研究報告內容(rong)摘要：

　　行業發(fa)展(zhan)步入新常態(tai)，投資主線聚(ju)焦確定(ding)性

　　化(hua)工(gong)行(xing)(xing)業(ye)(ye)整體(ti)延續(xu)(xu)2018Q4以(yi)來的景氣(qi)下行(xing)(xing)趨勢，且在2019Q3盈利(li)水(shui)平進(jin)一步(bu)回落；后市內需預期(qi)有望逐步(bu)改善，貿易摩(mo)擦加(jia)劇外需不確定性，但利(li)好精細化(hua)工(gong)、新(xin)(xin)(xin)材料進(jin)口替代(dai)進(jin)程；安全(quan)、環保事(shi)故頻發，新(xin)(xin)(xin)建產能(neng)門檻持續(xu)(xu)抬(tai)高，且集中(zhong)于龍頭企業(ye)(ye)，供給端有望迎(ying)來重(zhong)構；國(guo)際(ji)油價總體(ti)保持強勢，有利(li)于化(hua)工(gong)品整體(ti)價格趨勢。預計化(hua)工(gong)行(xing)(xing)業(ye)(ye)整體(ti)景氣(qi)將震蕩下行(xing)(xing)，龍頭企業(ye)(ye)份額持續(xu)(xu)提升，進(jin)而(er)帶動行(xing)(xing)業(ye)(ye)走向一體(ti)化(hua)和(he)集中(zhong)。看(kan)好的主線(xian)包(bao)括：1）民營煉化(hua)、輕烴裂(lie)解(jie)等(deng)新(xin)(xin)(xin)型石化(hua)；2）維生素、農藥等(deng)景氣(qi)上行(xing)(xing)子(zi)行(xing)(xing)業(ye)(ye)；3）傳統(tong)行(xing)(xing)業(ye)(ye)龍頭企業(ye)(ye)；4）精細化(hua)工(gong)、新(xin)(xin)(xin)材料等(deng)新(xin)(xin)(xin)興(xing)領(ling)域(yu)。

　　民營煉化(hua)：一體化(hua)項目(mu)進入(ru)投產期，龍(long)頭企業占據產業鏈(lian)高地

　　民(min)營煉(lian)化(hua)裝置建設順(shun)利(li)，陸續進入投產(chan)階段，已投產(chan)裝置盈(ying)利(li)情(qing)況(kuang)良好，民(min)營機制及工藝(yi)先進性造就較強(qiang)綜合競爭優(you)勢，盈(ying)利(li)增量的確定(ding)性較強(qiang)；傳統業(ye)務滌綸(lun)長絲及PTA總體盈(ying)利(li)穩定(ding)，一體化(hua)產(chan)業(ye)鏈協同效(xiao)應良好，相關公司(si)恒力(li)股份(fen)、桐昆股份(fen)、恒逸(yi)石化(hua)、榮盛石化(hua)。

　　輕烴裂解(jie)：PDH及乙烷裂解(jie)盈(ying)利(li)前景(jing)良好(hao)

　　原料價格(ge)有(you)望(wang)維持低位而下(xia)游(you)烯烴需求穩(wen)增(zeng)，疊加原油價格(ge)強(qiang)勢，PDH行業(ye)盈利(li)(li)穩(wen)中有(you)升；乙烷(wan)裂(lie)解項目(mu)盈利(li)(li)前景良(liang)好；氫氣資(zi)源(yuan)價值(zhi)提(ti)升或提(ti)高輕(qing)烴裂(lie)解裝置整體盈利(li)(li)能(neng)力，相關公司(si)萬華(hua)化學、衛星石化。

　　維生素：養(yang)殖(zhi)后周期受益品(pin)種，重(zhong)點關注維E與維A

　　維生(sheng)素多數品(pin)種(zhong)呈現寡(gua)頭競爭格(ge)局(ju)，整體供(gong)大于求(qiu)，豬(zhu)瘟影響下產(chan)品(pin)價(jia)格(ge)持續深(shen)幅下跌(die)；目前豬(zhu)價(jia)高企，且疫苗(miao)研制進展較快，后續補(bu)欄有望回升，帶動飼料及(ji)維生(sheng)素需(xu)求(qiu)逐步(bu)改善，眾多細分品(pin)種(zhong)中，VA供(gong)需(xu)保(bao)持緊平衡，VE格(ge)局(ju)有望深(shen)度(du)優化，相(xiang)關公司包括新和成、浙江醫(yi)藥及(ji)ST冠福。

　　農藥及中間(jian)體：需求端老樹新(xin)花(hua)，供(gong)給端持續(xu)集中

　　需(xu)求(qiu)端由(you)于抗藥(yao)性(xing)提升(sheng)，部分(fen)傳統(tong)原藥(yao)品(pin)種需(xu)求(qiu)有望迎來(lai)二次增(zeng)長，供給端由(you)于國內安全、環(huan)保監管(guan)趨嚴，行業集中度(du)有望持續提升(sheng)，擁(yong)有在建(jian)產(chan)能(neng)的頭部公司具備(bei)稀缺性(xing)，新產(chan)能(neng)有望有效轉化為收入和利潤增(zeng)量(liang)；此外(wai)，若農產(chan)品(pin)價格企穩(wen)反彈，有望帶動農藥(yao)產(chan)品(pin)需(xu)求(qiu)回升(sheng)和產(chan)品(pin)價格上漲，相關公司揚農化工、廣信股(gu)份(fen)(fen)、長青股(gu)份(fen)(fen)等(deng)。

　　新興領域：進(jin)口替代邏輯仍(reng)存，需(xu)求(qiu)端(duan)亮(liang)點涌(yong)現

　　半導(dao)體、碳纖(xian)維(wei)等(deng)相(xiang)關化學品(pin)需求保持增(zeng)長(chang)，且進口替代邏輯(ji)仍可持續(xu)；電子通信材(cai)料(liao)(liao)、尾氣(qi)凈化材(cai)料(liao)(liao)、新能源化學品(pin)等(deng)受益(yi)于政策推動及下(xia)游需求的(de)釋放，有(you)望步入(ru)快速增(zeng)長(chang)階段，重點推薦金發科(ke)技(ji)（TLCP材(cai)料(liao)(liao)、可降解塑料(liao)(liao)）、光(guang)威復材(cai)（碳纖(xian)維(wei)）、國瓷材(cai)料(liao)(liao)（電子化學品(pin)、尾氣(qi)凈化材(cai)料(liao)(liao)）、永太科(ke)技(ji)（新能源化學品(pin)）等(deng)。

　　風險提示：下游需求不達預期；原油價格大幅波動；貿易摩擦加劇。