研究報告(gao)內容(rong)摘要：

　　本期投資提示：

　　首(shou)先(xian)，目前(qian)(qian)可(ke)以(yi)重(zhong)點關注計(ji)算機(ji)板(ban)塊(kuai)，外(wai)部(bu)(bu)環(huan)(huan)(huan)境可(ke)以(yi)作為一(yi)定催(cui)化劑：尤其(qi)當(dang)前(qian)(qian)外(wai)部(bu)(bu)環(huan)(huan)(huan)境可(ke)能一(yi)定緩和：那么此(ci)前(qian)(qian)有(you)海外(wai)業務(wu)、努(nu)力(li)實現(xian)自我(wo)供給(gei)與銷售的(de)(de)(de)(de)(de)公司，市場預(yu)期遞(di)延的(de)(de)(de)(de)(de)收入會局部(bu)(bu)恢復(fu)，例如：安(an)防(fang)的(de)(de)(de)(de)(de)海康(kang)威(wei)視、安(an)防(fang)的(de)(de)(de)(de)(de)大(da)(da)華股份、安(an)全可(ke)控打印機(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)納(na)思達(da)、服(fu)務(wu)器的(de)(de)(de)(de)(de)浪(lang)潮信(xin)息，甚至部(bu)(bu)分(fen)(fen)(fen)云業務(wu)在海外(wai)的(de)(de)(de)(de)(de)石基信(xin)息等等。但也風險(xian)提示：外(wai)部(bu)(bu)環(huan)(huan)(huan)境的(de)(de)(de)(de)(de)輿(yu)論恐怕會十分(fen)(fen)(fen)波(bo)折。追(zhui)求十年以(yi)上的(de)(de)(de)(de)(de)  IT  自給(gei)自足、游(you)刃(ren)有(you)余更妥當(dang)。輿(yu)論引起(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)預(yu)期波(bo)動(dong)會使大(da)(da)家(jia)(jia)很容易低(di)位太(tai)(tai)悲觀(guan)、高位太(tai)(tai)樂觀(guan)。萬一(yi)輿(yu)論再(zai)出(chu)現(xian)反復(fu)，莫非(fei)部(bu)(bu)分(fen)(fen)(fen)標的(de)(de)(de)(de)(de)還要不斷(duan)重(zhong)演(yan)調整？低(di)波(bo)動(dong)率才是優(you)質資產(chan)的(de)(de)(de)(de)(de)基礎。大(da)(da)家(jia)(jia)選擇一(yi)些自由現(xian)金流正、行業地位第(di)一(yi)第(di)二的(de)(de)(de)(de)(de)公司即(ji)可(ke)，不必過(guo)于在意外(wai)部(bu)(bu)環(huan)(huan)(huan)境。

　　其次，大(da)家關心計(ji)算(suan)機(ji)中報(bao)。預(yu)(yu)計(ji)中報(bao)利(li)潤(run)表(biao)平淡(dan)，但(dan)比(bi)  2019Q1  好一些(xie)。利(li)潤(run)表(biao)超預(yu)(yu)期(qi)(qi)標的(de)乏善(shan)可陳，且實際意(yi)義一般。大(da)家近(jin)期(qi)(qi)普遍關心計(ji)算(suan)機(ji)中報(bao)，但(dan)  2019  年(nian)，甚至未來(lai)3  年(nian)都(dou)有(you)一些(xie)新狀(zhuang)況(kuang)。1）周(zhou)期(qi)(qi)性(xing)變弱。2019、2020  年(nian)計(ji)算(suan)機(ji)行(xing)業(ye)利(li)潤(run)增速(su)的(de)絕對值(zhi)可能(neng)很低(di)，預(yu)(yu)計(ji)  -20%到  20%增長的(de)公(gong)(gong)司(si)很多，不(bu)高(gao)(gao)不(bu)低(di)，周(zhou)期(qi)(qi)性(xing)變弱，高(gao)(gao)增的(de)意(yi)義變低(di)。2017  年(nian)計(ji)算(suan)機(ji)行(xing)業(ye)收入增速(su)約  5%，2018Q1-Q3  收入增速(su)超過  20%，但(dan)預(yu)(yu)計(ji)  2019-2020年(nian)行(xing)業(ye)收入增速(su)  10%-20%之間，企業(ye)經(jing)營千差萬別。找到高(gao)(gao)增的(de)個股甚至行(xing)業(ye)難度高(gao)(gao)。所以(yi)主題投(tou)資(zi)、基于利(li)潤(run)表(biao)的(de)成長投(tou)資(zi)，經(jing)常失靈。2）利(li)潤(run)表(biao)意(yi)義降低(di)。利(li)潤(run)表(biao)偶(ou)然高(gao)(gao)增的(de)經(jing)常是“未必(bi)好”的(de)公(gong)(gong)司(si)，不(bu)具備持(chi)續上漲的(de)理由。大(da)家會發(fa)現利(li)潤(run)表(biao)偶(ou)然高(gao)(gao)增與(yu)有(you)價值(zhi)、持(chi)續上漲關聯度降低(di)。因為(wei)領軍公(gong)(gong)司(si)經(jing)常在優(you)化(hua)資(zi)產負債表(biao)、追(zhui)求現金流，不(bu)追(zhui)求利(li)潤(run)表(biao)，2018Q4-2019  尤其明(ming)顯(xian)。大(da)家都(dou)明(ming)白這(zhe)一點(dian)后，偶(ou)然利(li)潤(run)超預(yu)(yu)期(qi)(qi)未必(bi)有(you)賺錢效(xiao)應(ying)。目前期(qi)(qi)待  2019Q2  可能(neng)較好、且標的(de)經(jing)營較穩(wen)點(dian)公(gong)(gong)司(si)包括(kuo)：  航天信(xin)息、寶信(xin)軟件(jian)（申萬宏(hong)源通信(xin)）、新國都(dou)。

　　再次，不(bu)是(shi)(shi)不(bu)看  2019Q2  利(li)(li)(li)潤(run)，是(shi)(shi)比利(li)(li)(li)潤(run)表更(geng)嚴格(ge)。甚至(zhi)，”云  ≈  消費(fei)"。計(ji)算機(ji)是(shi)(shi)不(bu)考察利(li)(li)(li)潤(run)表了(le)嗎？相反(fan)，是(shi)(shi)更(geng)嚴格(ge)的考察自(zi)由(you)現金(jin)流了(le)，因為類似消費(fei)屬性(xing)(xing)(xing)的計(ji)算機(ji)領軍已經呼之欲出。美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)科技(ji)和中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)消費(fei)的一個(ge)特點是(shi)(shi)：“自(zi)由(you)現金(jin)流增(zeng)長超(chao)過扣非利(li)(li)(li)潤(run)，線性(xing)(xing)(xing)回歸的  X  Variable  >  1”。具(ju)體的扣非利(li)(li)(li)潤(run)、FCF，美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)科技(ji)與中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)消費(fei)，有類似特征(zheng)。如果國(guo)(guo)(guo)(guo)內(nei)部(bu)分公司云化成(cheng)功，財務特性(xing)(xing)(xing)會相似。原因都是(shi)(shi)大量客戶或品(pin)牌粘性(xing)(xing)(xing)。因此，如果國(guo)(guo)(guo)(guo)內(nei)  IT  云化成(cheng)功，對標(biao)就是(shi)(shi)這兩類。而(er)  2015-2018  年經濟降速、企(qi)業分化，成(cheng)就了(le)這個(ge)趨勢。