研究報告(gao)內容摘要：

　　本報告導讀：

　　預計(ji)動力煤(mei)(mei)  2019  年(nian)下半年(nian)供需將由緊平衡逐漸轉向(xiang)寬松，維持(chi)動力煤(mei)(mei)價格中樞  ;570-600  元/噸的判斷，全年(nian)煤(mei)(mei)炭(tan)價格前高后低，推薦盈利(li)更加穩健(jian)的行業龍頭。

　　摘要：

　　供(gong)(gong)(gong)給(gei)端(duan)：表內(nei)(nei)增、表外(wai)減(jian)，全(quan)年(nian)  0]  平(ping)(ping)穩，下(xia)(xia)半年(nian)相對寬松(song)。1）供(gong)(gong)(gong)給(gei)側改革轉向加速產能釋放階(jie)段，全(quan)年(nian)煤(mei)炭(tan)表內(nei)(nei)產量穩中有增，預計規(gui)模在  1  億噸左右；2）進口煤(mei)炭(tan)持續扮演供(gong)(gong)(gong)給(gei)調節器角(jiao)色，價差(cha)擴大(da)或致進口規(gui)模提升，“平(ping)(ping)控(kong)”假設(she)下(xia)(xia)，沿海(hai)省份進口動力煤(mei)額度下(xia)(xia)半年(nian)相對寬裕(yu)；3）強安(an)檢形勢帶(dai)動表外(wai)超產治理，疊加煤(mei)管票嚴(yan)控(kong)及明(ming)盤項(xiang)目停產影(ying)響，陜(shan)西省煤(mei)炭(tan)實(shi)際供(gong)(gong)(gong)應全(quan)年(nian)收(shou)縮無疑(yi)，但供(gong)(gong)(gong)應節奏上(shang)，上(shang)半年(nian)整(zheng)體偏(pian)緊，下(xia)(xia)半年(nian)總量將提升。

　　需求(qiu)(qiu)端(duan)：下(xia)(xia)(xia)(xia)游需求(qiu)(qiu)整體穩(wen)健(jian)，燃(ran)煤火(huo)電需求(qiu)(qiu)受(shou)擠(ji)壓(ya)。1）宏觀政策托(tuo)底經濟，煤炭下(xia)(xia)(xia)(xia)游需求(qiu)(qiu)整體穩(wen)健(jian)，2019  年  1-5  月(yue)份生鐵(tie)、火(huo)電、水(shui)泥產(chan)量均保持(chi)增(zeng)長態勢，同比增(zeng)速(su)(su)分(fen)別(bie)(bie)為  8.9%/0.2%/7.1%。2）燃(ran)煤火(huo)電受(shou)到(dao)清潔能(neng)(neng)源(yuan)擠(ji)壓(ya)，增(zeng)速(su)(su)放緩，保守測(ce)算，2019  年核(he)電、風電、水(shui)電、光伏、非煤火(huo)電合計發電量同比增(zeng)加(jia)  2870  億(yi)(yi)千瓦(wa)時(shi)，新增(zeng)替代原(yuan)煤規模超過  1  億(yi)(yi)噸；在  1%、3%、5%三種發電量增(zeng)速(su)(su)假設(she)情形下(xia)(xia)(xia)(xia)，測(ce)算  2019  年燃(ran)煤火(huo)電發電增(zeng)量分(fen)別(bie)(bie)下(xia)(xia)(xia)(xia)降  2191  億(yi)(yi)千瓦(wa)時(shi)、下(xia)(xia)(xia)(xia)降  832  億(yi)(yi)千瓦(wa)時(shi)、增(zeng)加(jia)  526  億(yi)(yi)千瓦(wa)時(shi)，對應(ying)原(yuan)煤增(zeng)量分(fen)別(bie)(bie)減少 ; 8806  萬(wan)噸、減少  3346  萬(wan)噸、增(zeng)加(jia)  2114  萬(wan)噸。這意味著，如果全國電力消費需求(qiu)(qiu)不(bu)足，導(dao)致全年發電量增(zeng)速(su)(su)過低，燃(ran)煤火(huo)電在清潔能(neng)(neng)源(yuan)的替代擠(ji)壓(ya)下(xia)(xia)(xia)(xia)，需求(qiu)(qiu)增(zeng)速(su)(su)或將持(chi)續不(bu)及預期，動力煤的需求(qiu)(qiu)也將趨(qu)弱(ruo)。

　　供需趨向(xiang)寬松(song)，煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)價(jia)(jia)(jia)格(ge)前高后低，坑(keng)(keng)口強于(yu)港口。1）沿海(hai)電廠(chang)普遍遠(yuan)離“三(san)西”地區(qu)，且基本屬于(yu)鐵(tie)水(shui)聯運(yun)電廠(chang)，最低庫存要(yao)求(qiu)普遍在  20  天以上。新的供需格(ge)局下，六大電觀(guan)測(ce)數據作為煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)價(jia)(jia)(jia)格(ge)先(xian)行指標(biao)或將持續弱化；2）全年(nian)煤(mei)(mei)(mei)價(jia)(jia)(jia)前高后低，一季度為全年(nian)煤(mei)(mei)(mei)價(jia)(jia)(jia)高點，維(wei)持全年(nian)動(dong)力煤(mei)(mei)(mei)價(jia)(jia)(jia)格(ge)中樞  570-600  元/噸(dun)的判斷；3）坑(keng)(keng)口-港口煤(mei)(mei)(mei)價(jia)(jia)(jia)背(bei)離，或將延(yan)續全年(nian)。坑(keng)(keng)口煤(mei)(mei)(mei)價(jia)(jia)(jia)受礦(kuang)難(nan)影響，安(an)檢加強，陜(shan)西煤(mei)(mei)(mei)礦(kuang)復產復工不及(ji)預期(qi)，供應緊張(zhang)，價(jia)(jia)(jia)格(ge)短期(qi)維(wei)持高位(wei)。港口煤(mei)(mei)(mei)供應無虞，下游(you)需求(qiu)趨弱，寬松(song)方(fang)向(xiang)帶(dai)動(dong)價(jia)(jia)(jia)格(ge)呈現下行趨勢。

　　投資建議：短(duan)期來看(kan)，行業(ye)中報受益于下(xia)水煤(mei)價跌幅收窄（部(bu)分區域(yu)坑口煤(mei)價新高）、財(cai)務費(fei)用下(xia)降、增(zeng)值稅率下(xia)調(diao)三重因素(su)提振，推薦1）因產(chan)量影(ying)(ying)響過往季度業(ye)績(ji)，但在未來會逐漸恢復，陜西煤(mei)業(ye)；2）財(cai)務費(fei)用、資產(chan)減值改善明顯，中煤(mei)能源。中長期防守角度，推薦  1）煤(mei)價下(xia)跌對利潤(run)下(xia)行影(ying)(ying)響較(jiao)小得到(dao)驗(yan)證，盈(ying)利穩健的(de)中國神(shen)華；2）關聯交(jiao)易占比高，強盈(ying)利基(ji)本鎖定的(de)露天煤(mei)業(ye)。

　　風險提示(shi)：宏觀(guan)經(jing)濟下(xia)行導致需求不振；陜(shan)西(xi)煤(mei)礦復產進度超預期；煤(mei)炭價(jia)格超預期下(xia)跌。