研(yan)究(jiu)報(bao)告內容摘要(yao)：

　　◆事件：

　　公司發布18  年業績預告，預計18  年歸母凈(jing)利潤20.9~22.8  億(yi)元(yuan)、扣非(fei)凈(jing)利潤14.3~15.9  億(yi)元(yuan)，分別同比+70~86%、46~62%，略超市場(chang)預期(qi)。預計新金融工具相關會計準則導致公允價值(zhi)變動凈(jing)收益增(zeng)加5.66~6.65  億(yi)元(yuan)。

　　◆點評：

　　受益(yi)于規模(mo)(mo)效應和匯率(lv)變動(dong)，18Q4  業績繼(ji)續(xu)提速(su)(su)(su)。以(yi)預告中位數估算，公(gong)司(si)18Q1  到(dao)Q4  的歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤(run)同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)分(fen)別(bie)為(wei)-14%、142%、105%、56%，扣(kou)非凈(jing)利潤(run)同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)分(fen)別(bie)為(wei)-9%、67%、82%、113%。歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤(run)增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)回(hui)(hui)落(luo)，主(zhu)要是18  年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)開始采用新金融工具相關會計準則導(dao)(dao)致(zhi)公(gong)允價值(zhi)變動(dong)凈(jing)收(shou)益(yi)沖高后回(hui)(hui)落(luo)導(dao)(dao)致(zhi)。扣(kou)非凈(jing)利潤(run)同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)長逐季提速(su)(su)(su)，主(zhu)要是規模(mo)(mo)效應和匯率(lv)變動(dong)導(dao)(dao)致(zhi)。公(gong)司(si)18Q1  到(dao)18Q3  收(shou)入(ru)同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)分(fen)別(bie)為(wei)21%、20%、25%，預計18Q4  將(jiang)繼(ji)續(xu)提速(su)(su)(su)。扣(kou)非凈(jing)利潤(run)增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)遠高于收(shou)入(ru)主(zhu)要是因為(wei)規模(mo)(mo)效應導(dao)(dao)致(zhi)管理、銷(xiao)售費(fei)用率(lv)降低，并且上(shang)市募資帶來了財務費(fei)用的節省。

　　全(quan)流程布(bu)局，一站式服(fu)務(wu)。目前(qian)，公(gong)司(si)已經(jing)具備了藥(yao)物研(yan)發的全(quan)流程服(fu)務(wu)能力，包括臨床前(qian)CRO、臨床CRO、CMO  ;等。另(ling)外(wai)，公(gong)司(si)也在(zai)積(ji)極(ji)投資(zi)創業期公(gong)司(si)，可(ke)以理解為融資(zi)服(fu)務(wu)，預計18  年投資(zi)業務(wu)貢獻稅(shui)前(qian)利(li)潤(run)約6.2  億。在(zai)研(yan)發分(fen)散化(hua)浪潮下，公(gong)司(si)憑(ping)借一站式服(fu)務(wu)能力，優勢將愈發明顯。

　　把握創(chuang)新前沿，公(gong)(gong)司(si)是內資(zi)(zi)藥(yao)(yao)企(qi)轉(zhuan)型(xing)創(chuang)新的合(he)作首選。公(gong)(gong)司(si)客(ke)戶幾乎(hu)涵(han)蓋(gai)了全球各大(da)藥(yao)(yao)企(qi)。大(da)客(ke)戶優勢使得公(gong)(gong)司(si)有機會(hui)較早接觸到(dao)全球藥(yao)(yao)品研發的前沿。國內醫藥(yao)(yao)產業正迎(ying)來大(da)破(po)大(da)立，短(duan)期內，內資(zi)(zi)藥(yao)(yao)企(qi)的創(chuang)新藥(yao)(yao)研發仍是以“me-too”類創(chuang)新藥(yao)(yao)為主，這使得公(gong)(gong)司(si)成為內資(zi)(zi)藥(yao)(yao)企(qi)轉(zhuan)型(xing)創(chuang)新的合(he)作首選。隨(sui)著近年(nian)(nian)國內創(chuang)新大(da)潮興起，國內客(ke)戶占比(bi)逐年(nian)(nian)提升，17年(nian)(nian)約占20%。

　　◆盈利(li)預測(ce)與投資(zi)評(ping)級：公司是全球第二大臨床前CRO  公司，業務(wu)布局完善，天花板高。考慮(lv)到業績(ji)預告(gao)超預期，我們上調18  年(nian)EPS  預測(ce)為1.85  元（原(yuan)為1.79  元）；考慮(lv)到投資(zi)業務(wu)不確定性較大，我們下調19、20  年(nian)EPS  預測(ce)為1.99/2.56  元（原(yuan)為2.09/2.61  元），分別同(tong)比增長76%/7%/29%，現價對應18-20  年(nian)PE  為41/38/30  倍，維持“買入”評(ping)級。

　　◆風(feng)險(xian)提示：企業研發投入不及預期；行業競爭(zheng)加劇。