研究(jiu)報(bao)告(gao)內容摘(zhai)要：

　　中報前瞻：

　　水(shui)(shui)泥板塊(kuai)：業(ye)績(ji)彈(dan)性北強南弱(ruo)，預計(ji)板塊(kuai)業(ye)績(ji)同(tong)比增長  24%。在(zai)申萬(wan)宏源重點跟蹤的(de)  10家水(shui)(shui)泥企業(ye)中，增長超(chao)過  100%的(de)包(bao)(bao)括：祁連山（126%）；增長  50%-100%的(de)包(bao)(bao)括：冀東水(shui)(shui)泥（59%）、華新(xin)水(shui)(shui)泥（51%）；增長  0%-50%的(de)包(bao)(bao)括：四川(chuan)雙馬（31%）、青松建(jian)(jian)化（45%）、福(fu)建(jian)(jian)水(shui)(shui)泥（20%）、海螺水(shui)(shui)泥（18%）、寧夏建(jian)(jian)材（16%）、塔牌集團（7%）、萬(wan)年青（1%）。

　　玻(bo)璃(li)(li)板(ban)塊(kuai)：需(xu)求(qiu)端延續低迷，預計板(ban)塊(kuai)業(ye)績(ji)同(tong)比下(xia)滑(hua)  17%。在申萬宏源重點跟蹤的  7  家玻(bo)璃(li)(li)企(qi)業(ye)中，同(tong)比增(zeng)長的包括：耀皮玻(bo)璃(li)(li)（13%）、金剛玻(bo)璃(li)(li)（13%）、金晶科技（2%）；同(tong)比下(xia)滑(hua)的包括：南玻(bo)  A（-15%）、洛陽玻(bo)璃(li)(li)（-22%）、旗濱集團(tuan)（-23%）；虧(kui)損的包括：亞(ya)瑪頓(dun)。

　　消費(fei)建(jian)材：細分行業(ye)表(biao)現分化，預計板(ban)塊業(ye)績同比增(zeng)(zeng)長  4%。在申萬宏源重點跟蹤的  6  家企(qi)業(ye)中，增(zeng)(zeng)長  50%-100%的包(bao)括(kuo)：凱倫股份（70%）；增(zeng)(zeng)長  0%-50%的包(bao)括(kuo)：帝歐家居（48%）、東(dong)方(fang)雨虹（38%）、科順股份（29%）、偉星(xing)新材（15%）；同比下(xia)滑的包(bao)括(kuo):：北新建(jian)材（-25%）。

　　投資策略：

　　水(shui)(shui)(shui)泥：當(dang)前(qian)行業(ye)(ye)(ye)供需(xu)關系已(yi)進(jin)入弱(ruo)波動(dong)區(qu)間(jian)，房(fang)地產下行和(he)基建(jian)(jian)的(de)(de)逆(ni)(ni)周期(qi)(qi)(qi)調節(jie)共行會使區(qu)域(yu)間(jian)水(shui)(shui)(shui)泥企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)業(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)有所分化(hua)，去(qu)年(nian)相對弱(ruo)勢的(de)(de)華北(bei)、西北(bei)水(shui)(shui)(shui)泥企(qi)業(ye)(ye)(ye)在(zai)(zai)今年(nian)將呈現(xian)更大(da)的(de)(de)業(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)彈(dan)(dan)性(xing)。下半年(nian)，我們認為，房(fang)地產端(duan)(duan)，在(zai)(zai)其他融資(zi)受(shou)到(dao)抑制背景(jing)下，企(qi)業(ye)(ye)(ye)對預(yu)(yu)售制回款的(de)(de)依賴度(du)將進(jin)一(yi)(yi)步增強，新(xin)開工(gong)增速或呈現(xian)超(chao)預(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)韌(ren)性(xing)，對水(shui)(shui)(shui)泥的(de)(de)需(xu)求形成支(zhi)撐；而基建(jian)(jian)端(duan)(duan)，作(zuo)為此輪逆(ni)(ni)周期(qi)(qi)(qi)調節(jie)的(de)(de)主要抓(zhua)手經濟(ji)下行壓(ya)力下存在(zai)(zai)進(jin)一(yi)(yi)步加碼預(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)。我們建(jian)(jian)議從(cong)兩個維(wei)度(du)去(qu)選(xuan)擇標的(de)(de)：（1）估(gu)值提(ti)(ti)升：當(dang)前(qian)水(shui)(shui)(shui)泥行業(ye)(ye)(ye)或許正在(zai)(zai)醞釀(niang)一(yi)(yi)次歷史(shi)級的(de)(de)估(gu)值切換，龍頭(tou)企(qi)業(ye)(ye)(ye)集中(zhong)度(du)顯著(zhu)提(ti)(ti)高后行業(ye)(ye)(ye)生態已(yi)經入“納什(shen)均衡”，弱(ruo)化(hua)業(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)波動(dong)的(de)(de)條(tiao)件(jian)已(yi)漸夯實，后續估(gu)值水(shui)(shui)(shui)平有望(wang)逐漸向國際龍頭(tou)靠(kao)攏，推(tui)薦(jian)(jian)海螺(luo)水(shui)(shui)(shui)泥、華新(xin)水(shui)(shui)(shui)泥；（2）業(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)彈(dan)(dan)性(xing)：經濟(ji)下行預(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)下基建(jian)(jian)作(zuo)為逆(ni)(ni)周期(qi)(qi)(qi)調節(jie)的(de)(de)主要政策抓(zhua)手后續力度(du)值得期(qi)(qi)(qi)待，京(jing)津冀(ji)、西北(bei)等(deng)基建(jian)(jian)邊際影響大(da)，前(qian)期(qi)(qi)(qi)盈利基數較低的(de)(de)區(qu)域(yu)有望(wang)享受(shou)更大(da)的(de)(de)業(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)彈(dan)(dan)性(xing)，推(tui)薦(jian)(jian)祁連山、冀(ji)東水(shui)(shui)(shui)泥。

　　其他：此次超長周期竣(jun)工(gong)(gong)(gong)與新開(kai)工(gong)(gong)(gong)面積背離的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)本質在于(yu)資金困局，腰部(bu)(bu)以下(xia)(xia)房(fang)企(qi)是病癥(zheng)所在，但改(gai)(gai)善遙遙無期。我(wo)(wo)們認為，這一輪(lun)竣(jun)工(gong)(gong)(gong)修復(fu)更大概率是一種漫(man)長且(qie)溫和的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)過程，且(qie)主要是由頭部(bu)(bu)企(qi)業銷(xiao)售(shou)集中(zhong)(zhong)度逐年(nian)提高(gao)（后續竣(jun)工(gong)(gong)(gong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)面積中(zhong)(zhong)屬于(yu)前  30-50  大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)例在逐步(bu)提高(gao)）帶來的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，而(er)腰部(bu)(bu)以下(xia)(xia)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)竣(jun)工(gong)(gong)(gong)改(gai)(gai)善仍(reng)需等待政策拐點。就(jiu)投(tou)資機(ji)會而(er)言(yan)，今年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)竣(jun)工(gong)(gong)(gong)反(fan)彈更多的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是結構(gou)性(xing)機(ji)會，綁(bang)定(ding)頭部(bu)(bu)房(fang)企(qi)竣(jun)工(gong)(gong)(gong)邏輯的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)標(biao)(biao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)具備確定(ding)性(xing)機(ji)會，而(er)綁(bang)定(ding)系統性(xing)竣(jun)工(gong)(gong)(gong)機(ji)會的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)標(biao)(biao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)則仍(reng)需耐心。我(wo)(wo)們更建議關(guan)注精裝房(fang)普及(ji)趨勢下(xia)(xia)對主要地產(chan)商(shang)采購(gou)模(mo)式(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)影響，集采模(mo)式(shi)(shi)下(xia)(xia)傳統的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)零售(shou)式(shi)(shi)核心競爭(zheng)力正被(bei)逐步(bu)淡化，能順(shun)應集采趨勢建立(li)自身(shen)護城河的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)行業或成為此輪(lun)房(fang)地產(chan)變革(ge)下(xia)(xia)最受(shou)益的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)方向(xiang)，推薦帝歐家居、東方雨虹。