻是(shi)(shi)比較(jiao)高(gao)的(de)(de),由于主(zhu)(zhu)(zhu)題(ti)(ti)投(tou)(tou)資需要挖(wa)掘出(chu)受益(yi)于該主(zhu)(zhu)(zhu)題(ti)(ti)的(de)(de)眾多上(shang)市公(gong)(gong)(gong)司(si)(si),對投(tou)(tou)研資源會有較(jiao)高(gao)的(de)(de)要求。因此(ci),以往主(zhu)(zhu)(zhu)題(ti)(ti)投(tou)(tou)資基(ji)本(ben)局限于專業(ye)的(de)(de)投(tou)(tou)資機構使用。
如今,ETF這(zhe)一產(chan)品形(xing)式,解決(jue)了(le)普通投資(zi)者進(jin)行主題(ti)(ti)投資(zi)門檻(jian)過(guo)高(gao)的難(nan)題(ti)(ti)。通過(guo)主題(ti)(ti)型(xing)(xing)ETF,投資(zi)者只(zhi)需要(yao)(yao)判斷主題(ti)(ti)的長(chang)期趨勢(shi),而將(jiang)選(xuan)股(gu)的工作交給專業(ye)的指數(shu)和基金(jin)公司來做,解決(jue)了(le)主題(ti)(ti)投資(zi)過(guo)程中的擇股(gu)難(nan)題(ti)(ti)。同(tong)時(shi),ETF讓投資(zi)者可以(yi)僅通過(guo)一筆(bi)交易,就投資(zi)到(dao)所有受益(yi)于該(gai)主題(ti)(ti)的上市公司,從而降低(di)了(le)主題(ti)(ti)投資(zi)的資(zi)金(jin)門檻(jian)。此(ci)外,相比(bi)于傳統主動型(xing)(xing)基金(jin),ETF低(di)費率、透明性高(gao)等優勢(shi),在主題(ti)(ti)投資(zi)領域中也(ye)依舊扮演(yan)了(le)十分(fen)重要(yao)(yao)的角(jiao)色。
最后,何時最適合主(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)題投資(zi)呢?先從(cong)兩(liang)類(lei)(lei)(lei)主(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)題說起。一(yi)類(lei)(lei)(lei)是(shi)(shi)周期(qi)性(xing)主(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)題,這類(lei)(lei)(lei)主(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)題往(wang)往(wang)受商業(ye)周期(qi)主(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)導,從(cong)長期(qi)來看存在均值回歸效應。因(yin)此,如果拉長期(qi)限看,其長期(qi)投資(zi)收益也會收斂(lian)至平(ping)均水平(ping)。另一(yi)類(lei)(lei)(lei)是(shi)(shi)結構性(xing)主(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)題,這類(lei)(lei)(lei)主(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)題往(wang)往(wang)由強力(li)的外部因(yin)素主(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)導,例如顛(dian)覆性(xing)科技、人(ren)口變(bian)化、消費者習慣等,打破了現有范(fan)式,因(yin)此主(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)題持續性(xing)要長得多(duo)。
從投資(zi)難度上(shang)來說,周期性(xing)主(zhu)題(ti)對(dui)(dui)于擇(ze)時的(de)(de)(de)要求(qiu)較高,而結(jie)構性(xing)主(zhu)題(ti)由于具有更長(chang)的(de)(de)(de)持續(xu)性(xing),擇(ze)時的(de)(de)(de)重要性(xing)相(xiang)(xiang)對(dui)(dui)降低。對(dui)(dui)于基金公司(si)而言,在主(zhu)題(ti)型ETF產品(pin)設計時,也會有相(xiang)(xiang)應的(de)(de)(de)考慮(lv)。以(yi)人工智能ETF(“AI ETF”)和新能源汽車、粵港(gang)澳(ao)大灣區ETF為例,這些產品(pin)都是基于對(dui)(dui)未(wei)來長(chang)期的(de)(de)(de)結(jie)構性(xing)趨勢判斷,繼而開發的(de)(de)(de)讓投資(zi)者(zhe)可(ke)以(yi)分(fen)享未(wei)來發展趨勢的(de)(de)(de)產品(pin)。這類產品(pin)對(dui)(dui)擇(ze)時的(de)(de)(de)要求(qiu)相(xiang)(xiang)對(dui)(dui)不是太高,更適合投資(zi)者(zhe)進行長(chang)期投資(zi)。
那么(me)對于結構性主(zhu)題(ti)的(de)(de)擇時是否有(you)跡可(ke)循呢?或許是有(you)的(de)(de)。以顛(dian)覆性科技(ji)主(zhu)題(ti)為例,在(zai)傳播效果研究的(de)(de)經典理論——《創新的(de)(de)擴散(san)》一書(shu)中,美(mei)國(guo)著名(ming)學者(zhe)埃弗(fu)雷特·羅杰斯指出,人(ren)們在(zai)試用(yong)新產品(pin)的(de)(de)態度上有(you)明顯差別(bie),因此可(ke)以根(gen)據參與使用(yong)的(de)(de)人(ren)群,將(jiang)創新科技(ji)和(he)產品(pin)的(de)(de)擴散(san)分(fen)為五個(ge)階段,分(fen)別(bie)是創新者(zhe)、早期(qi)使用(yong)者(zhe)、早期(qi)大(da)眾(zhong)、晚期(qi)大(da)眾(zhong)和(he)滯后者(zhe)。
那么(me),這(zhe)對投(tou)資者(zhe)又意味著什么(me)呢?由于(yu)科技(ji)和(he)產(chan)品的(de)(de)(de)創(chuang)新(xin)(xin)擴散是呈S曲線型的(de)(de)(de),處于(yu)早(zao)期使用和(he)早(zao)期大(da)眾階(jie)(jie)(jie)段(duan)的(de)(de)(de)科技(ji)產(chan)業,往往有(you)(you)更高的(de)(de)(de)增(zeng)速且會呈加速增(zeng)長態勢,并且相對于(yu)僅有(you)(you)創(chuang)新(xin)(xin)者(zhe)參與的(de)(de)(de)階(jie)(jie)(jie)段(duan),其風險要(yao)小得多。因此,處于(yu)這(zhe)個階(jie)(jie)(jie)段(duan)的(de)(de)(de)產(chan)業,毫無(wu)疑問是收益(yi)風險性價比最高的(de)(de)(de)。當我們回顧微(wei)軟(軟件產(chan)業)、蘋果(智能手機產(chan)業)這(zhe)些發(fa)明了顛覆性創(chuang)新(xin)(xin)產(chan)品公司(si)的(de)(de)(de)股價表現,可(ke)以發(fa)現處于(yu)早(zao)期使用和(he)早(zao)期大(da)眾階(jie)(jie)(jie)段(duan)時,投(tou)資者(zhe)所獲得的(de)(de)(de)回報(bao)要(yao)更好。
以(yi)AI ETF為例,人(ren)類歷史(shi)上(shang)有(you)3次工業(ye)革命(ming),標志分(fen)別是(shi)蒸汽機、電(dian)力技(ji)(ji)術(shu)以(yi)及計算機。每(mei)一(yi)次工業(ye)革命(ming)都顛覆性地改變了人(ren)類文明的(de)(de)進(jin)程,重塑了產(chan)業(ye)、城市(shi)、生活等(deng)各個方面。而人(ren)工智(zhi)(zhi)能(neng)則有(you)望開啟第四次工業(ye)革命(ming)。伴(ban)隨(sui)著硬件、算法(fa)、大數據(ju)等(deng)基礎技(ji)(ji)術(shu)的(de)(de)全面提(ti)升(sheng),人(ren)工智(zhi)(zhi)能(neng)有(you)望進(jin)入商業(ye)化落地時代。實際上(shang),在(zai)電(dian)商零售、城市(shi)管(guan)理(li)、醫療(liao)、教育(yu)、金融、家居等(deng)領域(yu),我們已經看到人(ren)工智(zhi)(zhi)能(neng)的(de)(de)滲透率正在(zai)不(bu)斷提(ti)高(gao)。目(mu)前(qian),根據(ju)創(chuang)新擴散理(li)論,人(ren)工智(zhi)(zhi)能(neng)或(huo)已經處于早期使(shi)用者階段,AI ETF或(huo)許可(ke)以(yi)成為投資者把(ba)握人(ren)工智(zhi)(zhi)能(neng)這一(yi)未來長(chang)期發(fa)展趨(qu)勢的(de)(de)利(li)器。
中證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)聲明(ming)(ming):凡本(ben)(ben)網(wang)(wang)注明(ming)(ming)“來(lai)源:中國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)·中證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)”的(de)所有作(zuo)(zuo)品,版(ban)權均(jun)屬于(yu)中國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)、中證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)。中國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)·中證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)與(yu)作(zuo)(zuo)品作(zuo)(zuo)者聯合(he)聲明(ming)(ming),任何組織(zhi)未經中國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)、中證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)以及作(zuo)(zuo)者書面授權不得轉(zhuan)載(zai)、摘編或利用其它(ta)方式使用上(shang)述作(zuo)(zuo)品。凡本(ben)(ben)網(wang)(wang)注明(ming)(ming)來(lai)源非中國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)·中證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)的(de)作(zuo)(zuo)品,均(jun)轉(zhuan)載(zai)自其它(ta)媒(mei)體,轉(zhuan)載(zai)目的(de)在于(yu)更好服務(wu)讀者、傳遞信息之需,并不代表本(ben)(ben)網(wang)(wang)贊同其觀點,本(ben)(ben)網(wang)(wang)亦不對其真實性負責,持(chi)異議者應(ying)與(yu)原出處單位主張權利。
特別鏈接:政府部門交易機構證券期貨四所兩司新聞發布平臺友情鏈接版權聲明
關于報社關于本站廣告發布免責條款
中國證券報社版權所有,未經書面授權不得復制或建立鏡像 經營許可證編號:京B2-20180749 京公網安備0-1
Copyright 2001-2019 China Securities Journal. All Rights Reserved
中國(guo)證券報(bao)社版權所有,未經(jing)書面(mian)授權不得復(fu)制或建立鏡像(xiang)
經營許(xu)可證編號:京B2-20180749 京公網安(an)備0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved