研究報告內容摘要：

　　國(guo)際(ji)煤價(jia)(jia)(jia)筑底(di)，煤價(jia)(jia)(jia)觸底(di)盤整：2016年以(yi)來，受(shou)國(guo)內(nei)供給側改(gai)革政(zheng)策影響，國(guo)際(ji)油(you)價(jia)(jia)(jia)與國(guo)內(nei)煤價(jia)(jia)(jia)相關(guan)性大(da)幅下降，僅為25%。國(guo)際(ji)煤價(jia)(jia)(jia)已(yi)跌至成本線附近，國(guo)際(ji)主要礦商(shang)擴產意愿較低，并無大(da)規模資(zi)本開支計劃。

　　需求(qiu)疲弱難反轉，外部供(gong)給受(shou)限實(shi)現供(gong)需弱平衡(heng)：2016年(nian)供(gong)給側改(gai)(gai)革促(cu)煤(mei)(mei)(mei)價反彈(dan)，但是由于煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)企業大規(gui)模“去杠桿”所(suo)(suo)以行業固定(ding)資產投(tou)資并未大規(gui)模增長。月度煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)產量穩定(ding)在3.3億(yi)噸左右水(shui)平，供(gong)給端整體偏寬松。而需求(qiu)端，重點電廠5月日耗有所(suo)(suo)改(gai)(gai)善(shan)，但是仍不(bu)樂觀。故依賴于進(jin)口這一外部供(gong)給變量調(diao)節(jie)供(gong)需結(jie)構。

　　行業“去杠(gang)桿”壓力猶(you)存，待償債(zhai)務規模創歷史新高：盡(jin)管經過(guo)數年供給側(ce)改革，但是目(mu)前(qian)煤炭企業償債(zhai)壓力仍(reng)舊較大，目(mu)前(qian)仍(reng)存在系(xi)統(tong)性債(zhai)務違(wei)約風險，所以(yi)仍(reng)需維持煤價，逐步改善煤炭企業財務報表。

　　進(jin)口(kou)限制(zhi)和庫存低位(wei)，有望實現(xian)全(quan)年(nian)煤(mei)價盤整企(qi)(qi)穩：進(jin)口(kou)限制(zhi)政(zheng)策仍是托底煤(mei)價的重要(yao)手段(duan)。另外(wai)，2018年(nian)5月份以來，環(huan)保要(yao)求使(shi)得煤(mei)企(qi)(qi)庫存受限，實現(xian)煤(mei)企(qi)(qi)自發(fa)減(jian)產，避免煤(mei)企(qi)(qi)“以量(liang)補(bu)價”惡性(xing)循環(huan)。預計2020年(nian)全(quan)年(nian)動力煤(mei)價格均價處于520元(yuan)/噸左右(you)水平。

　　煉焦(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)供(gong)給偏緊(jin)，促煉焦(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)價相(xiang)對穩定(ding)：焦(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)供(gong)給端(duan)偏緊(jin)，一方面，國內焦(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)礦(kuang)陸(lu)續枯竭，焦(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)產量持續萎(wei)縮，另一方面，焦(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)進口受(shou)政(zheng)策限制較大，難(nan)以彌補國內供(gong)給缺口。而(er)需(xu)求端(duan)，雖(sui)然鋼(gang)鐵(tie)行業進入平(ping)臺期，但是受(shou)益于粗鋼(gang)生(sheng)產控制成本減少電爐、廢(fei)鋼(gang)使(shi)用，將使(shi)得鋼(gang)鐵(tie)行業煤(mei)(mei)(mei)炭消費仍保持穩定(ding)態勢。疊加長(chang)協制度(du)的穩定(ding)作用，我們預計焦(jiao)(jiao)煤(mei)(mei)(mei)價格有望維持在(zai)1400-1500元/噸。

　　投資(zi)(zi)(zi)建議：中長期投資(zi)(zi)(zi)角度，看(kan)好資(zi)(zi)(zi)源(yuan)稟(bing)賦優勢的(de)(de)龍(long)頭標(biao)的(de)(de)，以(yi)及(ji)轉(zhuan)型標(biao)的(de)(de)。中國神華(hua)受益于(yu)全產業(ye)鏈運營，相對(dui)經營穩(wen)定(ding)(ding)，19年(nian)實際分(fen)紅對(dui)應股(gu)息率約(yue)9%，預(yu)計(ji)20-21公(gong)司(si)持續穩(wen)定(ding)(ding)分(fen)紅比例(li)60%，對(dui)應20-21年(nian)股(gu)息率預(yu)計(ji)在(zai)(zai)9%以(yi)上；平煤(mei)股(gu)份受益于(yu)焦(jiao)煤(mei)產量的(de)(de)持續增長，且因(yin)(yin)所在(zai)(zai)區域(yu)焦(jiao)煤(mei)稀缺，價格穩(wen)定(ding)(ding)。公(gong)司(si)公(gong)告承諾19-21年(nian)年(nian)分(fen)紅比例(li)不(bu)低于(yu)60%且每股(gu)派息不(bu)低于(yu)0.25元，19年(nian)實際分(fen)紅對(dui)應股(gu)息率約(yue)8%，而20-21年(nian)股(gu)息率預(yu)計(ji)在(zai)(zai)7%左右；山(shan)(shan)煤(mei)國際母(mu)公(gong)司(si)山(shan)(shan)煤(mei)集團被(bei)山(shan)(shan)西焦(jiao)煤(mei)集團吸收合并，因(yin)(yin)同(tong)西山(shan)(shan)煤(mei)電同(tong)業(ye)競爭問題，將迎來資(zi)(zi)(zi)產重大變化(hua)。同(tong)時，公(gong)司(si)轉(zhuan)型新(xin)能源(yuan)，戰略布局異質結電池。

　　核心(xin)假(jia)設風險：宏(hong)觀(guan)經濟下(xia)行，導致(zhi)煤(mei)炭(tan)需(xu)求下(xia)滑，煤(mei)企煤(mei)炭(tan)產(chan)品價格大(da)幅下(xia)滑。