研究報告內容摘要：

　　維持行業“增持”評級。我(wo)們認為流動性(xing)(xing)(xing)角(jiao)度正(zheng)在從(cong)寬貨幣到寬信用轉變，PPI改善的(de)趨勢有望(wang)延續，并且(qie)有望(wang)帶動周期(qi)股(gu)盈利彈性(xing)(xing)(xing)顯現，順(shun)周期(qi)股(gu)核心資(zi)產(chan)的(de)低估值吸引力將會更加凸顯。同(tong)時7月底華(hua)東沿江熟料(liao)提價(jia)正(zheng)式開(kai)啟進入旺季漲(zhang)價(jia)大幕，疫(yi)情趕工需求疊(die)加重點工程(cheng)項(xiang)目落地(di)，金秋有望(wang)旺季更旺，水(shui)泥(ni)進攻號角(jiao)吹響。水(shui)泥(ni)盈利確定性(xing)(xing)(xing)首(shou)(shou)選(xuan)“泥(ni)茅(mao)”海螺水(shui)泥(ni)，報表改善確定性(xing)(xing)(xing)及彈性(xing)(xing)(xing)首(shou)(shou)選(xuan)整(zheng)合開(kai)啟“大時代”的(de)中國建材（3323.hk），我(wo)們推薦華(hua)東旺季彈性(xing)(xing)(xing)首(shou)(shou)選(xuan)江西(xi)的(de)水(shui)泥(ni)股(gu)、上峰水(shui)泥(ni)、華(hua)新(xin)水(shui)泥(ni)；推薦京津冀的(de)基建下半年釋放較為顯著彈性(xing)(xing)(xing)首(shou)(shou)選(xuan)冀東水(shui)泥(ni)；推薦華(hua)南及大灣區的(de)成長空間首(shou)(shou)選(xuan)華(hua)潤水(shui)泥(ni)（1313.hk）及塔牌集(ji)團，推薦西(xi)北水(shui)泥(ni)“三劍客(ke)”格局改善兼具(ju)中建材優質水(shui)泥(ni)整(zheng)合的(de)天(tian)山股(gu)份(fen)、祁連山、寧夏建材。

　　宏(hong)(hong)觀(guan)(guan)經濟復蘇，財政(zheng)基建(jian)加碼，周期(qi)股(gu)彈性有(you)(you)望顯現(xian)。我們觀(guan)(guan)察到(dao)(dao)，二季度(du)宏(hong)(hong)觀(guan)(guan)數(shu)據(ju)指標已經顯著(zhu)回(hui)暖；同時基建(jian)對沖政(zheng)策(ce)和財政(zheng)支(zhi)持(chi)力度(du)不斷(duan)加碼。我們認為疫(yi)情(qing)影(ying)響經濟結構(gou)的(de)變化將向著(zhu)有(you)(you)利周期(qi)的(de)方向，需(xu)(xu)求因此遲(chi)到(dao)(dao)而不會缺席(xi)，并且(qie)在當下(xia)財政(zheng)擴張、貨幣寬松和低利率環境這三個宏(hong)(hong)觀(guan)(guan)政(zheng)策(ce)組合下(xia)，周期(qi)需(xu)(xu)求有(you)(you)望超過市場(chang)預期(qi)。

　　金秋水(shui)(shui)泥進(jin)攻，華(hua)東彈性有(you)(you)望(wang)(wang)領跑全國。我(wo)們認為金秋水(shui)(shui)泥進(jin)攻行情值得重視(shi)，8月(yue)隨著淡季逐步結束，需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)有(you)(you)望(wang)(wang)快速(su)攀升，而(er)(er)金秋除了疫情導致趕工(gong)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)大(da)幅提升外，還疊(die)加各(ge)地(di)政府對(dui)沖疫情影響落地(di)的重點工(gong)程(cheng)項目，有(you)(you)望(wang)(wang)旺季更(geng)旺。而(er)(er)華(hua)東區域我(wo)們認為本就(jiu)(jiu)處于供需(xu)(xu)關系(xi)的緊(jin)平衡(heng)格局中，一旦需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)端發力(li)，水(shui)(shui)泥彈性空間(jian)就(jiu)(jiu)有(you)(you)望(wang)(wang)打開。我(wo)們觀察到華(hua)東7月(yue)下(xia)旬結束梅雨的一周后沿江熟(shu)料價(jia)(jia)格提漲20元/噸，正式拉(la)開了旺季漲價(jia)(jia)的大(da)幕(mu)，驗證(zheng)了區域需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)的強勁，金秋華(hua)東水(shui)(shui)泥量價(jia)(jia)彈性有(you)(you)望(wang)(wang)領跑全國。

　　“后(hou)工業(ye)時(shi)(shi)代(dai)”的(de)(de)資(zi)源(yuan)品，看好水泥(ni)(ni)龍頭(tou)估值提升(sheng)。我(wo)(wo)們認(ren)為從(cong)長期角度看水泥(ni)(ni)行業(ye)，在礦(kuang)山(shan)進一步收(shou)緊(jin)，發(fa)達(da)地區(qu)城鎮化過(guo)閾值后(hou)環保對(dui)礦(kuang)山(shan)與(yu)產能擠(ji)出的(de)(de)背(bei)景下，水泥(ni)(ni)產能及礦(kuang)山(shan)資(zi)源(yuan)已具有核心資(zi)產不可(ke)復制與(yu)不可(ke)替代(dai)特點(dian)，成(cheng)為水泥(ni)(ni)“后(hou)工業(ye)時(shi)(shi)代(dai)”的(de)(de)資(zi)源(yuan)品。劣勢礦(kuang)山(shan)關停或產線被迫退出，而最后(hou)能承接這(zhe)些產線和產能指標的(de)(de)僅可(ke)能為具有充(chong)足礦(kuang)山(shan)資(zi)源(yuan)儲備且區(qu)位布局極(ji)佳的(de)(de)龍頭(tou)企業(ye)。我(wo)(wo)們認(ren)為，這(zhe)將(jiang)使得市場份額進一步集中于類(lei)似(si)海螺等龍頭(tou)，充(chong)分享受高價(jia)(jia)格與(yu)高產能利(li)用率。水泥(ni)(ni)行業(ye)正(zheng)處(chu)于“后(hou)價(jia)(jia)格戰(zhan)”時(shi)(shi)代(dai)的(de)(de)開端，估值逐(zhu)漸抬(tai)升(sheng)的(de)(de)趨勢。

　　風(feng)險提示：宏(hong)觀(guan)經濟下行，原(yuan)材料成(cheng)本上行。