研(yan)究報告內(nei)容摘要：

　　價格(ge)端：白糖價格(ge)周期性(xing)波動規(gui)律(lv)明顯，預(yu)計2019年糖價將進入上(shang)漲周期

　　現貨價(jia)(jia)格(ge)上(shang)，2019  年(nian)  1  月(yue)糖(tang)價(jia)(jia)下(xia)(xia)行至  5229  元/噸的階段性低點；時(shi)間上(shang)，2014年(nian)  9  月(yue)以來糖(tang)周期進入第(di)(di)五年(nian)，2018/19  榨季為國內白糖(tang)增產(chan)周期的第(di)(di)三年(nian)，本制糖(tang)期產(chan)量仍有(you)(you)小(xiao)幅提高，甜菜(cai)糖(tang)及蔗糖(tang)均價(jia)(jia)同(tong)比均下(xia)(xia)降(jiang)，19/20  榨季將大(da)概(gai)率進入甘蔗減產(chan)周期，從而有(you)(you)望帶(dai)動(dong)糖(tang)價(jia)(jia)上(shang)行。

　　供給端：未來三年，白糖產量將逐(zhu)步進入下行通道

　　2018/2019  榨季(ji)為國內白糖(tang)增(zeng)產(chan)(chan)周期(qi)的第三(san)年(nian)(nian)(nian)，預(yu)計(ji)(ji)  2019/20  榨季(ji)將(jiang)進(jin)(jin)入減產(chan)(chan)周期(qi)。近(jin)年(nian)(nian)(nian)來，我(wo)國糖(tang)料播種面積(ji)(ji)，尤其(qi)是甘蔗播種面積(ji)(ji)呈下(xia)降(jiang)趨勢，預(yu)計(ji)(ji)這種趨勢會持續到(dao)  2019/20  榨季(ji)，在一(yi)定程度(du)上制約產(chan)(chan)量提升(sheng)，強化減產(chan)(chan)邏輯。2017年(nian)(nian)(nian)以來，我(wo)國對配額(e)外食糖(tang)進(jin)(jin)口征收高額(e)關稅(shui)，稅(shui)率實施后，食糖(tang)進(jin)(jin)口金額(e)明(ming)顯下(xia)降(jiang)，預(yu)計(ji)(ji)這一(yi)趨勢將(jiang)會持續到(dao)  2020  年(nian)(nian)(nian)。

　　需求與庫(ku)存(cun)(cun)：長期看白糖(tang)需求量(liang)略有提升，白糖(tang)庫(ku)存(cun)(cun)量(liang)減少將帶動價(jia)格上(shang)漲

　　隨著中(zhong)(zhong)國經濟持續發展(zhan)，人均白糖消費(fei)水平逐年(nian)提高。目前，中(zhong)(zhong)國已經躍(yue)居為(wei)全(quan)球第三大白糖消費(fei)國，并且白糖消費(fei)量(liang)增長仍(reng)有(you)潛(qian)力。結合國產白糖需求上升以及(ji)拋儲行為(wei)，預(yu)計在(zai)  2019  年(nian)我國白糖庫存量(liang)將進一步減少至  541  萬(wan)噸。

　　國際糖價趨(qu)勢(shi)：主要出口國減產趨(qu)勢(shi)明顯，利多糖價

　　目前(qian)國(guo)(guo)際(ji)(ji)食(shi)糖(tang)(tang)現貨價(jia)(jia)處(chu)于(yu)低(di)位(wei)，2019/20  榨(zha)季(ji)預(yu)計國(guo)(guo)際(ji)(ji)白糖(tang)(tang)產(chan)量(liang)(liang)將(jiang)會(hui)減(jian)產(chan)，目前(qian)巴(ba)西、印度(du)、泰國(guo)(guo)等(deng)國(guo)(guo)家(jia)已經進入減(jian)產(chan)周(zhou)期，在(zai)需求穩定情況(kuang)下(xia)，預(yu)計國(guo)(guo)際(ji)(ji)白糖(tang)(tang)價(jia)(jia)格(ge)將(jiang)會(hui)上升。其中，巴(ba)西乙(yi)醇(chun)汽油煉制占比提升，將(jiang)影響白糖(tang)(tang)出口量(liang)(liang)；印度(du)國(guo)(guo)內消費強勁，預(yu)計出口量(liang)(liang)將(jiang)會(hui)進一步降低(di)；泰國(guo)(guo)存(cun)銷比率過高，甘蔗種(zhong)植(zhi)有被取代趨勢。此外發展中國(guo)(guo)家(jia)和地區食(shi)糖(tang)(tang)消費量(liang)(liang)提升也構成糖(tang)(tang)價(jia)(jia)長期支撐。

　　投資建議

　　糖(tang)(tang)價(jia)上升直(zhi)接利好食(shi)糖(tang)(tang)制造企業(ye)，中(zhong)糧糖(tang)(tang)業(ye)是我國(guo)最大的食(shi)糖(tang)(tang)生(sheng)產企業(ye)，將直(zhi)接受益于糖(tang)(tang)價(jia)提(ti)高帶來的盈(ying)利能力提(ti)升，推薦【中(zhong)糧糖(tang)(tang)業(ye)】。

　　風險提示

　　糖(tang)(tang)價上升不及預(yu)期(qi)，產(chan)糖(tang)(tang)作物產(chan)量提高超出(chu)預(yu)期(qi)，經濟下(xia)滑導致食糖(tang)(tang)需求(qiu)大幅下(xia)降，食糖(tang)(tang)價格波動周期(qi)出(chu)現變化，上漲周期(qi)推(tui)后等。