研究報告內容摘要：

　　事件：公司發布2019年度(du)業績預告，營業收入為23.60億元(yuan)–25.42億元(yuan)，同比增(zeng)長30%-40%；歸母凈利(li)為11.92億元(yuan)–12.77億元(yuan)，同比增(zeng)長40%-50%。

　　1. SIP產(chan)品市(shi)場開拓有(you)效、VCS新業務拓展(zhan)順利帶來公司營收略超(chao)預期增長。19Q4匯率(lv)同(tong)(tong)比貶值(zhi)1.5%，扣除匯率(lv)波動影響(xiang)后，公司收入同(tong)(tong)比增長下(xia)限仍近30%，我(wo)們預計歐(ou)洲及美洲地區SIPPhone需求(qiu)較強、公司市(shi)場拓展(zhan)順利是主要原(yuan)因。根據(ju)中值(zhi)來看(kan)，第四季度(du)單季度(du)實現(xian)收入5.95億元(yuan)，同(tong)(tong)比增長20%，環(huan)比下(xia)降13%，實現(xian)歸母凈利2.52億元(yuan)，同(tong)(tong)比增長34%，環(huan)比下(xia)降33%，由于季節性因素(su)加(jia)之二三季度(du)美國和歐(ou)洲備貨，環(huan)比有(you)所下(xia)滑。

　　2.產品結(jie)構改變帶(dai)來(lai)(lai)毛利(li)率(lv)略升和美元(yuan)匯(hui)率(lv)波(bo)動(dong)(dong)影(ying)響帶(dai)來(lai)(lai)公司利(li)潤增速(su)(su)高于(yu)收(shou)(shou)入端(duan)。我(wo)們預計公司VCS新產品增速(su)(su)高于(yu)整體(ti)增速(su)(su)，根據歷(li)史財報數據，VCS毛利(li)率(lv)比SIP高10%以上，產品結(jie)構改變帶(dai)來(lai)(lai)整體(ti)毛利(li)率(lv)略有提升；同(tong)時美元(yuan)匯(hui)率(lv)波(bo)動(dong)(dong)帶(dai)來(lai)(lai)的利(li)好及公司現金流情況(kuang)良好，資(zi)金管理能力(li)進一步加強，維持了較好的投(tou)資(zi)收(shou)(shou)益水平(ping)，帶(dai)來(lai)(lai)公司利(li)潤增速(su)(su)高于(yu)收(shou)(shou)入增速(su)(su)。

　　3. SIP話機(ji)銷(xiao)售開拓(tuo)有(you)效、發力VCS系統，擁抱(bao)云(yun)端部(bu)署模式，保障公司(si)(si)持續穩定增(zeng)長(chang)。SIP話機(ji)市(shi)場(chang)仍有(you)較(jiao)大成長(chang)空間(jian)，除傳統經銷(xiao)商渠道外，公司(si)(si)和全球(qiu)Top運營商建立緊密合(he)(he)(he)作(zuo)關(guan)系，同時(shi)(shi)成為微軟Teams第一(yi)(yi)合(he)(he)(he)作(zuo)伙(huo)伴，市(shi)場(chang)開拓(tuo)有(you)效，帶動SIP話機(ji)快(kuai)速增(zeng)長(chang)。VCS業(ye)務方(fang)面(mian)，基于(yu)音(yin)視頻技術積累橫向拓(tuo)展產(chan)品(pin)線，重視新產(chan)品(pin)的升級迭代(dai)；同時(shi)(shi)陸續推出協(xie)作(zuo)、配件等新的產(chan)品(pin)。云(yun)視訊(xun)方(fang)面(mian)，公司(si)(si)和中國電信簽署合(he)(he)(he)作(zuo)協(xie)議(yi)，共(gong)同開拓(tuo)5G時(shi)(shi)代(dai)云(yun)視頻會議(yi)的核心應(ying)用(yong)，有(you)望為公司(si)(si)提供新的渠道和資源(yuan)，作(zuo)為5G較(jiao)為明確的應(ying)用(yong)方(fang)向，云(yun)視訊(xun)有(you)望進一(yi)(yi)步加速公司(si)(si)業(ye)務的增(zeng)長(chang)。

　　4.盈利(li)預(yu)測與投資建議：我們(men)預(yu)計公(gong)司2019-2021年可(ke)實現歸母凈利(li)潤分別為12.5/16.2/20.4億元，繼續維持“強烈推薦”評級。

　　5.風(feng)險提示(shi)：匯率波動風(feng)險，市場競爭加劇風(feng)險，中美(mei)貿易沖突的(de)不確定性(xing)。