研究報告內容(rong)摘要(yao)：

　　核心觀點：

　　裝(zhuang)配(pei)式產業鏈與基建(jian)產業鏈，β與α。我們統計了(le)從2019年(nian)12月(yue)2020年(nian)5月(yue)的建(jian)筑版塊以(yi)及部(bu)分(fen)個股市場表現，SW建(jian)筑裝(zhuang)飾版塊期(qi)間(jian)下滑(hua)1.8%，跑輸上證(zheng)指數1pct。但(dan)部(bu)分(fen)股票具有(you)比較明顯的相(xiang)(xiang)對(dui)收益(yi)，分(fen)別為亞廈股份/鴻路鋼(gang)(gang)構/精工鋼(gang)(gang)構/杭蕭鋼(gang)(gang)構/東南網架(jia)，這5家公(gong)司均為裝(zhuang)配(pei)式產業鏈。其(qi)中(zhong)，又屬亞廈股份和鴻路鋼(gang)(gang)構相(xiang)(xiang)對(dui)收益(yi)最為明顯。從階段性行情看，3月(yue)基建(jian)公(gong)司普遍(bian)存在(zai)相(xiang)(xiang)對(dui)收益(yi)，尤(you)其(qi)是基建(jian)前端設(she)計公(gong)司，設(she)計龍(long)頭中(zhong)設(she)集團相(xiang)(xiang)對(dui)走勢明顯好于中(zhong)國鐵建(jian)。

　　裝(zhuang)(zhuang)(zhuang)(zhuang)配(pei)(pei)(pei)式(shi)產(chan)(chan)業(ye)鏈(lian)：裝(zhuang)(zhuang)(zhuang)(zhuang)配(pei)(pei)(pei)式(shi)優勢逐漸(jian)顯現(xian)，滲透率提升背景下公司產(chan)(chan)品為(wei)核(he)心競爭力。裝(zhuang)(zhuang)(zhuang)(zhuang)配(pei)(pei)(pei)式(shi)建筑(zhu)：環保(bao)趨嚴+人(ren)力成本(ben)增加倒逼裝(zhuang)(zhuang)(zhuang)(zhuang)配(pei)(pei)(pei)式(shi)建筑(zhu)發展(zhan)，技術、成本(ben)以及消費者接受程度(du)是制(zhi)(zhi)約(yue)行業(ye)發展(zhan)的主(zhu)要因素。裝(zhuang)(zhuang)(zhuang)(zhuang)配(pei)(pei)(pei)式(shi)建筑(zhu)空(kong)間測算：2020年市場規模(mo)超(chao)八千億，未(wei)來(lai)六(liu)年CAGR或(huo)超(chao)20%。與其(qi)他企業(ye)不同，鴻路鋼構主(zhu)營鋼結構配(pei)(pei)(pei)件(jian)的加工(gong)制(zhi)(zhi)造，一方面現(xian)金流好，另一方面因為(wei)成本(ben)控制(zhi)(zhi)好也樹立了(le)自身的競爭壁壘；裝(zhuang)(zhuang)(zhuang)(zhuang)配(pei)(pei)(pei)式(shi)裝(zhuang)(zhuang)(zhuang)(zhuang)修(xiu)：傳(chuan)(chuan)統裝(zhuang)(zhuang)(zhuang)(zhuang)修(xiu)行業(ye)集中度(du)低，產(chan)(chan)品非標(biao)準化(hua)，裝(zhuang)(zhuang)(zhuang)(zhuang)配(pei)(pei)(pei)式(shi)裝(zhuang)(zhuang)(zhuang)(zhuang)修(xiu)有(you)效解決這些(xie)痛點。目(mu)前(qian)制(zhi)(zhi)約(yue)裝(zhuang)(zhuang)(zhuang)(zhuang)配(pei)(pei)(pei)式(shi)裝(zhuang)(zhuang)(zhuang)(zhuang)修(xiu)需(xu)求端的問題還是成本(ben)問題，因為(wei)各(ge)家上(shang)市公司都剛(gang)進入生產(chan)(chan)階(jie)段(duan)，產(chan)(chan)能(neng)規模(mo)較小，所以生產(chan)(chan)單位面積的裝(zhuang)(zhuang)(zhuang)(zhuang)配(pei)(pei)(pei)式(shi)內(nei)裝(zhuang)(zhuang)(zhuang)(zhuang)產(chan)(chan)品相比于傳(chuan)(chuan)統產(chan)(chan)品要貴很多(duo)，但是隨著各(ge)家企業(ye)生產(chan)(chan)規模(mo)逐漸(jian)擴(kuo)張，規模(mo)化(hua)效應有(you)望逐漸(jian)顯現(xian)。目(mu)前(qian)裝(zhuang)(zhuang)(zhuang)(zhuang)配(pei)(pei)(pei)式(shi)裝(zhuang)(zhuang)(zhuang)(zhuang)修(xiu)龍頭亞廈股份(fen)的產(chan)(chan)品已經(jing)到第六(liu)代，與傳(chuan)(chuan)統裝(zhuang)(zhuang)(zhuang)(zhuang)修(xiu)的成本(ben)劣勢逐漸(jian)縮小，未(wei)來(lai)有(you)望逐漸(jian)放量(liang)。

　　基(ji)建(jian)(jian)(jian)產業鏈：資(zi)(zi)金(jin)端(duan)、需(xu)求端(duan)雙(shuang)雙(shuang)改(gai)善，支撐下半年(nian)(nian)基(ji)建(jian)(jian)(jian)投(tou)資(zi)(zi)回暖。近兩年(nian)(nian)基(ji)建(jian)(jian)(jian)投(tou)資(zi)(zi)增速(su)(su)由過去的(de)兩位數增長下降到近兩年(nian)(nian)的(de)低(di)個位數增長，主要受制于資(zi)(zi)金(jin)端(duan)的(de)影響。從今年(nian)(nian)的(de)環境看，資(zi)(zi)金(jin)端(duan)：財政(zheng)(zheng)環境寬(kuan)松，專項債(zhai)、社(she)融(rong)高增，廣義赤字率提升(sheng)。需(xu)求端(duan)：各地(di)持(chi)(chi)續(xu)出(chu)臺投(tou)資(zi)(zi)規劃(hua)，發改(gai)委審批項目提速(su)(su)，需(xu)求端(duan)不是制約基(ji)建(jian)(jian)(jian)投(tou)資(zi)(zi)主要因素。財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策的(de)逐(zhu)步寬(kuan)松有助于基(ji)建(jian)(jian)(jian)投(tou)資(zi)(zi)的(de)融(rong)資(zi)(zi)端(duan)壓(ya)力得(de)(de)到緩解(jie)，基(ji)礎設(she)施建(jian)(jian)(jian)設(she)在刺(ci)激經濟發展中(zhong)的(de)重要性(xing)(xing)也(ye)逐(zhu)漸得(de)(de)到體現。基(ji)建(jian)(jian)(jian)投(tou)資(zi)(zi)增速(su)(su)測算：后續(xu)有望逐(zhu)漸形成實物量(liang)，維持(chi)(chi)全年(nian)(nian)廣義基(ji)建(jian)(jian)(jian)投(tou)資(zi)(zi)增速(su)(su)7%的(de)判斷不變(bian)。其中(zhong)，前端(duan)設(she)計龍頭中(zhong)設(she)集(ji)團成長性(xing)(xing)明(ming)顯優于其他后期施工(gong)企業。

　　公(gong)司(si)方面，建議關注(zhu)兩(liang)條(tiao)裝(zhuang)配(pei)式(shi)(shi)與基建設計(ji)兩(liang)條(tiao)主線，這(zhe)是β，然后選擇商業模式(shi)(shi)獨特，進入壁壘(lei)較強的(de)公(gong)司(si)，這(zhe)是α，具體來看：（1）裝(zhuang)配(pei)式(shi)(shi)產業鏈(lian)：景(jing)氣度有望持續向好的(de)鋼結構(gou)龍(long)頭(tou)(tou)（鴻路鋼構(gou)/精工鋼構(gou)/東南(nan)網架）和有望切入裝(zhuang)配(pei)式(shi)(shi)行業的(de)裝(zhuang)修龍(long)頭(tou)(tou)（亞廈股份）。（2）基建產業鏈(lian)：低估值建筑央企（如(ru)中國鐵建等(deng)(deng)）和具備內生(sheng)成長性的(de)設計(ji)檢測(ce)行業龍(long)頭(tou)(tou)（中設集團/國檢集團等(deng)(deng)）及(ji)生(sheng)態園(yuan)林(lin)龍(long)頭(tou)(tou)（東珠生(sheng)態等(deng)(deng)）。

　　風險(xian)提示：宏觀政策(ce)環境變(bian)化(hua)導致行業景氣度下(xia)降；固定資(zi)產投資(zi)及基建(jian)投資(zi)增(zeng)速下(xia)滑導致公司訂單不及預期(qi)；專項債發行力度不及預期(qi)。