研究報告內容摘要：

　　 核心(xin)觀點

　　汽(qi)(qi)車(che)總(zong)量連(lian)續(xu)六(liu)個月出現負增長，12月產銷(xiao)(xiao)同比(bi)(bi)分(fen)別(bie)為-18.4%和(he)-13%，全年(nian)(nian)(nian)累計(ji)產銷(xiao)(xiao)2,781萬輛和(he)2,808萬輛，同比(bi)(bi)分(fen)別(bie)為-4.2%和(he)-2.8%。隨(sui)著銷(xiao)(xiao)量持續(xu)下滑，終端價格競爭加(jia)劇，預計(ji)行(xing)業盈利(li)能力將繼續(xu)下行(xing)。不同于傳統汽(qi)(qi)車(che)，新能源汽(qi)(qi)車(che)12月銷(xiao)(xiao)量22.5萬輛，同比(bi)(bi)增速38.2%，再創歷史新高，2018年(nian)(nian)(nian)全年(nian)(nian)(nian)銷(xiao)(xiao)量突破(po)125.6萬輛，同比(bi)(bi)+61.7%，超(chao)出市場(chang)預期。

　　▍汽(qi)車(che)總量(liang)：全年(nian)(nian)(nian)銷(xiao)(xiao)量(liang)2,808萬(wan)(wan)輛(liang)(liang)(liang)，同(tong)比(bi)(bi)-2.8%，行(xing)業首現負(fu)(fu)增(zeng)長。根據中國汽(qi)車(che)工業協會(hui)數(shu)據，2018年(nian)(nian)(nian)12月(yue)，我國汽(qi)車(che)生產(chan)248.2萬(wan)(wan)輛(liang)(liang)(liang)，環(huan)比(bi)(bi)-0.7%，同(tong)比(bi)(bi)-18.4%；銷(xiao)(xiao)售266.2萬(wan)(wan)輛(liang)(liang)(liang)，環(huan)比(bi)(bi)+4.5%，同(tong)比(bi)(bi)-13.03%，銷(xiao)(xiao)量(liang)同(tong)比(bi)(bi)連(lian)續(xu)6個(ge)月(yue)出(chu)現負(fu)(fu)增(zeng)長，其中連(lian)續(xu)4個(ge)月(yue)銷(xiao)(xiao)量(liang)雙位數(shu)下(xia)滑(hua)。2018年(nian)(nian)(nian)，汽(qi)車(che)累計生產(chan)2,781萬(wan)(wan)輛(liang)(liang)(liang)，同(tong)比(bi)(bi)-4.2%；銷(xiao)(xiao)售完成2,808萬(wan)(wan)輛(liang)(liang)(liang)，同(tong)比(bi)(bi)-2.8%，全年(nian)(nian)(nian)累計產(chan)銷(xiao)(xiao)同(tong)比(bi)(bi)首次出(chu)現負(fu)(fu)增(zeng)長。整(zheng)體上(shang)看，年(nian)(nian)(nian)底(di)汽(qi)車(che)單月(yue)銷(xiao)(xiao)量(liang)增(zeng)速同(tong)比(bi)(bi)雙位數(shu)下(xia)滑(hua)，主要是由于：1.小排量(liang)車(che)購(gou)置稅優惠完全退出(chu)，過去兩年(nian)(nian)(nian)行(xing)業刺激政策導致(zhi)需求透支；2.宏觀去杠(gang)桿導致(zhi)消費(fei)疲弱；3.上(shang)年(nian)(nian)(nian)同(tong)期消費(fei)稅退出(chu)導致(zhi)高基數(shu)。2018年(nian)(nian)(nian)全年(nian)(nian)(nian)來看，汽(qi)車(che)總銷(xiao)(xiao)量(liang)增(zeng)速同(tong)比(bi)(bi)-2.8%，展(zhan)望(wang)2019年(nian)(nian)(nian)，汽(qi)車(che)總銷(xiao)(xiao)量(liang)增(zeng)速預計維持小幅(fu)下(xia)降3-4%，到2019年(nian)(nian)(nian)四(si)季度(du)開始(shi)景(jing)氣有望(wang)回暖。

　　▍新(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)汽(qi)(qi)車：全年(nian)(nian)銷量125.6萬(wan)輛(liang)(liang)，同(tong)比+61.7%，超(chao)出(chu)市(shi)(shi)場預期。新(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)汽(qi)(qi)車方面，12月份產(chan)銷量分(fen)(fen)(fen)(fen)(fen)別(bie)為21.4萬(wan)輛(liang)(liang)和(he)(he)(he)22.5萬(wan)輛(liang)(liang)，再創歷史新(xin)(xin)高，同(tong)比增(zeng)速分(fen)(fen)(fen)(fen)(fen)別(bie)為43.4%和(he)(he)(he)38.2%，2018年(nian)(nian)新(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)汽(qi)(qi)車產(chan)銷分(fen)(fen)(fen)(fen)(fen)別(bie)為127萬(wan)輛(liang)(liang)和(he)(he)(he)125.6萬(wan)輛(liang)(liang)，同(tong)比分(fen)(fen)(fen)(fen)(fen)別(bie)增(zeng)長(chang)59.9%和(he)(he)(he)61.7%，表現靚麗，超(chao)越市(shi)(shi)場預期。其中，12月新(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)乘(cheng)用車銷量16.6萬(wan)輛(liang)(liang)，同(tong)比增(zeng)長(chang)69%，是主要的(de)(de)增(zeng)長(chang)來源(yuan)(yuan)；純電動乘(cheng)用車產(chan)銷分(fen)(fen)(fen)(fen)(fen)別(bie)完成(cheng)13.1萬(wan)輛(liang)(liang)和(he)(he)(he)13.5萬(wan)輛(liang)(liang)，比上(shang)年(nian)(nian)同(tong)期分(fen)(fen)(fen)(fen)(fen)別(bie)增(zeng)長(chang)75.7%和(he)(he)(he)64.6%；插電式(shi)混合(he)動力乘(cheng)用車產(chan)銷分(fen)(fen)(fen)(fen)(fen)別(bie)完成(cheng)3.5萬(wan)輛(liang)(liang)和(he)(he)(he)3.1萬(wan)輛(liang)(liang)，比上(shang)年(nian)(nian)同(tong)期分(fen)(fen)(fen)(fen)(fen)別(bie)增(zeng)長(chang)100.7%和(he)(he)(he)91%。2018年(nian)(nian)是新(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)汽(qi)(qi)車的(de)(de)產(chan)品元年(nian)(nian)，汽(qi)(qi)車企業的(de)(de)核心競爭力將逐步從“爆款SUV”轉向“爆款新(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)乘(cheng)用車”，越來越多的(de)(de)優質車型投(tou)放市(shi)(shi)場，比如：上(shang)汽(qi)(qi)集(ji)團(tuan)的(de)(de)Marvel  X、比亞迪的(de)(de)全新(xin)(xin)一(yi)代(dai)唐、全新(xin)(xin)一(yi)代(dai)秦Pro等(deng)，未來好產(chan)品的(de)(de)出(chu)現有望進一(yi)步推動新(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)汽(qi)(qi)車發(fa)展邁向新(xin)(xin)的(de)(de)臺階。

　　▍乘(cheng)(cheng)用(yong)車(che)(che)(che)(che)：全(quan)年(nian)銷量同比(bi)(bi)(bi)(bi)-4.1%，行(xing)業(ye)景(jing)(jing)氣(qi)下行(xing)壓力大(da)。乘(cheng)(cheng)用(yong)車(che)(che)(che)(che)方面(mian)，12月生產205.5萬輛(liang)(liang)，環比(bi)(bi)(bi)(bi)-3.2%，同比(bi)(bi)(bi)(bi)-21.3%；銷售223.3萬輛(liang)(liang)，環比(bi)(bi)(bi)(bi)+2.7%，同比(bi)(bi)(bi)(bi)-15.8%，2018年(nian)累(lei)計(ji)銷售2,371萬輛(liang)(liang)，同比(bi)(bi)(bi)(bi)-4.1%，行(xing)業(ye)景(jing)(jing)氣(qi)下行(xing)壓力大(da)，展(zhan)望2019年(nian)一季度，預計(ji)銷量同比(bi)(bi)(bi)(bi)增速將(jiang)維持兩(liang)位數(shu)下滑。從分車(che)(che)(che)(che)型(xing)看，轎車(che)(che)(che)(che)、SUV、MPV和交(jiao)叉型(xing)乘(cheng)(cheng)用(yong)車(che)(che)(che)(che)銷量同比(bi)(bi)(bi)(bi)增速分別為-14.3%、-16.3%、-22.9%、-9.7%。現階(jie)段SUV的(de)滲透(tou)率達到(dao)40%以(yi)上，接近天花(hua)板(ban)，而且自主品牌的(de)此(ci)前增量主要(yao)集(ji)中在SUV車(che)(che)(che)(che)型(xing)上，SUV車(che)(che)(che)(che)型(xing)分布(bu)擁擠(ji)，預計(ji)后續的(de)終端競爭(zheng)會(hui)異(yi)常激烈，長尾企(qi)業(ye)擠(ji)出的(de)可能(neng)。終端價格方面(mian)，9月長城汽車(che)(che)(che)(che)推出降價活動(dong)，11月中旬吉利(li)汽車(che)(che)(che)(che)推出購(gou)置稅補貼(tie)活動(dong)，終端價格競爭(zheng)加劇，預計(ji)行(xing)業(ye)盈(ying)利(li)能(neng)力將(jiang)會(hui)出現下行(xing)。

　　▍商(shang)用車(che)：重卡(ka)銷量超(chao)預期(qi)，全年(nian)銷量達114  萬(wan)(wan)(wan)輛(liang)(liang)(liang)。商(shang)用車(che)方面(mian)，12  月(yue)(yue)(yue)(yue)銷售(shou)(shou)42.8  萬(wan)(wan)(wan)輛(liang)(liang)(liang)，環比(bi)(bi)(bi)(bi)+14.4%，同比(bi)(bi)(bi)(bi)+5.2%，2018  年(nian)全年(nian)累(lei)計(ji)銷售(shou)(shou)437.1  萬(wan)(wan)(wan)輛(liang)(liang)(liang)，同比(bi)(bi)(bi)(bi)+5.1%。單(dan)月(yue)(yue)(yue)(yue)銷量分(fen)類型看，客車(che)12  月(yue)(yue)(yue)(yue)銷量6.5  萬(wan)(wan)(wan)輛(liang)(liang)(liang)，同比(bi)(bi)(bi)(bi)-13.9%；貨車(che)銷量為(wei)36.4  萬(wan)(wan)(wan)輛(liang)(liang)(liang)，同比(bi)(bi)(bi)(bi)+9.6%，重卡(ka)增(zeng)速高于輕微卡(ka)。根據(ju)第(di)一商(shang)用車(che)網報道，12  月(yue)(yue)(yue)(yue)重卡(ka)銷售(shou)(shou)8.0  萬(wan)(wan)(wan)輛(liang)(liang)(liang)，同比(bi)(bi)(bi)(bi)大(da)幅(fu)增(zeng)長21%，同比(bi)(bi)(bi)(bi)增(zeng)速較(jiao)11  月(yue)(yue)(yue)(yue)份的(de)+1.0%明(ming)顯增(zeng)加，2018  年(nian)重卡(ka)累(lei)計(ji)銷售(shou)(shou)114.53  萬(wan)(wan)(wan)輛(liang)(liang)(liang)，同比(bi)(bi)(bi)(bi)+3.0%，超(chao)出市場預期(qi)。展望2019  年(nian)，由于今年(nian)春(chun)節提(ti)前，1  月(yue)(yue)(yue)(yue)數據(ju)或將出現同比(bi)(bi)(bi)(bi)較(jiao)大(da)降幅(fu)，全年(nian)有(you)(you)望維持在90-95  萬(wan)(wan)(wan)輛(liang)(liang)(liang)的(de)水平(ping)，預計(ji)基建加速和環保升級的(de)推動(dong)有(you)(you)望成為(wei)行業潛在超(chao)預期(qi)的(de)可能因素(su)。

　　▍風險因素：行業銷量不(bu)達預期(qi)(qi)；終端價格(ge)競爭加劇；政策落實不(bu)達預期(qi)(qi)；新能源汽車推(tui)廣(guang)不(bu)及預期(qi)(qi)。

　　▍投資建(jian)議：傳統汽車消費承(cheng)壓(ya)，行(xing)業景氣下行(xing)，但電動智能(neng)加速(su)到來，新能(neng)源汽車銷量持續高增長，維持行(xing)業“強于(yu)大市”評級。重點推薦在全球對比視(shi)角下的(de)優質中(zhong)國企業，尤其(qi)在新能(neng)源汽車及其(qi)配套體系中(zhong)具有領先優勢(shi)和布局的(de)：比亞(ya)迪（A+H）、上(shang)汽集團、濰柴動力（A+H）、寧德時(shi)代、銀(yin)輪股(gu)份(fen)、華域汽車、保(bao)隆科技等。同時(shi)繼續重點推薦特(te)斯(si)拉供應(ying)鏈：三花智控、拓(tuo)普集團、宏發(fa)股(gu)份(fen)，建(jian)議關注：旭升股(gu)份(fen)。