證券(quan)時報(bao)記者 馬傳茂

　　央行(xing)于11月6日發布的《2015年第三季度(du)貨(huo)幣(bi)政策執行(xing)報告》中強調，“進一步推動(dong)境外(wai)機構(gou)到境內發行(xing)人民幣(bi)債券(quan)”。這項內容在第二季度(du)及此前的報告中并未涉(she)及。

　　這意味著，熊貓(mao)債將迎來一(yi)個發展機遇(yu)期(qi)。在擴(kuo)大金融(rong)開放、人民幣(bi)(bi)國際化推(tui)進，尤其是中國努力推(tui)動人民幣(bi)(bi)加(jia)入IMF的特別提(ti)款權(SDR)貨幣(bi)(bi)籃子(zi)的背景下(xia)，有預測(ce)稱，未來5年，熊貓(mao)債市場規(gui)模有望超過3000億元人民幣(bi)(bi)。

　　開閘十年遇冷

　　熊(xiong)貓債(zhai)，是(shi)指境外機構在中(zhong)國發(fa)行的以人(ren)民幣計(ji)(ji)價的債(zhai)權。與(yu)中(zhong)國龐大的債(zhai)券市場(chang)相比，熊(xiong)貓債(zhai)的發(fa)行規模(mo)幾(ji)乎(hu)可以忽略不計(ji)(ji)。

　　從2005年熊(xiong)貓債(zhai)開閘到2009年底，僅有國際金融(rong)(rong)公司和亞洲(zhou)開發銀行(xing)兩(liang)家金融(rong)(rong)機構合計發行(xing)40億(yi)元(yuan)熊(xiong)貓債(zhai)券(quan)(quan)。此后，德國戴姆勒于2014年3月發行(xing)了(le)5億(yi)元(yuan)的一年期熊(xiong)貓債(zhai)，成為首(shou)家在內(nei)地債(zhai)券(quan)(quan)市場融(rong)(rong)資的境外非(fei)金融(rong)(rong)企(qi)業。

　　為何(he)熊(xiong)貓(mao)債已開閘十(shi)年卻仍遭冷(leng)遇？一位外(wai)資行(xing)研究人(ren)士對證券(quan)時報記者表示(shi)，主因是中國對熊(xiong)貓(mao)債發行(xing)的限制(zhi)及香港點心債的分流。

　　據了(le)解，中(zhong)國(guo)對熊(xiong)(xiong)貓債(zhai)發(fa)行(xing)的限(xian)制(zhi)主要(yao)體現(xian)在資(zi)金(jin)用(yong)途(tu)和發(fa)行(xing)規(gui)模。根據規(gui)定(ding)，熊(xiong)(xiong)貓債(zhai)發(fa)行(xing)所募資(zi)金(jin)只(zhi)能用(yong)于(yu)國(guo)內，不得(de)通過結匯等途(tu)徑轉移至海(hai)外。此外，受(shou)限(xian)于(yu)“外企發(fa)行(xing)的中(zhong)長(chang)期(qi)(qi)債(zhai)與(yu)(yu)短期(qi)(qi)債(zhai)余額之(zhi)和不得(de)超過其投資(zi)總額與(yu)(yu)注(zhu)冊資(zi)本(ben)之(zhi)差(cha)”的規(gui)定(ding)，熊(xiong)(xiong)貓債(zhai)發(fa)行(xing)規(gui)模受(shou)到限(xian)制(zhi)。

　　對于香(xiang)港(gang)(gang)點(dian)心(xin)債(zhai)(zhai)的分流影(ying)響(xiang)(xiang)，這名研究人士認為，受2010年香(xiang)港(gang)(gang)金(jin)管局政策利(li)好影(ying)響(xiang)(xiang)，加(jia)上資(zi)金(jin)成本低，香(xiang)港(gang)(gang)點(dian)心(xin)債(zhai)(zhai)發(fa)(fa)行(xing)主體(ti)范圍和規模迅速(su)擴大(da)，由(you)2010年的400億(yi)元(yuan)擴大(da)至2014年的5640億(yi)元(yuan)。“相比于熊貓債(zhai)(zhai)，香(xiang)港(gang)(gang)點(dian)心(xin)債(zhai)(zhai)對發(fa)(fa)行(xing)的限制較(jiao)小，資(zi)金(jin)成本更具吸引力，這使得(de)外(wai)企、內地企業近(jin)年均熱衷于在(zai)香(xiang)港(gang)(gang)發(fa)(fa)點(dian)心(xin)債(zhai)(zhai)。”

　　再獲市場關注

　　熊貓(mao)(mao)債(zhai)受冷(leng)遇的(de)局面在(zai)今年(nian)9月出現(xian)轉折(zhe)。彼時有(you)消息稱，央行正在(zai)起草新規(gui)，允許包括國(guo)際金融(rong)及(ji)(ji)非金融(rong)機構(gou)在(zai)內的(de)更多(duo)企業發行熊貓(mao)(mao)債(zhai)，所(suo)募資金亦可用(yong)于境(jing)內及(ji)(ji)境(jing)外。

　　熊貓債的發展顯著(zhu)提速。9月份，上海(hai)匯(hui)豐銀行(xing)(xing)(xing)和中(zhong)(zhong)銀香(xiang)港(gang)在(zai)中(zhong)(zhong)國(guo)銀行(xing)(xing)(xing)間(jian)債券(quan)市場分別發行(xing)(xing)(xing)10億(yi)元(yuan)熊貓債。這也是國(guo)際性商業銀行(xing)(xing)(xing)首次(ci)獲準在(zai)銀行(xing)(xing)(xing)間(jian)債市發行(xing)(xing)(xing)人(ren)民幣債券(quan)。其中(zhong)(zhong)，中(zhong)(zhong)銀香(xiang)港(gang)本(ben)次(ci)債券(quan)發行(xing)(xing)(xing)錄(lu)得超1.8倍認(ren)購，且仍留存90億(yi)元(yuan)熊貓債發行(xing)(xing)(xing)額度。

　　此(ci)后，招商(shang)局香港于10月23日(ri)獲批(pi)30億元熊貓債發行(xing)額度，并于10月30日(ri)完成首(shou)期(qi)發行(xing)。此(ci)外，渣打香港、華僑銀行(xing)也傳出熊貓債發行(xing)計劃。

　　有債券分(fen)析人(ren)士認為(wei)，除發行(xing)限制放寬的(de)預期(qi)影(ying)響(xiang)外(wai)，內地貨(huo)幣(bi)(bi)寬松政策(ce)及人(ren)民幣(bi)(bi)貶值前景所凸顯的(de)融資成本優勢，也(ye)大大提(ti)升了外(wai)企發行(xing)人(ren)民幣(bi)(bi)債權的(de)積極(ji)性。“‘寬貨(huo)幣(bi)(bi)’預期(qi)持續，債市整體(ti)收益(yi)率下行(xing)，促使海(hai)外(wai)機構發行(xing)熊(xiong)貓債。”

　　此(ci)外，香(xiang)港點心債(zhai)的低成本(ben)優勢也隨香(xiang)港地區(qu)資金(jin)成本(ben)的不斷(duan)增加而受到挑(tiao)戰。同時(shi)，由于(yu)人民幣(bi)匯(hui)率的大(da)幅波動，尤其是貶值預期的積累(lei)，投資者對香(xiang)港點心債(zhai)的熱情有所減(jian)退。除了大(da)量贖(shu)回，新債(zhai)發行亦(yi)出現放緩。境外機構選擇此(ci)時(shi)關注熊貓債(zhai)市場，降低融資成本(ben)。

　　未來壯大可期

　　數據顯示，當前熊貓(mao)債市(shi)場(chang)(chang)存量(liang)不到(dao)百億，與中國(guo)債券市(shi)場(chang)(chang)總(zong)量(liang)或點(dian)心(xin)債市(shi)場(chang)(chang)規模(mo)相比均相形見絀。多(duo)方分(fen)析均認為(wei)，未來熊貓(mao)債市(shi)場(chang)(chang)壯大(da)可期。

　　德銀信貸分(fen)析師賀煊來(lai)曾預估，由于人民幣(bi)(bi)的(de)貶值前景加上央行的(de)調節政策，未來(lai)預計將有更多的(de)外國公(gong)司使用人民幣(bi)(bi)作為借貸貨幣(bi)(bi)。他認為，熊貓債(zhai)規模可能在未來(lai)3年內從目前的(de)15億美(mei)元大幅增長(chang)至(zhi)250億美(mei)元。

　　世界銀行(xing)旗下(xia)的(de)國際金融公司(si)的(de)預期更為樂觀。他們(men)表(biao)示(shi)，隨(sui)著人民幣納入SDR的(de)預期推動，熊貓(mao)債市(shi)場規模未(wei)來五年(nian)可能(neng)超過500億美(mei)元。

　　不過，也有(you)分(fen)析師較為謹慎。民生證券研究院固定(ding)收益組(zu)負責人李奇霖(lin)認為，熊貓債市場能否(fou)(fou)壯大，主(zhu)要取決(jue)于對人民幣升貶(bian)值預期(qi)能否(fou)(fou)穩(wen)定(ding)。