中(zhong)證網訊(xun)（記者(zhe) 張(zhang)利靜）中(zhong)金公司8月24日(ri)發布研報稱，復盤(pan)白(bai)酒(jiu)歷次周期，都是基本(ben)面改(gai)善(shan)推(tui)動白(bai)酒(jiu)板(ban)塊進(jin)入上升通(tong)道，而(er)情緒和(he)資(zi)金(jin)風(feng)格切(qie)換對(dui)白(bai)酒(jiu)指(zhi)數調整的時間和(he)幅度影響有限。

　　中金(jin)(jin)公司研究(jiu)表示，歷史上(shang)(shang)(shang)白(bai)酒(jiu)(jiu)指數共經(jing)歷四次周期，分別是2000-2003年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)、2004-2008年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)、2009-2013年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)、2014-2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)。其中2001年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)因從量稅出臺(tai)和“非(fei)典疫情(qing)”調整(zheng)，持(chi)續(xu)10個(ge)季(ji)度(du)，最(zui)大(da)(da)回撤(che)(che)53%，但且倒逼(bi)行業向高價(jia)位升(sheng)級。2004年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)商務場景擴容，行業步入“黃金(jin)(jin)十年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)”，估(gu)值(zhi)（pe-ttm，下同）從2004年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)24X上(shang)(shang)(shang)升(sheng)到2007年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)112X；2008年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)因高估(gu)值(zhi)和金(jin)(jin)融(rong)危機調整(zheng)，持(chi)續(xu)4個(ge)季(ji)度(du)，最(zui)大(da)(da)回撤(che)(che)61%。2009年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)高端白(bai)酒(jiu)(jiu)批(pi)價(jia)快速(su)上(shang)(shang)(shang)漲，估(gu)值(zhi)從2009年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)21X上(shang)(shang)(shang)升(sheng)到2012年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)46X；12年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)底調整(zheng)持(chi)續(xu)6個(ge)季(ji)度(du)，最(zui)大(da)(da)回撤(che)(che)60%。2014年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)白(bai)酒(jiu)(jiu)需求回暖，消費升(sheng)級促使中高端白(bai)酒(jiu)(jiu)擴容，估(gu)值(zhi)從2014年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)9X上(shang)(shang)(shang)升(sheng)到2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)41X；而(er)2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)下半年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)因經(jing)濟(ji)增速(su)放(fang)緩預期引(yin)發對白(bai)酒(jiu)(jiu)需求擔憂調整(zheng)，持(chi)續(xu)2個(ge)季(ji)度(du)，最(zui)大(da)(da)回撤(che)(che)40%。

　　中(zhong)金公司研究認為，政(zheng)策(ce)監管(guan)預期(qi)(qi)引發(fa)白酒超跌。下半年(nian)市(shi)場(chang)風格切換，資金調倉至新能(neng)源等成長(chang)性板(ban)塊，白酒估值(zhi)從高(gao)位回(hui)落(luo)，而(er)點(dian)狀(zhuang)疫情暴(bao)發(fa)、稅收政(zheng)策(ce)預期(qi)(qi)、監管(guan)政(zheng)策(ce)的(de)擔憂，又(you)放大了市(shi)場(chang)悲觀(guan)情緒，導(dao)致板(ban)塊進一(yi)步回(hui)調。預計此次調整與2018年(nian)類似(si)，且已(yi)到底部布(bu)局(ju)區間(jian)，都是(shi)市(shi)場(chang)悲觀(guan)預期(qi)(qi)導(dao)致的(de)，而(er)基本面變化不大，如(ru)2018年(nian)是(shi)經濟(ji)增速放緩預期(qi)(qi)，市(shi)場(chang)擔心下半年(nian)白酒需求下降；本次是(shi)點(dian)狀(zhuang)疫情暴(bao)發(fa)、監管(guan)政(zheng)策(ce)等預期(qi)(qi)，市(shi)場(chang)擔心中(zhong)秋白酒動銷和下半年(nian)增速放緩等；本次最大回(hui)撤(che)幅度38%，持續2個季度，與2018年(nian)最大回(hui)撤(che)40%和持續2個季度接近(jin)。

　　該機構認為，白酒(jiu)基本面(mian)未變(bian)，將(jiang)延(yan)續(xu)結構性繁榮。隨著居(ju)民(min)可支(zhi)配收入(ru)水平提升和中產階級快速崛起(qi)，預計次高(gao)端(duan)（300元(yuan)(yuan)）及其(qi)以上白酒(jiu)將(jiang)延(yan)續(xu)高(gao)景氣，預計2025年(nian)高(gao)端(duan)容量(liang)將(jiang)超過3000億元(yuan)(yuan)，“茅五瀘(lu)”將(jiang)持續(xu)享受(shou)消費升級紅利。次高(gao)端(duan)行業競(jing)爭格局(ju)尚未固化，全(quan)國化次高(gao)端(duan)、泛全(quan)國化次高(gao)端(duan)及醬酒(jiu)龍頭公司市占(zhan)率(lv)仍有進一步提升空間。