市場表現回顧

　　6月份中(zhong)信銀行指(zhi)數(shu)下跌6.9%，跑贏(ying)滬深(shen)300 指(zhi)數(shu)0.8 個百分點，月末銀行板塊(kuai)平(ping)均PB(MRQ)收于0.87x。月末板塊(kuai)平(ping)均估值(zhi)接近歷史最低值(zhi)。

　　近期銀行(xing)調研(yan)總(zong)結

　　我(wo)們6 月下旬調研了(le)兩家股份行，從(cong)反饋情況來看，銀行業基本面仍在改善，主(zhu)要驅動(dong)因素邊際變化跟(gen)我(wo)們前期判斷基本一致(zhi)：

　　1）資產規(gui)模增長平穩(wen)，跟一季度差別(bie)不(bu)大；

　　2）負(fu)債(zhai)端存款壓力仍然較大(da)，負(fu)債(zhai)成本有(you)(you)上(shang)行壓力。但是(shi)資產(chan)端收(shou)益率也上(shang)升較快。整體來看(kan)，后(hou)續(xu)凈息差應(ying)該(gai)是(shi)穩中略(lve)升，但季度之(zhi)間可能(neng)會有(you)(you)所波動；

　　3）資產質(zhi)量(liang)仍在(zai)改善當中，壓力不大。

　　近期路演(yan)交流感受

　　受(shou)嚴監管(guan)影響(xiang)，不(bu)少投資者認為地方國企債務違約概(gai)率上升。由于我國銀行(xing)(xing)對地方國企的(de)信用風險敞口普遍較(jiao)大(da)，因此市場擔憂這(zhe)類企業會給金融業帶來(lai)較(jiao)大(da)損失，這(zhe)成為近期銀行(xing)(xing)股估值大(da)幅下跌的(de)主要原因。

　　對此我們認(ren)為(wei)，地(di)方(fang)國企債務(wu)規模(mo)過大，很難通過市場化出(chu)清的(de)方(fang)式解決(jue)，但這一問題已經到了解決(jue)的(de)時間窗口。政(zheng)府(fu)有較大可能在近期(qi)出(chu)臺(tai)相關措施，諸如地(di)方(fang)債置換或轉(zhuan)移支付等。屆(jie)時，市場對金融(rong)機構的(de)過度擔憂或被(bei)扭轉(zhuan)，實現(xian)估(gu)值修復。

　　主要盈(ying)利驅動因素跟蹤

　　行業(ye)(ye)資(zi)產規模同(tong)比增(zeng)速小幅回(hui)升。商(shang)業(ye)(ye)銀行5 月(yue)(yue)份(fen)(fen)總資(zi)產同(tong)比增(zeng)長(chang)6.5%，環(huan)比上升0.1 個百分點，是2017 年2 月(yue)(yue)份(fen)(fen)以來首(shou)次回(hui)升。其中(zhong)大(da)行同(tong)比增(zeng)長(chang)5.4%，股份(fen)(fen)行同(tong)比增(zeng)長(chang)3.7%，城(cheng)商(shang)行同(tong)比增(zeng)長(chang)8.6%。近兩個月(yue)(yue)股份(fen)(fen)行、城(cheng)商(shang)行的(de)資(zi)產增(zeng)速有所回(hui)升，大(da)行資(zi)產增(zeng)速仍(reng)在下降(jiang)；

　　主(zhu)要利率(lv)(lv)較(jiao)年(nian)初有所下(xia)(xia)降(jiang)，但同比(bi)仍(reng)處(chu)在較(jiao)高(gao)(gao)水平。（1）6 月十年(nian)期(qi)國債收益率(lv)(lv)月均(jun)值3.61%，環(huan)比(bi)下(xia)(xia)降(jiang)5bps；Shibor3M 月均(jun)值4.31%，環(huan)比(bi)上(shang)升(sheng)19bps。（2）6 月份主(zhu)要政(zheng)策性(xing)利率(lv)(lv)保持(chi)平穩(wen)。整體來看，今年(nian)以來主(zhu)要利率(lv)(lv)下(xia)(xia)降(jiang)，可能會對凈(jing)息差回升(sheng)產生一定不利影響，但與去年(nian)同期(qi)相比(bi)仍(reng)然處(chu)在較(jiao)高(gao)(gao)水平；

　　工(gong)業(ye)(ye)企業(ye)(ye)償債能力高位(wei)穩定(ding)，資產質量有望持續(xu)改善，但(dan)不(bu)同(tong)銀行或將(jiang)分化(hua)。5月(yue)份全國規模(mo)以上(shang)工(gong)業(ye)(ye)企業(ye)(ye)利息保障(zhang)倍數（12 個月(yue)移動平均）環比下降5 個百分點(dian)至721%，但(dan)仍處于近五(wu)年高位(wei)。另外需要(yao)注意的是，今年以來工(gong)業(ye)(ye)企業(ye)(ye)的虧損(sun)面大幅上(shang)升，反映(ying)出企業(ye)(ye)利潤分化(hua)較大，中(zhong)小企業(ye)(ye)壓力可能相對較大，因此我們(men)估(gu)計(ji)銀行的資產質量后(hou)續(xu)走勢也將(jiang)有所分化(hua)。

　　投資建議

　　我們認為行(xing)業基本面向好，當(dang)(dang)前銀行(xing)板塊估(gu)(gu)值應當(dang)(dang)處于歷史(shi)低位(wei)，配置(zhi)價值明顯。我們認為市場對國(guo)企債務(wu)違(wei)約問題擔憂過度(du)，后續地方國(guo)企債務(wu)處置(zhi)相(xiang)關(guan)措(cuo)施有望(wang)出臺，從而推動(dong)行(xing)業估(gu)(gu)值修復。

　　個股方面，我們認為嚴監(jian)管(guan)利好傳統存(cun)貸款業務基礎(chu)優異的銀(yin)(yin)行(xing)，主要是客戶和(he)業務基礎(chu)優異的大型銀(yin)(yin)行(xing)和(he)區域性中小(xiao)(xiao)銀(yin)(yin)行(xing)，因(yin)此推(tui)薦大小(xiao)(xiao)兩頭的“啞鈴(ling)組(zu)合”：大型銀(yin)(yin)行(xing)首(shou)推(tui)工商銀(yin)(yin)行(xing)、農業銀(yin)(yin)行(xing)，區域性小(xiao)(xiao)銀(yin)(yin)行(xing)首(shou)推(tui)寧波銀(yin)(yin)行(xing)、南京銀(yin)(yin)行(xing)。