【研究報告內容摘(zhai)要】

　　寧德時(shi)代是動(dong)(dong)(dong)力電(dian)池(chi)龍頭(tou)企(qi)業(ye)。公司(si)(si)成(cheng)立于(yu)2011年,主營(ying)動(dong)(dong)(dong)力電(dian)池(chi)系統(tong)/鋰電(dian)池(chi)材料/儲能系統(tong)等(deng),2017年收入占比為83.3%/12.4%/0.1%。公司(si)(si)國內客戶包括宇通、上汽、北汽、吉利、蔚來等(deng),海外(wai)客戶包括寶馬(ma)、大(da)眾、戴(dai)勒(le)姆等(deng)。2017年公司(si)(si)動(dong)(dong)(dong)力電(dian)池(chi)系統(tong)銷量(liang)11.84Ghw,超越松下(xia)成(cheng)為全球(qiu)第1。2017年實(shi)現(xian)營(ying)收200.0億元(yuan)(yuan)(+34.4%),扣(kou)非后歸母凈利潤23.8億元(yuan)(yuan)(-14.7%)。公司(si)(si)于(yu)2018年6月11日正式登陸創(chuang)業(ye)板,募集(ji)資金凈額53.5億元(yuan)(yuan),用(yong)于(yu)產(chan)能擴張+研(yan)發(fa)。

　　行(xing)業(ye)(ye)分析:動力電(dian)(dian)池(chi)需(xu)(xu)求(qiu)高增長,降價(jia)趨勢不(bu)變。汽車電(dian)(dian)動化趨勢下(xia),我們測算出,2020/2025年(nian)(nian)全球(qiu)新能源汽車動力電(dian)(dian)池(chi)需(xu)(xu)求(qiu)量(liang)(liang)分別(bie)為198/626Gwh,2017-2020年(nian)(nian)CAGR為47%,2020-2025年(nian)(nian)CAGR為26%。從(cong)現有政策導(dao)向及行(xing)業(ye)(ye)發展階(jie)段來看,電(dian)(dian)池(chi)能量(liang)(liang)密度提升及電(dian)(dian)池(chi)價(jia)格(ge)下(xia)降仍(reng)是行(xing)業(ye)(ye)最重要的發展趨勢之一。寧德(de)時代2017年(nian)(nian)動力電(dian)(dian)池(chi)系統價(jia)格(ge)1.41元(yuan)/Wh,2014-2017年(nian)(nian)年(nian)(nian)均(jun)復合(he)降幅(fu)為21.3%。2015年(nian)(nian)-2018Q1,國內(nei)(nei)動力電(dian)(dian)池(chi)行(xing)業(ye)(ye)總體呈現集中趨勢,2018Q1,CR5為79.9%,與2017年(nian)(nian)全年(nian)(nian)相比(bi),提升18.1pcts;全球(qiu)范(fan)圍內(nei)(nei),2017年(nian)(nian)銷量(liang)(liang)前三名是寧德(de)時代/松下(xia)/比(bi)亞迪,分別(bie)為11.9/10/7.2Gwh。

　　競爭(zheng)力(li)(li)分(fen)(fen)析:技(ji)術為基(ji),龍頭效應顯現。2017年第10批(pi)-2018年第5批(pi)推廣目(mu)錄(lu)中,電池能(neng)量密度高于(yu)150Wh/kg的(de)19款EV乘用車中,寧德(de)時(shi)代(dai)配套(tao)的(de)車型最多(4款)。技(ji)術是寧德(de)時(shi)代(dai)的(de)核(he)心競爭(zheng)力(li)(li),公司技(ji)術傳承于(yu)ATL,而重(zhong)視研發投入則是超越(yue)國內同行的(de)重(zhong)要原因(2017年研發費用占比8.5%,研發人員占比23.3%,分(fen)(fen)別比同行均(jun)值高1/9pcts),對未來技(ji)術路線的(de)前瞻性(xing)布局有(you)望使公司繼(ji)續(xu)保持領先。公司已覆蓋國內一(yi)流車企(qi),客戶(hu)粘性(xing)已經(jing)形成,而且擁有(you)一(yi)流供應商資(zi)源,C端(duan)品牌(pai)影響力(li)(li)逐年增加(jia),龍頭效應愈發明顯。

　　成長性(xing)分析(xi):動(dong)力(li)(li)電(dian)池(chi)(chi)先行(xing),材料&儲能蓄勢待發(fa)。(1)動(dong)力(li)(li)電(dian)池(chi)(chi)系統:公(gong)(gong)司(si)競爭力(li)(li)強于國內(nei)同行(xing),預(yu)計中(zhong)短期國內(nei)市(shi)占率仍會提(ti)升(sheng)(sheng),而且積極拓展海外客戶,我們預(yu)計2018-2020年(nian)公(gong)(gong)司(si)動(dong)力(li)(li)電(dian)池(chi)(chi)系統銷(xiao)量為(wei)17.3/26.6/39.3Gwh。政(zheng)策、市(shi)場驅動(dong)下,動(dong)力(li)(li)電(dian)池(chi)(chi)降價(jia)趨勢不變,預(yu)計2018-2020年(nian)公(gong)(gong)司(si)動(dong)力(li)(li)電(dian)池(chi)(chi)價(jia)格(ge)為(wei)1.20/1.03/0.90元(yuan)(yuan)/Wh,則動(dong)力(li)(li)電(dian)池(chi)(chi)系統收入206.7/273.7/355.2億(yi)元(yuan)(yuan)。(2)鋰電(dian)池(chi)(chi)材料:鋰電(dian)池(chi)(chi)回收行(xing)業(ye)是公(gong)(gong)司(si)重要的潛在(zai)增(zeng)長點,預(yu)計2018-2020年(nian)該(gai)業(ye)務收入分別為(wei)54.6/87.3/122.2億(yi)元(yuan)(yuan)。(3)儲能系統:鋰電(dian)儲能行(xing)業(ye)空間(jian)巨(ju)大,隨著電(dian)池(chi)(chi)價(jia)格(ge)下降,該(gai)業(ye)務有(you)望快速(su)增(zeng)長,預(yu)計2018-2020年(nian)儲能系統收入分別為(wei)2.0/3.7/6.4億(yi)元(yuan)(yuan)。盈(ying)利(li)預(yu)測、估值(zhi)與評級:預(yu)計寧德(de)時代2018-2020年(nian)EPS為(wei)1.51/1.99/2.73元(yuan)(yuan)/股,2018年(nian)6月(yue)28日收盤價(jia)對應(ying)PE為(wei)45/34/25倍。寧德(de)時代是動(dong)力(li)(li)電(dian)池(chi)(chi)龍頭企(qi)業(ye),國內(nei)市(shi)占率持(chi)續提(ti)升(sheng)(sheng),海外潛在(zai)空間(jian)巨(ju)大,首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示:政策(ce)變化風險;技術路線變更(geng)風險;競爭加(jia)劇風險等。