研(yan)究報(bao)告內容摘要：

　　◆用電(dian)需(xu)求(qiu)強勁復蘇：受新冠疫情等因素沖擊，2020年(nian)(nian)以來全社(she)(she)會(hui)(hui)用電(dian)量(liang)(liang)(liang)累計同比(bi)(bi)下滑，但下滑幅度逐月(yue)收窄，用電(dian)需(xu)求(qiu)呈現復蘇態(tai)勢。2020年(nian)(nian)4月(yue)起，全社(she)(she)會(hui)(hui)當月(yue)用電(dian)量(liang)(liang)(liang)同比(bi)(bi)增(zeng)速轉正，5月(yue)增(zeng)速繼續擴大3.9個(ge)百分點。在北方采暖季普遍結束(shu)后，2020年(nian)(nian)4、5月(yue)全社(she)(she)會(hui)(hui)日均(jun)用電(dian)量(liang)(liang)(liang)環比(bi)(bi)仍(reng)持續增(zeng)長。2020年(nian)(nian)4、5月(yue)全社(she)(she)會(hui)(hui)日均(jun)用電(dian)量(liang)(liang)(liang)環比(bi)(bi)增(zeng)速分別為4.8%、2.9%，環比(bi)(bi)增(zeng)速均(jun)為近10年(nian)(nian)同期最高值。

　　◆電力視(shi)角(jiao)的(de)行(xing)業(ye)比(bi)較(jiao)：我們分(fen)別從月(yue)度用(yong)(yong)(yong)電量(liang)增長貢獻（全社會(hui)用(yong)(yong)(yong)電量(liang)視(shi)角(jiao)）和用(yong)(yong)(yong)電量(liang)增速（行(xing)業(ye)自身視(shi)角(jiao)）進行(xing)行(xing)業(ye)比(bi)較(jiao)。

　　從月度用(yong)電(dian)(dian)(dian)量(liang)增(zeng)長(chang)(chang)貢(gong)獻(xian)(xian)(xian)來看，四大用(yong)電(dian)(dian)(dian)類別中，第(di)(di)(di)二產(chan)業(ye)(ye)用(yong)電(dian)(dian)(dian)對(dui)全(quan)(quan)社會(hui)(hui)用(yong)電(dian)(dian)(dian)量(liang)增(zeng)長(chang)(chang)的拉動作(zuo)用(yong)最為明(ming)顯，其次(ci)為第(di)(di)(di)三(san)產(chan)業(ye)(ye)和居民生活用(yong)電(dian)(dian)(dian)。2020年(nian)5月，居民生活用(yong)電(dian)(dian)(dian)對(dui)全(quan)(quan)社會(hui)(hui)用(yong)電(dian)(dian)(dian)量(liang)增(zeng)長(chang)(chang)的貢(gong)獻(xian)(xian)(xian)1.8個百分點，拉動效果顯著。2020年(nian)3月起(qi)，第(di)(di)(di)二產(chan)業(ye)(ye)和第(di)(di)(di)三(san)產(chan)業(ye)(ye)對(dui)全(quan)(quan)社會(hui)(hui)用(yong)電(dian)(dian)(dian)量(liang)增(zeng)長(chang)(chang)的貢(gong)獻(xian)(xian)(xian)邊際改善，第(di)(di)(di)三(san)產(chan)業(ye)(ye)的用(yong)電(dian)(dian)(dian)需求恢復滯后第(di)(di)(di)二產(chan)業(ye)(ye)約1個月。2020年(nian)5月，11大行(xing)業(ye)(ye)用(yong)電(dian)(dian)(dian)均有所改善（對(dui)全(quan)(quan)社會(hui)(hui)用(yong)電(dian)(dian)(dian)量(liang)增(zeng)長(chang)(chang)的正(zheng)貢(gong)獻(xian)(xian)(xian)增(zeng)加、負貢(gong)獻(xian)(xian)(xian)減弱或貢(gong)獻(xian)(xian)(xian)由(you)負轉(zhuan)正(zheng)）。2020年(nian)4、5月全(quan)(quan)社會(hui)(hui)用(yong)電(dian)(dian)(dian)量(liang)的加速恢復主要由(you)工(gong)業(ye)(ye)（非高耗能制造業(ye)(ye)等）、批發和零售業(ye)(ye)、住宿和餐飲業(ye)(ye)、公共服務及(ji)管理組織貢(gong)獻(xian)(xian)(xian)。

　　從用電量增速(su)來看，綜合123個行業（含子(zi)行業）的月度用電量同(tong)比增速(su)和同(tong)比增速(su)邊(bian)際變(bian)化角(jiao)度考(kao)慮，我(wo)們認為值得(de)關注(zhu)的板(ban)塊包括(kuo)：

　　電(dian)力(li)設備(bei)新能(neng)(neng)源（光伏設備(bei)及元器(qi)件(jian)制造(zao)、充(chong)換電(dian)服(fu)務業(ye)5月(yue)用(yong)電(dian)量同比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)持(chi)續增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)，風(feng)能(neng)(neng)原動設備(bei)制造(zao)月(yue)度用(yong)電(dian)量保(bao)持(chi)高(gao)速(su)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)、新能(neng)(neng)源車整車制造(zao)5月(yue)用(yong)電(dian)量同比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)轉正）、TMT（軟件(jian)和信(xin)息技(ji)術服(fu)務業(ye)年內用(yong)電(dian)量始終(zhong)處于高(gao)速(su)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)狀態）、教育(yu)（教育(yu)、教育(yu)、文(wen)化(hua)、體育(yu)和娛樂業(ye)用(yong)電(dian)量同比(bi)負增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)，但邊際改善明顯(xian)）等。

　　◆投資建議：2020年政府工作報告明確要求“降低工商業電價5%政策延長到今年年底”，對于發電側而言，我們認為通過行政性指令降低計劃電價的概率較低；在電力市場化改革進程加速背景下，市場化規模的擴張可能拉低發電側綜合上網電價水平，但對于市場化比例基數較高的火電龍頭公司整體影響有限，市場對于發電企業上網電價的悲觀預期有望修復。“新冠”疫情對于用電需求構成短期沖擊，但在社會生產恢復、電力需求復蘇預期下火電利用小時數提升空間可觀，煤價仍處于綠色區間內，當前競爭要素有利于火電基本面持續回暖，而估值的修復將取決于市場電改革“質變”背景下火電“定價權”的實質性提升。維持電力行業“增(zeng)持”評級，建議關注(zhu)火電(dian)(dian)：華(hua)能國(guo)際（A+H）、華(hua)電(dian)(dian)國(guo)際（A+H）；水(shui)電(dian)(dian)：華(hua)能水(shui)電(dian)(dian)、長江(jiang)電(dian)(dian)力(li)。

　　◆風(feng)險(xian)(xian)分析：權益市場系統性風(feng)險(xian)(xian)；上網電價(jia)超預(yu)期下行，煤(mei)價(jia)超預(yu)期上漲，用電需求(qiu)下滑(hua)，水電來水不(bu)及(ji)預(yu)期，行業(ye)改革進(jin)度低于預(yu)期等(deng)。