研究報(bao)告內容(rong)摘要：

　　事項：今年(nian)以(yi)來，煤(mei)炭資產(chan)整(zheng)合有提(ti)速(su)之勢：4月，焦煤(mei)集(ji)(ji)團公告擬(ni)以(yi)吸(xi)收合并方(fang)式對(dui)(dui)山(shan)煤(mei)集(ji)(ji)團進行(xing)(xing)重(zhong)組；7月，兗(yan)礦集(ji)(ji)團與山(shan)東(dong)能源集(ji)(ji)團籌劃戰略重(zhong)組，我們對(dui)(dui)此(ci)進行(xing)(xing)如下點評：

　　煤炭國改重點或在資源重組整合，全面提高供給體系質量。2017年底，發改委發布《關于進一步推進煤炭企業兼并重組轉型升級意見》，提出力爭到2020年底在全國形成若干具有較強國際競爭力的億噸級特大煤炭集團。今年6月30日，中央全面深化改革委員會第十四次會議審議通過《國企改革三年行動方案（2020-2022年）》，指出今后3年是國企改革關鍵階段，要推進國有經濟布局優化和結構調整，增強國有經濟競爭力等。我們認為，在三年行動方案的頂層設計和以煤炭央企（神華和中煤）以及山西、山東為代表的地方國企改革快速推進帶動下，其余主產地或也將跟進。我們認為，煤炭行業兼并重組或(huo)圍繞強(qiang)強(qiang)聯(lian)合（山能與兗(yan)礦重組）、煤(mei)電聯(lian)營(ying)（神華與國電合并）、專業化重組（非煤(mei)主業央(yang)企煤(mei)炭資產劃撥、山西各(ge)專業化板塊(kuai)重組）三條(tiao)主線推進。未來行業集中度及(ji)企業競爭力(li)有望持續提(ti)升。

　　河(he)(he)(he)北(bei)、河(he)(he)(he)南和(he)安(an)徽三省煤(mei)(mei)(mei)(mei)炭集(ji)(ji)(ji)團及上(shang)(shang)市(shi)煤(mei)(mei)(mei)(mei)企產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)梳理(li)。我們統計：（1）河(he)(he)(he)北(bei)：截(jie)(jie)(jie)至(zhi)(zhi)(zhi)2018年(nian)(nian)底，冀(ji)中(zhong)(zhong)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)源(yuan)集(ji)(ji)(ji)團擁有(you)(you)(you)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)6247萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，2019年(nian)(nian)末其(qi)上(shang)(shang)市(shi)公司(si)(si)冀(ji)中(zhong)(zhong)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)源(yuan)擁有(you)(you)(you)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)3420萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，占比(bi)55%。截(jie)(jie)(jie)至(zhi)(zhi)(zhi)2019年(nian)(nian)3月(yue)(yue)底，開灤(luan)集(ji)(ji)(ji)團擁有(you)(you)(you)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)3320萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，2019年(nian)(nian)末其(qi)上(shang)(shang)市(shi)公司(si)(si)開灤(luan)股份擁有(you)(you)(you)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)810萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，占比(bi)24%。（2）河(he)(he)(he)南：截(jie)(jie)(jie)至(zhi)(zhi)(zhi)2019年(nian)(nian)9月(yue)(yue)底，河(he)(he)(he)南能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)源(yuan)集(ji)(ji)(ji)團擁有(you)(you)(you)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)8016萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，2019年(nian)(nian)末上(shang)(shang)市(shi)公司(si)(si)大(da)有(you)(you)(you)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)源(yuan)擁有(you)(you)(you)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)1585萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，占比(bi)20%。截(jie)(jie)(jie)至(zhi)(zhi)(zhi)2019年(nian)(nian)底，平煤(mei)(mei)(mei)(mei)神馬集(ji)(ji)(ji)團擁有(you)(you)(you)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)3642萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，其(qi)中(zhong)(zhong)上(shang)(shang)市(shi)公司(si)(si)平煤(mei)(mei)(mei)(mei)股份擁有(you)(you)(you)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)3077萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，占比(bi)84%。2018年(nian)(nian)，鄭煤(mei)(mei)(mei)(mei)集(ji)(ji)(ji)團煤(mei)(mei)(mei)(mei)炭產(chan)(chan)(chan)(chan)量1121萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，其(qi)中(zhong)(zhong)上(shang)(shang)市(shi)公司(si)(si)鄭州煤(mei)(mei)(mei)(mei)電產(chan)(chan)(chan)(chan)量812萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，占比(bi)72%。（3）安(an)徽：截(jie)(jie)(jie)至(zhi)(zhi)(zhi)2018年(nian)(nian)底，淮南礦(kuang)業(ye)集(ji)(ji)(ji)團擁有(you)(you)(you)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)5610萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，旗下無上(shang)(shang)市(shi)煤(mei)(mei)(mei)(mei)企。截(jie)(jie)(jie)至(zhi)(zhi)(zhi)2019年(nian)(nian)底，淮北(bei)礦(kuang)業(ye)集(ji)(ji)(ji)團擁有(you)(you)(you)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)3391萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，其(qi)中(zhong)(zhong)上(shang)(shang)市(shi)公司(si)(si)淮北(bei)礦(kuang)業(ye)擁有(you)(you)(you)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)3255萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，占比(bi)96%。截(jie)(jie)(jie)至(zhi)(zhi)(zhi)2020年(nian)(nian)3月(yue)(yue)底，皖北(bei)煤(mei)(mei)(mei)(mei)電集(ji)(ji)(ji)團擁有(you)(you)(you)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)2195萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，2019年(nian)(nian)末上(shang)(shang)市(shi)公司(si)(si)恒源(yuan)煤(mei)(mei)(mei)(mei)電擁有(you)(you)(you)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)1095萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，占比(bi)50%。

　　行(xing)業(ye)(ye)集(ji)中度提(ti)(ti)升(sheng)可期，有助于維持(chi)煤價(jia)穩定，提(ti)(ti)升(sheng)行(xing)業(ye)(ye)估(gu)值水(shui)(shui)平(ping)(ping)。我們認為：若未(wei)來央(yang)企(qi)及主產(chan)地煤炭(tan)國企(qi)完(wan)成資(zi)源重組整合(he)，疊(die)加(jia)行(xing)業(ye)(ye)去產(chan)能(neng)(neng)的持(chi)續(xu)推進(jin)，行(xing)業(ye)(ye)將從過去“多小散亂(luan)”的競爭格(ge)局到形成具有一定區域性的寡占市場格(ge)局。同時，資(zi)源整合(he)后帶來的行(xing)業(ye)(ye)集(ji)中度提(ti)(ti)升(sheng)有利(li)于增強(qiang)國家宏觀調控的能(neng)(neng)力和有效性，結合(he)長(chang)協定價(jia)機制和煤價(jia)合(he)理區間運行(xing)機制，有利(li)于維持(chi)煤價(jia)穩定，疊(die)加(jia)煤企(qi)作為上游(you)原材料企(qi)業(ye)(ye)相對獨立(li)的成本管(guan)控能(neng)(neng)力，煤企(qi)盈(ying)利(li)有望保持(chi)相對穩定，從而提(ti)(ti)升(sheng)煤炭(tan)企(qi)業(ye)(ye)的估(gu)值水(shui)(shui)平(ping)(ping)。

　　投資(zi)建議(yi)：我們認為(wei)，煤(mei)炭資(zi)產(chan)重組整(zheng)合利(li)好資(zi)產(chan)注入潛力有望躍升的公(gong)(gong)司(si)：兗州煤(mei)業(ye)、平煤(mei)股份、淮北礦業(ye)、西(xi)(xi)山煤(mei)電、冀中能源(yuan)、中煤(mei)能源(yuan)等，以(yi)及(ji)(ji)轉型公(gong)(gong)司(si)山煤(mei)國際。同時(shi)目前需求進入消費旺季，疊加內蒙(meng)反(fan)腐及(ji)(ji)陜(shan)西(xi)(xi)安檢影響，行(xing)業(ye)供需格(ge)局邊際改善，建議(yi)關注高分(fen)紅龍頭公(gong)(gong)司(si)估值修復機會：中國神華、陜(shan)西(xi)(xi)煤(mei)業(ye)、露(lu)天(tian)煤(mei)業(ye)。

　　風(feng)險提示：國企改革不及(ji)預期(qi)，下游需求大幅下滑(hua)，進(jin)口煤(mei)限制政策(ce)執行低(di)于預期(qi)。