研究報告內容摘要：

　　◆行情：2019  年  6  月鋼鐵板塊下跌  1.88%，跑輸大(da)盤  4.4  個百分點(dian)

　　2019  年(nian)(nian)  6  月上(shang)證(zheng)綜指上(shang)漲  2.51%；申萬鋼(gang)(gang)(gang)鐵指數下跌  1.88%，跑輸上(shang)證(zheng)綜指  4.39  個百分(fen)點，漲幅前三的分(fen)別(bie)為方大(da)特鋼(gang)(gang)(gang)（7.35%）、三鋼(gang)(gang)(gang)閩(min)光（4.38%）、南鋼(gang)(gang)(gang)股份（4.17%）。展望  7  月，2000  年(nian)(nian)以來歷年(nian)(nian)  7  月份申萬鋼(gang)(gang)(gang)鐵指數共有  12  年(nian)(nian)取得正的相對收益，占比  63.2%。

　　◆價格與盈(ying)利：模(mo)擬(ni)螺紋鋼毛利環比回落 ; 67%，冷軋已(yi)陷入顯著虧損

　　2019  年  6  月，五大(da)鋼材品種價格皆(jie)有所回(hui)落；鐵礦和(he)焦炭價格繼續大(da)幅上(shang)漲(zhang)。2019  年  6  月螺紋鋼、熱軋、冷(leng)軋平(ping)均噸鋼毛利分別為  202  元、19.6元、-230.5  元，環比分別下跌  67%、95%、251%，鋼鐵行業盈利水(shui)平(ping)顯(xian)著下滑(hua)，其中冷(leng)軋已陷入顯(xian)著虧損。

　　◆供給：6  月底高爐產(chan)能利用(yong)率受唐山限產(chan)影(ying)響(xiang)有所回(hui)落

　　2019  年  6  月(yue)，高(gao)(gao)爐產(chan)能(neng)利用率均值  84.61%，月(yue)環(huan)(huan)比增(zeng)長  0.69pct，同比上漲(zhang)  3.22pct，達到(dao)年內最(zui)高(gao)(gao)值后，月(yue)底有所回落，這與(yu)唐(tang)山環(huan)(huan)保限產(chan)有關；電爐產(chan)能(neng)利用率均值為(wei)  67.84%，月(yue)環(huan)(huan)比下跌  0.42pct，繼續保持高(gao)(gao)位(wei)。截至  6  月(yue)底，高(gao)(gao)低(di)品礦相對溢價(jia)為(wei)  12%，處于低(di)位(wei)。我們測算  6  月(yue)粗鋼日(ri)均產(chan)量為(wei)  290.3  萬噸，環(huan)(huan)比增(zeng)長  1.01%。

　　◆需求：房(fang)地產景氣度有轉弱跡象，工(gong)業(ye)仍然(ran)低迷

　　2019  年(nian)  6  月鋼鐵行(xing)業  PMI  新訂單指(zhi)數為  47.9%，仍在榮枯線以下(xia)；6  月份水(shui)泥價格累計(ji)下(xia)跌(die)  2.24%。2019  年(nian)  5  月房屋新開(kai)工(gong)面積累計(ji)同(tong)比(bi)增速(su)10.5%，增速(su)環比(bi)下(xia)降(jiang)  2.6pct，房地產行(xing)業景氣度有轉弱跡象(xiang)；5  月挖(wa)掘(jue)機開(kai)工(gong)小時(shi)數同(tong)比(bi)下(xia)降(jiang)  3.71%；5  月汽車累計(ji)產量(liang)同(tong)比(bi)下(xia)降(jiang)  14.1%。總(zong)體來(lai)看，鋼鐵需求仍然波瀾不驚，建筑(zhu)用鋼需求由強轉弱。

　　◆7  月唐(tang)山(shan)環保(bao)限產或(huo)提振(zhen)短(duan)期鋼價(jia)和盈利

　　6  月(yue)(yue)底全國高(gao)爐產能利(li)用率已有下降(jiang)趨勢(shi)，需高(gao)度關注  7  月(yue)(yue)份(fen)唐山環(huan)保(bao)限產情(qing)況，如果執行效果理想，可能會抑制(zhi)鋼鐵供給，提(ti)振短期鋼價和鋼鐵盈利(li)。需求方(fang)面，7  月(yue)(yue)是傳統淡(dan)季，預(yu)計難超預(yu)期。我(wo)們(men)預(yu)計  7  月(yue)(yue)份(fen)鋼價和盈利(li)或震(zhen)蕩(dang)增長。

　　◆投資建議：板塊仍待中(zhong)期(qi)邏輯，維(wei)持(chi)(chi)“增持(chi)(chi)”評級

　　限產有(you)望(wang)利(li)(li)好(hao)短(duan)期(qi)基本(ben)面，但預(yu)計持(chi)續(xu)時間并不長；鋼(gang)鐵(tie)行業(ye)目前仍需(xu)等待(dai)可持(chi)續(xu)  6~12  個(ge)月的(de)中期(qi)邏輯利(li)(li)好(hao)，包括供給(gei)端、需(xu)求端、成(cheng)本(ben)端的(de)政策紅利(li)(li)等，尚能(neng)實現一定超額收益。目前行業(ye)盈(ying)利(li)(li)雖(sui)有(you)下滑，但鋼(gang)企自身素質顯著好(hao)轉，分紅比率(lv)提升，我們維持(chi)鋼(gang)鐵(tie)行業(ye)“增持(chi)”評級(ji)。建議關(guan)注(zhu)具有(you)國企改革預(yu)期(qi)、較(jiao)強公司治理能(neng)力的(de)相關(guan)個(ge)股(gu)：本(ben)鋼(gang)板(ban)材、大(da)冶(ye)特鋼(gang)、華菱鋼(gang)鐵(tie)。

　　◆風險分析

　　鋼鐵(tie)供給量過多；鋼鐵(tie)下(xia)游(you)需求不(bu)及預期；鋼企生產安(an)全等風(feng)險。