研(yan)究報告內(nei)容摘要：

　　本期投資提示：

　　國內(nei)需求(qiu)維持弱(ruo)勢(shi)，客(ke)(ke)座率(lv)(lv)再度(du)快(kuai)速下(xia)(xia)滑。12  月(yue)仍處于航(hang)(hang)(hang)空傳統淡(dan)季，需求(qiu)相對較弱(ruo)，疊加目(mu)前宏觀(guan)經濟(ji)未(wei)見趨勢(shi)性好轉，整體航(hang)(hang)(hang)空需求(qiu)增(zeng)速出現明(ming)顯下(xia)(xia)降。特別在國內(nei)航(hang)(hang)(hang)線(xian)中，所有航(hang)(hang)(hang)司RPK  增(zeng)速均遠低于ASK  增(zeng)速，導致客(ke)(ke)座率(lv)(lv)出現大(da)幅下(xia)(xia)滑，國航(hang)(hang)(hang)、南航(hang)(hang)(hang)國內(nei)客(ke)(ke)座率(lv)(lv)更是(shi)分(fen)別下(xia)(xia)滑2.6PT  與1.55PT。客(ke)(ke)座率(lv)(lv)持續(xu)下(xia)(xia)行壓力(li)下(xia)(xia)各家航(hang)(hang)(hang)司選擇以價(jia)換量概率(lv)(lv)較高，未(wei)來客(ke)(ke)座率(lv)(lv)即使企穩也(ye)需謹(jin)防票(piao)價(jia)水平走(zou)低的可能。

　　嚴控供給(gei)趨勢未變，時(shi)(shi)刻增速(su)(su)空間有限。2018  年(nian)各航(hang)司月度ASK  增速(su)(su)走勢雖不盡相同，但從總體來看國航(hang)、南(nan)航(hang)、吉(ji)祥與(yu)春秋ASK  增速(su)(su)分別僅為(wei)10.50%、12.04%、10.41%與(yu)16.66%，其中(zhong)小(xiao)(xiao)航(hang)司供給(gei)增速(su)(su)急劇下(xia)(xia)降(jiang)，時(shi)(shi)刻增速(su)(su)影響逐漸顯現。據民航(hang)局統計，2018年(nian)全行業準點(dian)率為(wei)80.13%，小(xiao)(xiao)幅高于(yu)80%的目(mu)標水(shui)平，短時(shi)(shi)間在保正點(dian)壓(ya)力下(xia)(xia)時(shi)(shi)刻增速(su)(su)難(nan)以快(kuai)速(su)(su)提升。

　　油(you)(you)(you)(you)價(jia)邊際改(gai)善(shan)明顯(xian)(xian)，業績(ji)彈性有望釋(shi)(shi)放。三季(ji)度各大航司票價(jia)雖明顯(xian)(xian)提升，但在油(you)(you)(you)(you)價(jia)和(he)匯(hui)率(lv)(lv)雙重負面影響下業績(ji)均出現40%左右下滑(hua)，成(cheng)本(ben)壓力(li)(li)較大。11  月(yue)至(zhi)12  月(yue)受(shou)地緣政治等多因(yin)素影響布倫特原油(you)(you)(you)(you)價(jia)格(ge)斷崖式下降，從85  美(mei)元(yuan)/桶高位(wei)下滑(hua)至(zhi)60  美(mei)元(yuan)/桶附近。在現行航空燃(ran)油(you)(you)(you)(you)定價(jia)機制下，1  月(yue)航空煤油(you)(you)(you)(you)價(jia)格(ge)已(yi)下跌至(zhi)燃(ran)油(you)(you)(you)(you)附加費(fei)標準之下，意味著油(you)(you)(you)(you)價(jia)已(yi)經(jing)回(hui)歸至(zhi)合理(li)水(shui)平，利好航司成(cheng)本(ben)改(gai)善(shan)。1  月(yue)中旬受(shou)美(mei)元(yuan)指數與中美(mei)貿易摩(mo)擦局勢影響，人(ren)民幣匯(hui)率(lv)(lv)快(kuai)速升值，航司未來(lai)不會再次形成(cheng)高額匯(hui)兌(dui)損失。之前我們即強調(diao)，從長(chang)期(qi)來(lai)看油(you)(you)(you)(you)價(jia)與匯(hui)率(lv)(lv)均會維持(chi)中性，而決定盈利能力(li)(li)的仍將(jiang)是供需(xu)關系的逐步改(gai)善(shan)，目前成(cheng)本(ben)端的邊際改(gai)善(shan)有望快(kuai)速釋(shi)(shi)放所侵蝕的供需(xu)改(gai)善(shan)利好，業績(ji)彈性有望快(kuai)速釋(shi)(shi)放。

　　北(bei)京新機場(chang)(chang)計(ji)劃(hua)(hua)正式(shi)公布，超級承運人(ren)之旅正式(shi)啟航(hang)。1  月3  日民(min)航(hang)局(ju)正式(shi)公布大(da)(da)興機場(chang)(chang)轉場(chang)(chang)計(ji)劃(hua)(hua)，正式(shi)劃(hua)(hua)定基(ji)地航(hang)司的(de)轉場(chang)(chang)計(ji)劃(hua)(hua)與主要(yao)職責。未來首都機場(chang)(chang)與大(da)(da)興機場(chang)(chang)將(jiang)分別服務北(bei)京與雄(xiong)安新區(qu)發(fa)展，三大(da)(da)航(hang)作為主基(ji)地航(hang)司將(jiang)分別承擔(dan)相應職責，不(bu)僅更進(jin)一步擴大(da)(da)國(guo)內市場(chang)(chang)份額，同(tong)時(shi)也將(jiang)依(yi)托北(bei)京市場(chang)(chang)全力發(fa)展國(guo)際航(hang)線，快速提升國(guo)際競爭(zheng)力，力爭(zheng)實現打造世界級超級承運人(ren)的(de)發(fa)展目(mu)標。

　　投(tou)資建議：重點(dian)推(tui)薦中(zhong)國(guo)國(guo)航(hang)。中(zhong)國(guo)國(guo)航(hang)座(zuo)公里收入已轉跌為漲，旺季開始座(zuo)收出(chu)現(xian)增長，盈利能力逐步恢復，成本壓(ya)力緩解(jie)后業(ye)績彈性有望快速釋放，同時國(guo)航(hang)作為民航(hang)業(ye)第二批混改試點(dian)單位，混改計劃已落地，未來運營效率(lv)有望明顯提(ti)升。

　　風險(xian)提示：宏觀(guan)經濟(ji)下滑，油價大幅上(shang)升，人民幣(bi)匯率貶值，空難等突發安全事(shi)故。