研究報(bao)告內容摘要：

　　行業表現分化，線(xian)上娛(yu)樂維持高景氣度(du)，Q2線(xian)下邊際修復趨勢(shi)顯現

　　20H1傳媒行業（中信(xin)傳(chuan)媒(mei)指數(shu)成分(fen)股）實現(xian)營收2,133億元(yuan)，同降9.20%；歸(gui)母凈利170億元(yuan)，同降46.20%。受新冠疫情影(ying)響，行業營收及(ji)歸(gui)母凈利規(gui)模較去(qu)年同期均有回落。細分(fen)看有分(fen)化，一(yi)方面線上的(de)游戲(xi)(xi)、視(shi)(shi)頻OTT等(deng)板塊高景氣度延續；另(ling)一(yi)方面，影(ying)視(shi)(shi)、院(yuan)線等(deng)板塊企業線下業務(wu)受限業績承(cheng)壓，但營銷、出(chu)版等(deng)板塊Q2邊際(ji)(ji)恢復(fu)趨勢已現(xian)。我們建議圍繞優質業績和景氣度布局，其中游戲(xi)(xi)及(ji)視(shi)(shi)頻OTT維持高景氣度，估值向2021年切(qie)換，堅定(ding)配置(zhi)；關(guan)注影(ying)視(shi)(shi)院(yuan)線行業復(fu)蘇；關(guan)注出(chu)現(xian)邊際(ji)(ji)修復(fu)的(de)各細分(fen)領域(yu)龍頭；關(guan)注處于賽(sai)道紅(hong)利期的(de)新媒(mei)體營銷公司等(deng)。

　　游戲及互聯網：手游維持高景氣度，互聯網紅利賽道多點開花

　　游戲(xi)板塊上(shang)市公司(si)2020H1整體實現(xian)營(ying)收(shou)408億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比增(zeng)加13.42%；歸母凈利潤128億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比增(zeng)加65.45%。剔除異常值昆侖萬(wan)維后，行(xing)業20H1實現(xian)營(ying)收(shou)391億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)增(zeng)14.23%；歸母凈利潤92億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)增(zeng)27.77%。20H1疫情期間(jian)用戶(hu)游戲(xi)習慣(guan)養成并(bing)留存，龍(long)頭(tou)公司(si)業績表(biao)現(xian)相對亮眼。互聯網(wang)(wang)行(xing)業中，互聯網(wang)(wang)金融(rong)、視頻(pin)OTT、MCN、工業互聯網(wang)(wang)等相關板塊的(de)上(shang)市龍(long)頭(tou)公司(si)業績表(biao)現(xian)都較突出，實現(xian)快速增(zeng)長。

　　廣告營銷：投放需求邊際回暖；影(ying)視院線：把握20H2復工(gong)節奏

　　營(ying)銷板(ban)塊(kuai)20H1營(ying)收819億(yi)元(yuan)(yuan)，同增(zeng)2.81%；實現歸(gui)(gui)母凈(jing)利(li)21億(yi)元(yuan)(yuan)，同降(jiang)42.24%。Q2營(ying)收435億(yi)元(yuan)(yuan)，環(huan)增(zeng)13.44%；歸(gui)(gui)母凈(jing)利(li)18.23億(yi)元(yuan)(yuan)，環(huan)增(zeng)524.77%，邊(bian)際快速恢復中，且(qie)我們預計趨勢20H2將延續。影(ying)(ying)視(shi)動漫板(ban)塊(kuai)，20H1營(ying)收62億(yi)元(yuan)(yuan)，同降(jiang)47.98%；歸(gui)(gui)母凈(jing)利(li)-19億(yi)元(yuan)(yuan)（19H1，8億(yi)元(yuan)(yuan)）。院(yuan)線(xian)(xian)板(ban)塊(kuai)20H1營(ying)收29億(yi)元(yuan)(yuan)，同降(jiang)83.12%，歸(gui)(gui)母凈(jing)利(li)虧損(sun)36.31億(yi)元(yuan)(yuan)（19H1，15億(yi)元(yuan)(yuan)）。疫情(qing)下，院(yuan)線(xian)(xian)自1月起停業(ye)，板(ban)塊(kuai)H1呈現不同程(cheng)度虧損(sun)。影(ying)(ying)視(shi)院(yuan)線(xian)(xian)7月20日也已復工(gong)，關注行業(ye)復蘇節奏。

　　教育(yu)出版：線(xian)上快速發(fa)展，線(xian)下恢復中；廣(guang)電：行業整合變革中

　　教育(yu)板(ban)塊20H1營(ying)收108億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)降(jiang)27.99%，歸(gui)(gui)母凈(jing)(jing)利潤(run)-0.25億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)（19H1，11億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)）；出(chu)版板(ban)塊20H1營(ying)收485億(yi)(yi)，同(tong)降(jiang)10.13%，歸(gui)(gui)母凈(jing)(jing)利59億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)降(jiang)13.27%；廣(guang)(guang)電板(ban)塊20H1營(ying)收221億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)降(jiang)2.44%，歸(gui)(gui)母凈(jing)(jing)利14億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)降(jiang)49.63%。在線教育(yu)快速滲透(tou)，線下教育(yu)逐步恢復，行業(ye)邊際改善；數字出(chu)版高增(zeng)長，傳(chuan)統出(chu)版受沖擊，Q2線下回暖；廣(guang)(guang)電5G、國網整合推進。

　　圍繞線上(shang)娛樂等(deng)高景氣度方向布局(ju)，精選各行(xing)業龍頭

　　游戲推薦三七(qi)互(hu)娛、完美世界、寶通科技，行業相(xiang)關(guan)標的有(you)(you)吉比(bi)特、掌(zhang)趣科技等；在線視頻相(xiang)關(guan)標的有(you)(you)芒(mang)果(guo)超媒(mei)；營銷(xiao)行業相(xiang)關(guan)標的有(you)(you)分眾傳(chuan)媒(mei)、藍色光(guang)標；影(ying)視行業相(xiang)關(guan)標的有(you)(you)光(guang)線傳(chuan)媒(mei)、華誼(yi)兄弟、北京文化(hua)；院線推薦萬達(da)電(dian)影(ying)，行業相(xiang)關(guan)標的有(you)(you)橫店影(ying)視、上(shang)海電(dian)影(ying)；出版(ban)推薦中南(nan)傳(chuan)媒(mei)，行業相(xiang)關(guan)標的有(you)(you)中信出版(ban)、新經典。

　　風險提(ti)示：內容產(chan)品(pin)存在(zai)不達預期的可(ke)能，疫情反復下復工進度不及(ji)預期。