研究報告內容摘(zhai)要：

　　■本周投資觀點

　　“內容(rong)分發(fa)(fa)大變局”的(de)(de)主(zhu)線邏輯不變。現(xian)有的(de)(de)內容(rong)分發(fa)(fa)格局被打破(po)，源(yuan)于背后(hou)兩種(zhong)驅動力量：1）更多的(de)(de)互聯網平臺，均處于互聯網后(hou)半場的(de)(de)存量競爭狀態，且資本(ben)寒(han)冬(dong)下，平臺對(dui)變現(xian)的(de)(de)訴(su)求更強；2）入局5G未來商用落地的(de)(de)運(yun)營商、終端硬件(jian)廠商。

　　現(xian)有的分發(fa)格局大變革，一定會帶(dai)來價(jia)值(zhi)鏈(lian)的重新分配，內容(rong)產業的價(jia)值(zhi)鏈(lian)簡單分為分發(fa)、變現(xian)兩個維度，變現(xian)維度的合作伙伴包(bao)括游戲、影視等內容(rong)，廣告、電(dian)商等變現(xian)方式。

　　本周我們外發報告(gao)《作為內(nei)容，游(you)戲(xi)之(zhi)(zhi)于5G，復盤影(ying)視之(zhi)(zhi)于4G 》，我們復盤4G時(shi)代，入局(ju)方的(de)競(jing)爭加劇，推動精品內(nei)容量價齊升，目前(qian)正處于4G向5G的(de)過渡銜接期，新入局(ju)方加速介入，內(nei)容分發將(jiang)面臨變局(ju)，我們認為游(you)戲(xi)CP受(shou)益(yi)邏(luo)輯(ji)最(zui)強，源于新入局(ju)方首選游(you)戲(xi)CP，且游(you)戲(xi)的(de)邊界有(you)望持(chi)(chi)續外推。新的(de)格局(ju)確立之(zhi)(zhi)前(qian)，所有(you)游(you)戲(xi)CP均(jun)確定性受(shou)益(yi)；而5G及5G后時(shi)代，預(yu)計頭部游(you)戲(xi)CP受(shou)益(yi)邏(luo)輯(ji)將(jiang)持(chi)(chi)續。

　　后續我們(men)的系列報告將從試玩廣告、mcn透視分(fen)發(fa)變局下的營銷升級，并(bing)認(ren)為內容制作的增量邏輯在于(yu)“降維”或“升維”。

　　■上周市場表現

　　截至2020年(nian)1月17日(ri)，上周上證(zheng)綜指、深證(zheng)成指、創(chuang)業板指、傳媒板指數(shu)分別上漲-0.54%、0.69%、1.49%、-0.71%。

　　上周(zhou)傳媒(mei)互(hu)聯網板(ban)塊內(nei)個(ge)股漲(zhang)幅前三(san)為新華網（37.31%）、新文(wen)化（22.74%）、中(zhong)視傳媒(mei)（16.24%）；板(ban)塊內(nei)個(ge)股漲(zhang)幅后三(san)為博(bo)通股份(fen)（-29.43%）、大晟文(wen)化（-13.34%）、奧(ao)飛娛樂(le)（-13.14%）。

　　港股傳媒互聯(lian)網板塊內(nei)個(ge)股漲(zhang)幅前三為美圖公司（29.30%）、拉近(jin)網娛（21.69%）、現代傳播（18.00%）；板塊內(nei)個(ge)股漲(zhang)幅后三為神州(zhou)數字(zi)（-21.05%）、優越集(ji)團(tuan)控股（-18.33%）、星美文化旅游（-15.24%）。

　　美股(gu)(gu)傳媒互聯網(wang)板塊內個(ge)(ge)股(gu)(gu)漲(zhang)幅前三為世紀(ji)互聯（20.47%）、房天下(19.11%）、愛點擊（13.33%）；板塊內個(ge)(ge)股(gu)(gu)漲(zhang)幅后三為OPERA（-19.83%）、搜狐（-10.10%）、國雙（-9.86%）。

　　■本周重點標的

　　游戲：【成(cheng)長型彈性標(biao)的(de)】掌趣科(ke)技、游族網絡、凱撒文化；【長周期穩健標(biao)的(de)】吉比(bi)特、完(wan)美世(shi)界(jie)。關注巨(ju)人(ren)網絡、心動公司、世(shi)紀(ji)華通。

　　院(yuan)線(xian)與(yu)影視(shi)：內(nei)容(rong)端春節檔片(pian)單強(qiang)勢(shi)、放映端最快2020年(nian)內(nei)有望迎來改善。繼(ji)續推(tui)薦春節檔重點項(xiang)目(mu)直(zhi)接相(xiang)關、商(shang)業地產(chan)優(you)勢(shi)與(yu)強(qiang)經營(ying)能(neng)力的(de)(de)萬(wan)達電影，業績彈性較強(qiang)的(de)(de)橫(heng)店影視(shi)；動(dong)漫電影制作(zuo)能(neng)力突出、作(zuo)品備受預期的(de)(de)光線(xian)傳(chuan)媒以及(ji)明(ming)年(nian)基本面有望改善，大作(zuo)上映的(de)(de)北(bei)京文(wen)化。推(tui)薦制作(zuo)水平較強(qiang)，國資控股的(de)(de)慈文(wen)傳(chuan)媒。

　　出(chu)版：推(tui)薦組織架構(gou)市場化，產品競爭優(you)勢(shi)(shi)強的(de)中信(xin)出(chu)版和圖書(shu)生命周期長，版權(quan)優(you)勢(shi)(shi)明顯的(de)新(xin)經典，關注基本盤(pan)穩固，體內擁有(you)多(duo)家優(you)質出(chu)版社的(de)中國出(chu)版等。

　　廣電：重點推薦MCN融(rong)媒體邏輯最為順暢的芒果超媒、新媒股(gu)份、東方(fang)明(ming)珠。

　　營銷(xiao)：1）MCN市(shi)場情緒回歸理性之后，重(zhong)點推薦長線(xian)基本盤(pan)穩(wen)固、估值較低(di)且存(cun)在明顯轉(zhuan)型(xing)訴求的(de)營銷(xiao)龍頭(tou)公司，如(ru)華揚聯眾；2）營銷(xiao)板塊行情啟動(dong)后，建議(yi)關注營銷(xiao)龍頭(tou)公司，如(ru)省(sheng)廣集團、藍色光標、科達股(gu)份等(deng)；3）MCN受益的(de)相關標的(de)：中廣天擇(ze)、壹(yi)網壹(yi)創(chuang)、引力傳媒。

　　■風險提示：5G推進節奏低于(yu)預期(qi)、內容監管趨嚴。