研究(jiu)報告內容摘(zhai)要：

　　本期投資提示：

　　供給(gei)維持中速(su)(su)增(zeng)長(chang)，時(shi)(shi)刻增(zeng)長(chang)影響(xiang)減弱。2019  年(nian)  6  月(yue)各航(hang)(hang)(hang)空公司(si)座公里(li)（ASK）增(zeng)速(su)(su)與  4、5  月(yue)接近，除吉祥(xiang)航(hang)(hang)(hang)空外其余航(hang)(hang)(hang)司(si)供給(gei)增(zeng)速(su)(su)均(jun)小于去年(nian)，意味(wei)著(zhu)夏秋(qiu)航(hang)(hang)(hang)季時(shi)(shi)刻放松并未(wei)(wei)帶來供給(gei)的加速(su)(su)增(zeng)長(chang)。根據民航(hang)(hang)(hang)局統計，上半年(nian)航(hang)(hang)(hang)班(ban)正常率為  80.35%，但(dan)(dan)  6  月(yue)航(hang)(hang)(hang)班(ban)正常率僅(jin)為  75.91%，準點率壓力未(wei)(wei)減，供給(gei)側(ce)改革進程遠(yuan)未(wei)(wei)結(jie)束(shu)。分(fen)航(hang)(hang)(hang)司(si)來看，以(yi)往  ASK  長(chang)期保持較(jiao)快增(zeng)速(su)(su)的南方航(hang)(hang)(hang)空與春秋(qiu)航(hang)(hang)(hang)空  6  月(yue)  ASK  同比增(zeng)速(su)(su)分(fen)別(bie)僅(jin)為  10.45%與  9.57%，均(jun)跌入  10%以(yi)內，時(shi)(shi)刻雖放但(dan)(dan)因新航(hang)(hang)(hang)線(xian)網(wang)絡未(wei)(wei)出現供給(gei)快速(su)(su)增(zeng)長(chang)。115  號文以(yi)來時(shi)(shi)刻增(zeng)速(su)(su)始終未(wei)(wei)快速(su)(su)反彈(dan)，時(shi)(shi)刻庫優化紅利(li)逐步(bu)消失，航(hang)(hang)(hang)司(si)難(nan)以(yi)通過拉(la)長(chang)航(hang)(hang)(hang)距等方式提高  ASK  增(zeng)速(su)(su)，因此(ci)未(wei)(wei)來  ASK  增(zeng)速(su)(su)將會緩慢(man)回(hui)歸至(zhi)與時(shi)(shi)刻增(zeng)速(su)(su)相適應的合理增(zeng)速(su)(su)區間，回(hui)歸至(zhi)高位概率較(jiao)低。

　　需求疲軟壓(ya)(ya)力(li)仍存，客(ke)座率環比(bi)回歸增長(chang)。根據民航局統計(ji)，6  月全(quan)行業(ye)共完(wan)成旅客(ke)運輸量  5339.7  萬(wan)人(ren)(ren)，同(tong)(tong)比(bi)增長(chang)  8.1%，其中(zhong)，國(guo)內(nei)、國(guo)際航線(xian)分別(bie)(bie)完(wan)成  4731.8、608.0  萬(wan)人(ren)(ren)次，同(tong)(tong)比(bi)分別(bie)(bie)增長(chang)  7.1%、16.5%，行業(ye)整體(ti)與國(guo)內(nei)航線(xian)增速均略低于上(shang)半(ban)年。而  7  月第一周國(guo)內(nei)航線(xian)客(ke)座率為(wei)(wei)  83.3%，平(ping)均票(piao)價為(wei)(wei)  790  元(yuan)，去(qu)年同(tong)(tong)期分別(bie)(bie)為(wei)(wei)  82.5%，802  元(yuan)，客(ke)座率有所上(shang)升(sheng)，票(piao)價略有下降，需求降速對航空壓(ya)(ya)力(li)仍存。而從航司角(jiao)度來看，6  月各(ge)航司客(ke)座率環比(bi)均有所上(shang)升(sheng)，收(shou)益管理模型中(zhong)客(ke)座率再次成為(wei)(wei)首要目標(biao)，未來在需求壓(ya)(ya)力(li)下可(ke)能出現(xian)量平(ping)價跌的現(xian)象。

　　負面成(cheng)本沖擊減弱，上(shang)半年已至業(ye)績(ji)底(di)部(bu)。Q2  在地緣政(zheng)治影(ying)響(xiang)下(xia)布倫特原油(you)價格起(qi)伏較(jiao)大(da)(da)，但(dan)(dan)整體仍(reng)未超過去年同(tong)期水平(ping)，燃油(you)價格同(tong)比(bi)仍(reng)有(you)較(jiao)大(da)(da)幅(fu)度下(xia)降，進入(ru)  Q3  高基數效(xiao)應更(geng)為(wei)顯著，燃油(you)成(cheng)本有(you)望大(da)(da)幅(fu)下(xia)降。與(yu)(yu)此(ci)同(tong)時匯(hui)(hui)率也因外(wai)部(bu)因素影(ying)響(xiang)出現貶(bian)值，回(hui)歸至年初水平(ping)，Q1  匯(hui)(hui)兌(dui)收益(yi)歸零，對上(shang)半年業(ye)績(ji)產(chan)生較(jiao)大(da)(da)壓(ya)力(li)。但(dan)(dan)與(yu)(yu)油(you)價類似，去年  Q3  人民幣匯(hui)(hui)率仍(reng)處于貶(bian)值趨勢中(zhong)，如(ru)若  19Q3  不(bu)再出現快速貶(bian)值，整體匯(hui)(hui)率影(ying)響(xiang)可控(kong)，業(ye)績(ji)有(you)望逐(zhu)季大(da)(da)幅(fu)抬升。

　　降(jiang)本利好逐(zhu)步兌現，利好全年業績增厚。7  月  1  日起(qi)民(min)(min)航(hang)(hang)發展基金標(biao)(biao)準減半(ban)政(zheng)策正式落地，下(xia)半(ban)年航(hang)(hang)空(kong)公司(si)成(cheng)本端(duan)將有(you)極大改善(shan)。疊加(jia)  5  月民(min)(min)航(hang)(hang)局公布的《關于統籌推進(jin)民(min)(min)航(hang)(hang)降(jiang)成(cheng)本工作(zuo)的實施意(yi)見》，下(xia)半(ban)年將把航(hang)(hang)空(kong)公司(si)的民(min)(min)航(hang)(hang)發展基金征(zheng)收標(biao)(biao)準下(xia)調  50%，暫停飛機(ji)起(qi)降(jiang)相關收費(fei)標(biao)(biao)準上浮，下(xia)調貨(huo)運航(hang)(hang)空(kong)公司(si)機(ji)場收費(fei)標(biao)(biao)準等，制(zhi)度性交(jiao)易(yi)成(cheng)本有(you)望降(jiang)低，航(hang)(hang)司(si)業績有(you)望進(jin)一步提(ti)升。

　　投資建議：重(zhong)點推薦中(zhong)國(guo)國(guo)航(hang)。中(zhong)國(guo)國(guo)航(hang)供(gong)給始終(zhong)維持合理增速，座(zuo)公(gong)里(li)收(shou)入行業(ye)最優(you)，旺季開始座(zuo)收(shou)出現增長，盈利能力(li)逐步恢復(fu)，成本壓(ya)力(li)緩解后業(ye)績彈(dan)性(xing)有望快速釋(shi)放，同時國(guo)航(hang)作為(wei)民航(hang)業(ye)第(di)二批(pi)混改試點單(dan)位，混改計劃已(yi)落(luo)地，未來運(yun)營(ying)效率有望明(ming)顯提升。

　　風險提(ti)示(shi)：宏(hong)觀經濟下滑，油(you)價(jia)大(da)幅(fu)上升，人民幣(bi)匯率貶值，空難等突發安全事故。