11月12日(ri)，中金(jin)公司(si)2021年(nian)宏(hong)觀策略(lve)會在北京舉行。中金(jin)公司(si)首席經(jing)濟(ji)學家彭(peng)文(wen)生、中金(jin)公司(si)首席策略(lve)分析師王(wang)漢鋒(feng)對2021年(nian)宏(hong)觀經(jing)濟(ji)、市(shi)場結(jie)構趨勢、大類資產(chan)配置等話(hua)題發表了觀點。對于A股(gu)市(shi)場，王(wang)漢鋒(feng)重點提(ti)出，建議關注(zhu)2021年(nian)第(di)一季度“新老”調整的機會。

　　疫情影響減弱 內生波動將增強

　　在策略(lve)會上，中金公司(si)首席(xi)經濟(ji)(ji)學家彭文生重申了(le)其近期觀(guan)點，2021年經濟(ji)(ji)將重回(hui)內生波動，并(bing)指出(chu)這是思考(kao)2021年的經濟(ji)(ji)走勢(shi)、宏觀(guan)政策展望和資產配置策略(lve)的出(chu)發點。

　　彭文生(sheng)(sheng)認為，需求波(bo)動(dong)是周期(qi)循環的(de)(de)關(guan)鍵，通脹和債(zhai)務則是觸發需求波(bo)動(dong)的(de)(de)兩(liang)個主要(yao)因素：通脹過快(kuai)上(shang)升通常誘發政策(ce)緊縮(suo)及隨后的(de)(de)需求下(xia)(xia)行，而一旦通脹壓(ya)力轉變成(cheng)通縮(suo)風險，政策(ce)再次獲得寬松契機，刺激需求復蘇；債(zhai)務過高(gao)會(hui)促使政策(ce)加強宏觀審(shen)慎管理，導致信用緊縮(suo)和資(zi)產(chan)價(jia)格(ge)下(xia)(xia)跌、需求下(xia)(xia)行，隨后政策(ce)再放松，周期(qi)重新獲得上(shang)行動(dong)能。由通脹和債(zhai)務因素帶(dai)來(lai)的(de)(de)兩(liang)種(zhong)經濟循環是典(dian)型(xing)的(de)(de)內生(sheng)(sheng)周期(qi)波(bo)動(dong)模式(shi)，疫情對上(shang)述模式(shi)帶(dai)來(lai)了(le)外部(bu)擾動(dong)，隨著疫情緩(huan)解，其(qi)對經濟活(huo)動(dong)的(de)(de)物理限制消退，預(yu)計(ji)明年內生(sheng)(sheng)力量(liang)將會(hui)增(zeng)加，不僅(jin)體現(xian)為供給復蘇對需求的(de)(de)外溢和乘數效應，也包括(kuo)2020年應對政策(ce)的(de)(de)滯后影響。

　　值得一(yi)提的是，對于房(fang)價、房(fang)租這一(yi)備受關注的民生(sheng)話(hua)題，彭(peng)文生(sheng)在會上表示，目前在疫情沖擊影響(xiang)下(xia)，國內地產市(shi)場呈現房(fang)價上升、租金下(xia)降的分(fen)化趨(qu)勢，在未來(lai)收(shou)斂的過程中，租金上漲，向房(fang)價走勢靠(kao)攏的概率較大(da)，但(dan)目前收(shou)斂路(lu)徑仍不確定，需要(yao)觀察(cha)國內經濟環境的配合。

　　此外，在策略會(hui)上，中(zhong)金公司首席策略師王漢鋒(feng)指出，從2010年(nian)開(kai)始，中(zhong)國開(kai)啟了(le)“新(xin)”“老(lao)”經濟分化的趨勢(shi)。在2020年(nian)的策略展望(wang)中(zhong)，以“新(xin)”攜“老(lao)”的主線判斷(duan)，在行情中(zhong)得以驗證。著眼未來，他表示，“新(xin)格局、新(xin)規劃、新(xin)制造(zao)、新(xin)消費”是未來產(chan)業及市場發(fa)展的主題。

　　警惕調整風險

　　具(ju)體(ti)來看，王漢鋒表示，未來市(shi)場將(jiang)是兩個層面趨勢的(de)疊加。

　　首先是宏觀周期(qi)的(de)波(bo)動(dong)，“從(cong)周期(qi)性波(bo)動(dong)看，2020年(nian)(nian)和(he)2021年(nian)(nian)區別在(zai)于：2020年(nian)(nian)增(zeng)長和(he)政策密切(qie)相(xiang)關，二者是同向的(de)；2021年(nian)(nian)增(zeng)長和(he)政策將是一進(jin)一退，因此對股市(shi)是偏中性的(de)判斷，出現大牛市(shi)的(de)概率不大”。他表示。

　　其次是經濟(ji)發(fa)展(zhan)的(de)四個(ge)結(jie)構(gou)性趨(qu)勢：產(chan)業升級、消(xiao)費(fei)升級、數(shu)字化(hua)轉型(xing)及(ji)綠(lv)色發(fa)展(zhan)。中國制造正(zheng)借助“大(da)(da)市場、大(da)(da)長全的(de)產(chan)業鏈(lian)、大(da)(da)基建、人才(cai)紅(hong)利(li)”等四大(da)(da)產(chan)業優勢，從“三(san)低一(yi)弱(ruo)”（低附(fu)加值(zhi)(zhi)、低技(ji)術含量(liang)(liang)、低質量(liang)(liang)、弱(ruo)品(pin)牌(pai)），走向(xiang)“三(san)高一(yi)強”（相對(dui)高附(fu)加值(zhi)(zhi)、高技(ji)術含量(liang)(liang)、高質量(liang)(liang)，強品(pin)牌(pai)）。

　　從今年(nian)結構行情發展看，王漢(han)鋒表(biao)示：“目前新經(jing)濟(ji)(ji)股(gu)票(piao)太貴了，老經(jing)濟(ji)(ji)股(gu)票(piao)趴在地上(shang)，8月份(fen)之后(hou)的投資，老經(jing)濟(ji)(ji)比(bi)(bi)例(li)可以(yi)增加，新經(jing)濟(ji)(ji)比(bi)(bi)例(li)可以(yi)適當(dang)降低。”

　　王漢(han)鋒認為(wei)，明年(nian)一(yi)(yi)季度經(jing)濟(ji)(ji)將(jiang)重回平衡，這時候(hou)“新(xin)(xin)”“老”經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)配比可(ke)能(neng)需(xu)要(yao)進行調(diao)整(zheng)。他表(biao)示，明年(nian)一(yi)(yi)季度中國經(jing)濟(ji)(ji)同(tong)比、環比可(ke)能(neng)出(chu)現大幅增(zeng)長，市(shi)(shi)場對復(fu)蘇預期(qi)的(de)(de)(de)反映基本到位(wei)，一(yi)(yi)些刺(ci)激政(zheng)策可(ke)能(neng)將(jiang)退(tui)出(chu)。因此近(jin)期(qi)補漲的(de)(de)(de)周期(qi)股可(ke)能(neng)重新(xin)(xin)出(chu)現調(diao)整(zheng)，市(shi)(shi)場會重視新(xin)(xin)經(jing)濟(ji)(ji)表(biao)現，明年(nian)新(xin)(xin)經(jing)濟(ji)(ji)還是(shi)市(shi)(shi)場主線(xian)。

　　從大(da)(da)類資產(chan)配(pei)置角(jiao)度而言，王漢鋒指(zhi)出(chu)，明年方(fang)向上(shang)可能較(jiao)今年出(chu)現較(jiao)大(da)(da)差(cha)異，“股(gu)票上(shang)，重點是(shi)結構性(xing)的(de)機(ji)會”。