研究報告內容摘要：

　　上周銀行(xing)板(ban)塊(kuai)上漲  1.88%，居  29  個中(zhong)信一(yi)級行(xing)業(ye)第四位，多家銀行(xing)業(ye)績快報(bao)披露對板(ban)塊(kuai)和(he)個股的(de)提振作用明(ming)顯(xian)。統(tong)計情(qing)況看，目前公布快報(bao)的(de)  10  家銀行(xing)上半年(nian)歸母凈利(li)潤(run)平(ping)均增(zeng)速  14.0%，較一(yi)季度增(zeng)速  12.6%仍有明(ming)顯(xian)提升，Q2不良水平(ping)亦出(chu)現普降，繼續(xu)看好銀行(xing)板(ban)塊(kuai)在即將到來(lai)的(de)中(zhong)報(bao)季中(zhong)的(de)表(biao)現。

　　▍事項：上周(zhou)五，中國(guo)人(ren)民銀行就《金融控股公司監督管理(li)試行辦法(fa)（征求意見(jian)稿(gao)）》公開征求意見(jian)，本期投資觀察聚焦(jiao)上述辦法(fa)的(de)內容及影響。

　　▍政策背景：宏觀審(shen)慎(shen)監(jian)管背景下，規范(fan)非(fei)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)企業設立(li)經營金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)控(kong)(kong)股公司行(xing)(xing)為。2018  年以來，金(jin)(jin)(jin)(jin)穩委、中(zhong)國人(ren)(ren)民(min)(min)銀行(xing)(xing)已多(duo)次(ci)(ci)吹風金(jin)(jin)(jin)(jin)控(kong)(kong)監(jian)管相(xiang)關內(nei)容，尤其(qi)是(shi)(shi)《中(zhong)國金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)穩定報告（2018）》專題論述金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)控(kong)(kong)股公司監(jian)管框(kuang)架及制度。值得注意(yi)的(de)是(shi)(shi)，此次(ci)(ci)文件是(shi)(shi)中(zhong)國人(ren)(ren)民(min)(min)銀行(xing)(xing)宏觀審(shen)慎(shen)管理局(ju)設立(li)后牽頭(tou)的(de)第(di)一個監(jian)管文件，著眼兼(jian)顧宏觀審(shen)慎(shen)（針(zhen)對金(jin)(jin)(jin)(jin)控(kong)(kong)集(ji)團(tuan)）與微(wei)觀行(xing)(xing)為（針(zhen)對控(kong)(kong)股金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)機構）監(jian)管。

　　▍政策內(nei)容：穿透、協調(diao)監管非金融企業(ye)投資形(xing)成(cheng)的金控(kong)公司

　　（1）明(ming)確監管范圍：針(zhen)對實控人(ren)(ren)為境內非金融(rong)企業和自(zi)然人(ren)(ren)、對兩(liang)個或兩(liang)個以上不同類型金融(rong)機構擁(yong)有實質(zhi)控制(zhi)權(quan)的金融(rong)公(gong)(gong)司(si)(si)。其中，金融(rong)機構明(ming)確為商業銀(yin)行/金融(rong)租賃公(gong)(gong)司(si)(si)、信托公(gong)(gong)司(si)(si)、金融(rong)資產管理(li)公(gong)(gong)司(si)(si)、證券公(gong)(gong)司(si)(si)/基金公(gong)(gong)司(si)(si)/期(qi)貨(huo)公(gong)(gong)司(si)(si)、人(ren)(ren)身(shen)險(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)/財產險(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)/再保(bao)(bao)險(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)/保(bao)(bao)險(xian)資管公(gong)(gong)司(si)(si)、其他(ta)金融(rong)機構共六類；

　　（2）明(ming)確準(zhun)入要(yao)求：①金(jin)(jin)控(kong)公(gong)司(si)實繳資(zi)本(ben)不(bu)低于  50  億元，且不(bu)低于所控(kong)股金(jin)(jin)融(rong)機構注(zhu)冊資(zi)本(ben)總(zong)額的(de)  50%；②資(zi)本(ben)金(jin)(jin)需(xu)為(wei)自有資(zi)金(jin)(jin)，不(bu)得為(wei)委托資(zi)金(jin)(jin)、債(zhai)務資(zi)金(jin)(jin)以及投資(zi)基金(jin)(jin)等(deng)；③股東(dong)參控(kong)股金(jin)(jin)控(kong)公(gong)司(si)數量執行“兩參一控(kong)”要(yao)求；④金(jin)(jin)控(kong)公(gong)司(si)原則上不(bu)得投資(zi)非(fei)金(jin)(jin)融(rong)業務，如與金(jin)(jin)融(rong)相(xiang)關則要(yao)求不(bu)超凈資(zi)本(ben)的(de)  15%；

　　（3）明確監(jian)管(guan)內(nei)容(rong)：①并(bing)表(biao)管(guan)理，按并(bing)表(biao)范(fan)圍進行資(zi)本、杠桿率、資(zi)產負債率監(jian)管(guan)；②風(feng)(feng)(feng)控(kong)管(guan)理，執行信用(yong)風(feng)(feng)(feng)險(xian)、市場風(feng)(feng)(feng)險(xian)、流動性風(feng)(feng)(feng)險(xian)、操作(zuo)風(feng)(feng)(feng)險(xian)等的(de)全面風(feng)(feng)(feng)險(xian)管(guan)理，并(bing)在集團(tuan)層面執行大(da)額風(feng)(feng)(feng)險(xian)暴露管(guan)理和統一(yi)授信管(guan)理。

　　▍金(jin)控監管展望：六類(lei)機構全面監管，側重(zhong)點各有不(bu)同。根據《中(zhong)國(guo)金(jin)融穩定報告(gao)（2018）》，目前我國(guo)金(jin)融控股公司主要由六類(lei)組成，具(ju)體包括：

　　①  金(jin)融機構(gou)在開展本行業主營業務的同時，投(tou)資或設(she)立(li)其(qi)他行業金(jin)融機構(gou)，形(xing)成的綜(zong)合(he)化金(jin)融集(ji)團（如(ru)，平安集(ji)團、工商銀行等）；

　　②國務院批準的(de)(de)支(zhi)持國家對外開放和經濟發展的(de)(de)大(da)型企業集(ji)團，投(tou)資控股了不(bu)同(tong)類型金融機構（如，光大(da)集(ji)團等）；

　　③地(di)方政(zheng)府批準(zhun)設立的綜合(he)性(xing)資產投資運營公司，參(can)控股本地(di)的金(jin)融機構（如(ru)，北京金(jin)控等(deng)）；

　　④中央企業集團(tuan)母公司出資設立(li)、專門管(guan)理集團(tuan)內金融(rong)業務的資產(chan)運(yun)營公司（如招商局金融(rong)集團(tuan)等(deng)）；

　　⑤民營企業和上市公司通過(guo)投資(zi)、并(bing)購等方式逐步控制了多家、多類金融機構（如，海(hai)航(hang)集團(tuan)等）；

　　⑥部分互聯(lian)網企業在電子商務領域取(qu)得優勢地位(wei)后，逐步向金(jin)融(rong)業拓展，取(qu)多(duo)個金(jin)融(rong)牌照并建(jian)立綜(zong)合化金(jin)融(rong)平臺（如，螞蟻金(jin)服等）。

　　對于上述  6  類金控公(gong)司，我們認為(wei)下(xia)階段監管重點(dian)可分為(wei)三大(da)方向：

　　（1）綜(zong)合(he)化(hua)金融(rong)集(ji)團(tuan)：本質是(shi)金融(rong)機構跨業投(tou)資(zi)控股形成的(de)金融(rong)集(ji)團(tuan)，此次辦法(fa)界(jie)定(ding)為“具(ju)體實施細則由金融(rong)監管(guan)(guan)部(bu)門另行制定(ding)”。我們(men)預計，綜(zong)合(he)化(hua)經營趨(qu)勢下，未(wei)來(lai)基于并表層(ceng)面的(de)資(zi)本監管(guan)(guan)、杠桿監管(guan)(guan)、流動性監管(guan)(guan)等(deng)將是(shi)主(zhu)要內容(rong)；

　　（2）大型(xing)企(qi)業集團、民營企(qi)業集團：適(shi)用于本(ben)辦法(fa)，但由于涉及商業性、實業類股(gu)權投(tou)(tou)資(zi)（不符合金(jin)控公(gong)(gong)司(si)非金(jin)融投(tou)(tou)資(zi)不超凈資(zi)本(ben)  15%要求），預計下階段（過渡期）的(de)重點是整改或(huo)新設金(jin)融控股(gu)公(gong)(gong)司(si)，未(wei)來可能的(de)組織架構是企(qi)業集團作(zuo)為(wei)主要股(gu)東發(fa)起設立金(jin)融控股(gu)公(gong)(gong)司(si)；

　　（3）地方金(jin)控(kong)平臺、中央(yang)企業集團(tuan)設立(li)的金(jin)融資(zi)產(chan)運營公司、互聯網(wang)金(jin)融平臺：適用于本辦法，組織架構亦合(he)格，下(xia)階段主要是(shi)在滿(man)足終版辦法的基礎上(shang)向中國人民銀行申請金(jin)控(kong)公司持牌，預計(ji)在此過(guo)程中金(jin)控(kong)公司并表(biao)口徑的資(zi)本充足水平達標(biao)將是(shi)重點。

　　▍投資觀點：上(shang)周銀(yin)(yin)行板(ban)塊(kuai)上(shang)漲  1.88%，居  29  個(ge)中信一級(ji)行業(ye)(ye)第四位，多家銀(yin)(yin)行業(ye)(ye)績快報(bao)(bao)披露對板(ban)塊(kuai)和個(ge)股的(de)提振作用明顯(xian)。統計情況看，目前公布快報(bao)(bao)的(de)  10  家銀(yin)(yin)行上(shang)半年歸(gui)母凈(jing)利潤(run)平均增速  14.0%，較一季度增速  12.6%仍有明顯(xian)提升，Q2  不(bu)良水平亦出現普(pu)降，繼續看好銀(yin)(yin)行板(ban)塊(kuai)在即(ji)將到來的(de)中報(bao)(bao)季中的(de)表現。建議(yi)配置(zhi)資產(chan)負債策略均衡、資產(chan)質量穩健的(de)銀(yin)(yin)行，優選招商銀(yin)(yin)行、平安銀(yin)(yin)行，關注(zhu)低估值的(de)興業(ye)(ye)銀(yin)(yin)行、南(nan)京(jing)銀(yin)(yin)行、常熟銀(yin)(yin)行、工(gong)商銀(yin)(yin)行和中國(guo)銀(yin)(yin)行。

　　▍風險因素：宏觀經濟大幅下行(xing)，銀行(xing)資產質量(liang)超(chao)預期惡化