研究(jiu)報告內(nei)容(rong)摘要：

　　核心觀點

　　年初以來(lai)供需雙弱，但均(jun)衡煤(mei)價(jia)還處于(yu)(yu)高(gao)位，上半年煤(mei)價(jia)表現(xian)好(hao)于(yu)(yu)預期，尤其坑口價(jia)格表現(xian)強勢，我(wo)們預計半年報行業整(zheng)體業績仍可(ke)增長6%～7%。展望(wang)三季度(du)，動力煤(mei)價(jia)仍有旺季效(xiao)應但預計漲幅空間有限，"雙焦"價(jia)格在(zai)環(huan)保因素下或在(zai)季度(du)中后(hou)期反彈(dan)。目前板塊(kuai)預期過于(yu)(yu)悲觀，后(hou)續(xu)估值修復概率(lv)大。

　　▍上半(ban)年(nian)雙(shuang)(shuang)焦價(jia)(jia)格(ge)同(tong)(tong)比(bi)小幅上漲，動(dong)力(li)煤(mei)(mei)、無煙煤(mei)(mei)降幅超(chao)5%。2019上半(ban)年(nian)行(xing)業呈現了供需(xu)雙(shuang)(shuang)弱的格(ge)局，均(jun)衡的煤(mei)(mei)價(jia)(jia)水平(ping)雖(sui)然有波動(dong)，但仍維持(chi)(chi)高位(wei)。同(tong)(tong)比(bi)而(er)言(yan)，產地(di)及(ji)中轉地(di)各煤(mei)(mei)種(zhong)煤(mei)(mei)價(jia)(jia)同(tong)(tong)比(bi)跌幅平(ping)均(jun)將近3%。分(fen)煤(mei)(mei)種(zhong)看(kan)，煉焦煤(mei)(mei)同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)長較多，平(ping)均(jun)漲幅達1.2%；焦炭其次，平(ping)均(jun)增(zeng)長0.9%；動(dong)力(li)煤(mei)(mei)由于基(ji)數原因平(ping)均(jun)下降5.6%左右。Q2單(dan)季環(huan)比(bi)而(er)言(yan)，焦煤(mei)(mei)與無煙煤(mei)(mei)價(jia)(jia)格(ge)均(jun)環(huan)比(bi)下調4%左右；動(dong)力(li)煤(mei)(mei)與焦炭價(jia)(jia)格(ge)環(huan)比(bi)基(ji)本持(chi)(chi)平(ping)。

　　▍預(yu)計主流上(shang)市(shi)公(gong)司中報(bao)業(ye)績同比(bi)(bi)增(zeng)長約6%～7%。一季度(du)煤(mei)炭上(shang)市(shi)公(gong)司業(ye)績增(zeng)速接近(jin)7.5%，我(wo)們主要(yao)跟蹤(zong)的(de)(de)上(shang)市(shi)公(gong)司預(yu)計Q2業(ye)績環(huan)比(bi)(bi)可實現(xian)基本持平。從(cong)中報(bao)同比(bi)(bi)看，主流公(gong)司整體業(ye)績仍有望增(zeng)長7%左(zuo)右。我(wo)們重點跟蹤(zong)的(de)(de)公(gong)司中，預(yu)計有5家業(ye)績同比(bi)(bi)增(zeng)長超過(guo)20%（中煤(mei)能源、山煤(mei)國際、大同煤(mei)業(ye)、平煤(mei)股份、淮北礦業(ye)），超過(guo)60%的(de)(de)上(shang)市(shi)公(gong)司凈利潤可實現(xian)正增(zeng)長。

　　▍三季(ji)(ji)(ji)度煤(mei)(mei)價(jia)展望：供需雙弱格(ge)局延續(xu)，煤(mei)(mei)價(jia)波(bo)幅有(you)限。今年以(yi)來水電出力明(ming)顯(xian)(xian)提升，但(dan)(dan)6月高頻數據顯(xian)(xian)示(shi)全國重點電廠平均日耗(hao)同比降幅明(ming)顯(xian)(xian)收窄。不過目(mu)前下游電廠庫存處(chu)于(yu)高位，夏季(ji)(ji)(ji)旺(wang)季(ji)(ji)(ji)效(xiao)應或有(you)所折扣，我們預計Q3港口動力煤(mei)(mei)價(jia)呈  "倒V"型(xing)走勢，即7月份是(shi)上(shang)漲趨(qu)勢，8月上(shang)旬接近(jin)季(ji)(ji)(ji)度高點，港口價(jia)格(ge)或升至(zhi)630元/噸附近(jin)，但(dan)(dan)9月價(jia)格(ge)大概率跌破(po)600元/噸。雙焦(jiao)方面(mian)，我們判斷(duan)地產投(tou)資或有(you)所放緩(huan)，但(dan)(dan)依然會維(wei)持高位，尚可支撐"雙焦(jiao)"需求，環保將是(shi)影響"雙焦(jiao)"價(jia)格(ge)走勢更關鍵的因素。預計"雙焦(jiao)"價(jia)格(ge)在(zai)三季(ji)(ji)(ji)度中(zhong)期開始將有(you)所恢復，焦(jiao)炭價(jia)格(ge)預計可以(yi)反彈200元左右(you)，焦(jiao)煤(mei)(mei)價(jia)格(ge)或跟隨(sui)上(shang)漲30~50元。

　　▍風險(xian)因素：宏觀經濟回(hui)暖不及預期；進口、環(huan)保、安(an)監等政策放松。

　　▍投資策略：建(jian)議(yi)(yi)持(chi)(chi)續(xu)關(guan)注低(di)(di)估值(zhi)(zhi)標(biao)的。從(cong)目(mu)(mu)前(qian)預期看，很難(nan)出現煤價彈性帶動的板(ban)(ban)塊行(xing)情，但(dan)整體煤價依然(ran)維持(chi)(chi)高位，預計(ji)龍(long)頭公(gong)司(si)業(ye)績今年還可實現增長，且目(mu)(mu)前(qian)板(ban)(ban)塊估值(zhi)(zhi)已經(jing)反映(ying)了(le)絕大部(bu)分悲(bei)觀預期，有(you)部(bu)分公(gong)司(si)估值(zhi)(zhi)仍處于"破凈"狀(zhuang)態，股(gu)價安全邊際高，未來估值(zhi)(zhi)修復(fu)的概(gai)率大。建(jian)議(yi)(yi)持(chi)(chi)續(xu)關(guan)注低(di)(di)P/E、低(di)(di)P/B、ROE有(you)望持(chi)(chi)續(xu)改善的公(gong)司(si)，如露(lu)天煤業(ye)、陽泉煤業(ye)、中國神華（H股(gu)）、潞安環能等。