研究報告內容(rong)摘(zhai)要：

　　結論和投資建議

　　政(zheng)策短期陣痛(tong)長期利好，風險可(ke)控(kong)；行(xing)業整體維持穩健增長，建議布局股息防守及穩健成(cheng)長兩線條。

　　原因及邏輯

　　政策：取消省(sheng)(sheng)界收(shou)費(fei)(fei)(fei)站(zhan)，推(tui)(tui)廣(guang)不停車(che)電子收(shou)費(fei)(fei)(fei)系統(tong)應用及(ji)貨(huo)車(che)按(an)車(che)型收(shou)費(fei)(fei)(fei)，短痛長好。5月份國務院(yuan)印發了《深化收(shou)費(fei)(fei)(fei)公路制度(du)改革(ge)取消高速(su)公路省(sheng)(sheng)界收(shou)費(fei)(fei)(fei)站(zhan)實施(shi)方案》，主要(yao)推(tui)(tui)進(jin)取消省(sheng)(sheng)界收(shou)費(fei)(fei)(fei)站(zhan)，為(wei)配合取消省(sheng)(sheng)界收(shou)費(fei)(fei)(fei)站(zhan)，同時要(yao)求大(da)力推(tui)(tui)廣(guang)不停車(che)電子收(shou)費(fei)(fei)(fei)系統(tong)應用服務及(ji)更改貨(huo)車(che)收(shou)費(fei)(fei)(fei)模式。短期(qi)看(kan)，九五折推(tui)(tui)廣(guang)不停車(che)電子收(shou)費(fei)(fei)(fei)系統(tong)將(jiang)影(ying)(ying)響(xiang)路費(fei)(fei)(fei)收(shou)入，預(yu)計對板塊利潤影(ying)(ying)響(xiang)在4%-5%，但此影(ying)(ying)響(xiang)為(wei)一次(ci)性影(ying)(ying)響(xiang)，相(xiang)對風險可控，且長期(qi)看(kan)，必將(jiang)降低人工(gong)成本并提升通行(xing)效率，長期(qi)促進(jin)行(xing)業(ye)發展。

　　行(xing)業(ye)：車流(liu)(liu)穩增(zeng)(zeng)長，高(gao)速投(tou)資(zi)改善。高(gao)速車流(liu)(liu)量(liang)基(ji)于車輛保有(you)量(liang)增(zeng)(zeng)長及(ji)出(chu)行(xing)頻(pin)次增(zeng)(zeng)加(jia)，其中客(ke)車占比78%，對經濟敏(min)感性低(di)，上半年(nian)，受車輛保有(you)量(liang)增(zeng)(zeng)長及(ji)出(chu)行(xing)頻(pin)次增(zeng)(zeng)加(jia)驅動，全(quan)國(guo)高(gao)速車流(liu)(liu)量(liang)52.48億輛，同(tong)比穩增(zeng)(zeng)7.44%。另(ling)外建(jian)設投(tou)資(zi)角度看，新(xin)《公(gong)路法》及(ji)《收(shou)費條例》征詢意見稿明(ming)確嚴控(kong)收(shou)費公(gong)路規模，通(tong)行(xing)費收(shou)入較(jiao)低(di)地區禁止建(jian)設新(xin)路，近幾年(nian)高(gao)速平均單(dan)公(gong)里收(shou)入逐(zhu)年(nian)提升，全(quan)國(guo)高(gao)速收(shou)支差(cha)額逐(zhu)年(nian)收(shou)窄，投(tou)資(zi)回(hui)報質(zhi)量(liang)逐(zhu)步(bu)提升。

　　原因及邏輯

　　股息(xi)(xi)防(fang)守(shou)：建議布(bu)局(ju)粵高(gao)(gao)(gao)速A及寧(ning)滬(hu)高(gao)(gao)(gao)速。東(dong)部沿海省份(fen)高(gao)(gao)(gao)速企(qi)業現金流良好，具(ju)有(you)高(gao)(gao)(gao)分紅(hong)能力，從股息(xi)(xi)角度(du)看具(ju)有(you)與防(fang)守(shou)配置價(jia)值(zhi)。其中粵高(gao)(gao)(gao)速我們預計(ji)在2019-2020年現金分紅(hong)比(bi)率70%，根據我們此前預測2019年歸母凈利潤15.66億元(yuan)(yuan)(yuan)，對應8月13日收(shou)盤(pan)價(jia)股息(xi)(xi)率將達7.2%，具(ju)有(you)短期高(gao)(gao)(gao)分紅(hong)特(te)性。寧(ning)滬(hu)高(gao)(gao)(gao)速分紅(hong)政策基(ji)于每股分紅(hong)，分紅(hong)數額不低于前一年，公司2014-2018年每股分紅(hong)分別0.38元(yuan)(yuan)(yuan)、0.40元(yuan)(yuan)(yuan)、0.42元(yuan)(yuan)(yuan)、0.44元(yuan)(yuan)(yuan)、0.46元(yuan)(yuan)(yuan)，線性推測2019年每股分紅(hong)有(you)望達0.48元(yuan)(yuan)(yuan)，對應8月13日收(shou)盤(pan)價(jia)股息(xi)(xi)率4.7%，具(ju)有(you)長期股息(xi)(xi)穩健性。

　　穩健(jian)成長：建(jian)議關注招商公(gong)路(lu)及山東(dong)(dong)高速(su)。招商公(gong)路(lu)作(zuo)為(wei)市值龍頭，背靠招商局布局路(lu)產(chan)，在股息框架之(zhi)外具有穩健(jian)成長性，基(ji)于路(lu)產(chan)投資利(li)潤(run)增速(su)行業領先，2018年及2019年一(yi)季度歸母(mu)凈利(li)潤(run)分別同比增長16.1%、16.9%，當(dang)前19PE僅11倍。山東(dong)(dong)高速(su)一(yi)方(fang)面對外投資方(fang)向回歸路(lu)產(chan)主(zhu)業，有望提升(sheng)投資回報率(lv)，另一(yi)方(fang)面在濟青高速(su)改擴建(jian)結束后，2020年轉固壓力降(jiang)被收入消化，此后有望帶來利(li)潤(run)大幅提升(sheng)

　　有(you)別于大眾的認識

　　市(shi)場認為：今年推(tui)廣(guang)不停車電(dian)子收費系(xi)統(tong) 對高速板(ban)塊利潤帶來負面影(ying)響(xiang)，不利于板(ban)塊布局。

　　我們認為：對板塊投(tou)資(zi)不需(xu)要(yao)產(chan)生(sheng)悲觀情緒，首(shou)先，此影(ying)響(xiang)風(feng)險可控，產(chan)生(sheng)的負面(mian)影(ying)響(xiang)相對不算太大(da)，且負面(mian)影(ying)響(xiang)在預期內的可控性高(gao)；其次，影(ying)響(xiang)最主(zhu)要(yao)應該在明年開始體現，或有成本管(guan)控等一定的彌補(bu)措(cuo)施(shi)；此外，我們長周期看，人工成本勢必(bi)降低，終將利好行業(ye)發展。

　　市場認為：高速板(ban)塊彈(dan)性較小(xiao)僅具有防(fang)守性，不適(shi)合大盤上行(xing)期的投資(zi)。

　　我(wo)們認為：高速板(ban)塊整體看(kan)具(ju)有(you)相對穩健(jian)性(xing)(xing)(xing)，但(dan)板(ban)塊細拆或單看(kan)標的，在(zai)投資上攻(gong)守兼備(bei)。東部(bu)沿(yan)海(hai)高速標的具(ju)有(you)高股息特(te)性(xing)(xing)(xing)固然有(you)防守配置特(te)性(xing)(xing)(xing)。但(dan)全國布(bu)局的高速龍頭招商公路具(ju)有(you)穩健(jian)成長性(xing)(xing)(xing)、利空出盡(jin)的山東高速具(ju)有(you)估值修復(fu)空間，均(jun)具(ju)有(you)成長進攻(gong)布(bu)局價值。因(yin)此整個行(xing)業看(kan)仍然具(ju)有(you)攻(gong)守兼備(bei)的特(te)性(xing)(xing)(xing)。

　　風險(xian)提示：高速收費(fei)折(zhe)扣進一步加大；貨車計費(fei)方(fang)式轉(zhuan)變帶來負面影(ying)響。