原(yuan)標(biao)題：今年信(xin)用債發行超11萬億創新(xin)高(gao) 年初凈融資(zi)目標(biao)超額完成

　　在疫情背(bei)景之下的2020年，信(xin)(xin)用債(包括企(qi)業債、公司債、中(zhong)票、短融和PPN，下同(tong))發(fa)行規(gui)模創出新高(gao)。21世紀經濟報道記者根據數據統計顯示，截至12月(yue)16日(ri)，今年信(xin)(xin)用債發(fa)行規(gui)模高(gao)達11.2萬億，凈(jing)融資規(gui)模為3.5萬億，雙雙創出歷史新高(gao)。其中(zhong)，信(xin)(xin)用債凈(jing)融資規(gui)模超(chao)額完成年初目標。

　　記者了解到，今年信用債發行規(gui)模創出新(xin)高得益于貨幣條件(jian)的寬(kuan)松、監管政策的支持(chi)。在流(liu)動(dong)性(xing)好轉后(hou)，今年中低評(ping)(ping)級(ji)主體發債規(gui)模占比略有提升，同時一些中低評(ping)(ping)級(ji)的發債主體首次登陸債券市場(chang)融(rong)(rong)資。但(dan)明年寬(kuan)松的貨幣條件(jian)可能(neng)不(bu)再持(chi)續，這將使部分中低評(ping)(ping)級(ji)企業的再融(rong)(rong)資壓(ya)力凸顯。

　　中(zhong)共中(zhong)央政治局12月11日召開會(hui)議，分析研究2021年(nian)經濟工作。會(hui)議要求，(明年(nian))要抓好各種存量風險化解(jie)和(he)增(zeng)量風險防范。市場(chang)分析認為，明年(nian)超常規的貨(huo)幣(bi)政策(ce)可能(neng)退出。

　　“2021年(nian)是(shi)中(zhong)國經(jing)濟(ji)持續復蘇(su)的一(yi)年(nian)，超常規政策(ce)(ce)將(jiang)陸續退出，宏(hong)觀經(jing)濟(ji)政策(ce)(ce)逐(zhu)步回歸常態化，信用風(feng)險(xian)(xian)或將(jiang)進一(yi)步抬升，特別(bie)是(shi)上(shang)(shang)半年(nian)隨著債券到(dao)期高峰(feng)的到(dao)來，違約風(feng)險(xian)(xian)存在短期集(ji)中(zhong)暴露的可能。”中(zhong)誠信國際執行(xing)副總(zong)裁(cai)秦媛12月17日在“2021年(nian)信用風(feng)險(xian)(xian)展望年(nian)會”上(shang)(shang)表示。

　　發行和取消發行規模將創新高

　　今年(nian)3月31日召開的國務院(yuan)常務會議(yi)要求，進一(yi)步強(qiang)化對中小微(wei)企業(ye)普惠性(xing)金(jin)融(rong)支(zhi)持(chi)措施。其中提出，引導(dao)公司信用類債券(quan)凈融(rong)資(zi)比上年(nian)多增(zeng)1萬億(yi)元，為(wei)民營和中小微(wei)企業(ye)低成(cheng)本融(rong)資(zi)拓寬(kuan)渠道。統計(ji)顯示，2019年(nian)公司類信用債凈融(rong)資(zi)規模(mo)為(wei)2.2萬億(yi)，今年(nian)增(zeng)加1萬億(yi)意味(wei)著凈融(rong)資(zi)規模(mo)要達到3.2萬億(yi)才能完成(cheng)目標。

　　數據顯示，截至12月16日，今年信(xin)用債發行規模(mo)(mo)高達11.2萬(wan)億，凈(jing)融資(zi)規模(mo)(mo)為3.5萬(wan)億，雙雙創出(chu)歷史新高(其中，信(xin)用債凈(jing)融資(zi)規模(mo)(mo)已(yi)完(wan)成國常會(hui)的(de)要求)。在此之(zhi)前，信(xin)用債發行規模(mo)(mo)的(de)峰值為2019年的(de)8.8萬(wan)億，凈(jing)融資(zi)峰值為2016年的(de)2.8萬(wan)億。

　　“上半年，尤其是3-5月，我國逆周期(qi)宏觀經(jing)濟政策明(ming)顯加強，信用債發(fa)行(xing)量和凈融(rong)資(zi)額走(zou)高。此外，資(zi)金(jin)利率(lv)走(zou)低帶(dai)動債券(quan)發(fa)行(xing)利率(lv)明(ming)顯下降，也提(ti)振了(le)企業債券(quan)融(rong)資(zi)需求。”某評級公司評級總監表示。

　　從月(yue)(yue)(yue)度(du)(du)發(fa)行規模來看，3、4月(yue)(yue)(yue)發(fa)行規模均達到1.5萬億(yi)左(zuo)右，兩月(yue)(yue)(yue)凈(jing)融資(zi)(zi)規模均超(chao)8000億(yi)，創出歷史峰值(zhi)。此后隨著(zhu)貨(huo)幣政策收緊，凈(jing)融資(zi)(zi)額有所回落。11月(yue)(yue)(yue)受(shou)到永(yong)煤違(wei)約(yue)影響，當月(yue)(yue)(yue)凈(jing)融資(zi)(zi)額為-445億(yi)，年(nian)內首度(du)(du)出現月(yue)(yue)(yue)度(du)(du)凈(jing)融資(zi)(zi)額為負值(zhi)的(de)情況。

　　前(qian)述評級(ji)公司(si)評級(ji)總監表示(shi)，永(yong)煤違約對市場的(de)沖擊很大。“雖然‘城投(tou)信仰’還沒(mei)有完全打(da)破，但(dan)是已經不再堅不可摧(cui)。北方一些地區如東北、西北、河南等地城投(tou)會(hui)擇(ze)優選擇(ze)；財務狀況較糟糕且行業為周期(qi)性傳統行業的(de)，以觀望為主。短(duan)時間內，一些債券(quan)發(fa)行可能(neng)還會(hui)有一定(ding)的(de)難度。”

　　值得(de)注意的是，在今年信用債發(fa)行(xing)規(gui)模(mo)創(chuang)(chuang)出(chu)新高(gao)的同時，取消發(fa)行(xing)規(gui)模(mo)也可(ke)能創(chuang)(chuang)出(chu)新高(gao)。數據顯示，截至12月16日，今年信用債取消發(fa)行(xing)的規(gui)模(mo)為5648億(yi)，離2017年的峰值僅差206億(yi)。考慮(lv)到全年還有10個工作日，今年債券取消發(fa)行(xing)規(gui)模(mo)或(huo)同樣創(chuang)(chuang)出(chu)新高(gao)。

　　分析來看，2017年債券(quan)取消發行(xing)主(zhu)(zhu)要以(yi)AA主(zhu)(zhu)體(ti)為(wei)主(zhu)(zhu)，鮮有AAA主(zhu)(zhu)體(ti)。當時(shi)取消發行(xing)的主(zhu)(zhu)要原因在于，市場利率(lv)整(zheng)體(ti)上(shang)行(xing)，且信用風險事(shi)件多發，導致(zhi)市場風險偏(pian)好下降。

　　今年則有兩次(ci)(ci)取(qu)消發行高峰，一(yi)次(ci)(ci)是3、4月份，另外一(yi)次(ci)(ci)是永煤違約后(hou)。根據(ju)數據(ju)統計，永煤違約次(ci)(ci)日至(zhi)12月16日，信用(yong)債取(qu)消發行規(gui)模(mo)達1293億，其中不乏AAA高評級主體。

　　江蘇地(di)區某AAA城投公(gong)司融資(zi)部負(fu)責人稱，因為(wei)(wei)近(jin)期市場波動(dong)，投資(zi)者的(de)投資(zi)決(jue)策較為(wei)(wei)謹慎。公(gong)司作為(wei)(wei)AAA級(ji)主體，并不希望打開(kai)債券利(li)率上限設定。另外，公(gong)司自身的(de)資(zi)金安排相對(dui)充裕(yu)，因此選(xuan)擇了取消發債。

　　信用風險或將進一步抬升

　　從評(ping)級來看(kan)，今年主(zhu)體評(ping)級為(wei)AA+、AA的(de)企業(ye)發(fa)債規模(mo)為(wei)4.1萬億，占比達到36.7%，相比去年提升2個百(bai)分點。換言之(zhi)，今年寬信用環境下(xia)機構(gou)采取資質(zhi)下(xia)沉的(de)策(ce)略，中(zhong)低評(ping)級發(fa)債主(zhu)體再融資壓力有所緩(huan)解。

　　實際上(shang)，一些中低評級的(de)企業也(ye)在貨幣(bi)寬松時(shi)首度登陸債(zhai)市融(rong)資(zi)借新還舊。比如AA評級的(de)嘉興科技城投(tou)資(zi)發(fa)展集團公司(si)3月發(fa)行(xing)了一單5年期(qi)(3+2)中期(qi)票(piao)據，募(mu)資(zi)6億，票(piao)面(mian)利(li)率為3.7%：其(qi)中0.5億元用于(yu)公司(si)對(dui)創新型企業的(de)股權投(tou)資(zi)，5.5億元用于(yu)償(chang)還公司(si)本級及其(qi)下(xia)屬子公司(si)的(de)有(you)息債(zhai)務(wu)。

　　從期(qi)限(xian)來看，期(qi)限(xian)在(zai)2年(nian)以下的(de)信用債發行(xing)規模為5.3萬億，占比(bi)達(da)到47%。這(zhe)部分短期(qi)限(xian)債券將主要在(zai)明年(nian)到期(qi)，但明年(nian)面臨的(de)貨幣金(jin)融條(tiao)件可能和今(jin)年(nian)不(bu)一樣(yang)。

　　今年為(wei)應對(dui)疫情沖擊(ji)，央(yang)行(xing)多次降準降息(xi)，隔夜利率在(zai)3-5月間連續多個交易日低(di)于1%。當前貨幣政策已恢復中(zhong)性，明年甚至(zhi)有(you)收(shou)(shou)緊的(de)(de)可能。而一旦貨幣條件(jian)收(shou)(shou)緊，部(bu)分中(zhong)低(di)評級的(de)(de)發行(xing)人再融(rong)(rong)資難度將加大(da)。此(ci)外，明年是資管新規過渡期的(de)(de)最后一年，非標占比高(gao)的(de)(de)發行(xing)人同樣可能面臨(lin)較大(da)的(de)(de)再融(rong)(rong)資壓力。

　　“今年為(wei)應對疫情(qing)，寬信(xin)用(yong)支持下實體(ti)經(jing)濟宏觀杠(gang)桿(gan)率抬(tai)升(sheng)幅度較大(da)，未來政策(ce)層(ceng)面將(jiang)轉向穩杠(gang)桿(gan)，甚(shen)至去杠(gang)桿(gan)。政策(ce)轉變之后(hou)，債(zhai)務違約(yue)和破(po)剛(gang)兌風險應引起關注(zhu)。”前述(shu)評(ping)級總監稱。

　　秦媛認為，明年(nian)上半年(nian)違(wei)約風(feng)險存在短期集中(zhong)暴(bao)露的(de)可能。在目(mu)前存續(xu)的(de)信用債(zhai)(zhai)中(zhong)，有約8.3萬億元的(de)債(zhai)(zhai)券將(jiang)于明年(nian)到期或(huo)回售(shou)，整體(ti)債(zhai)(zhai)務到期壓力較大(da)。此外，我(wo)國仍(reng)面(mian)臨全球經濟低(di)迷、疫情或(huo)反彈、內(nei)部結(jie)構性問題突出等(deng)多重壓力，經濟依(yi)然(ran)處(chu)于結(jie)構調(diao)整、動能轉換階段。部分行(xing)業經營(ying)風(feng)險或(huo)有所抬高，需警惕(ti)周期性行(xing)業風(feng)險和個體(ti)債(zhai)(zhai)務壓力較大(da)的(de)企(qi)業風(feng)險。

　　中信建(jian)投首席固收(shou)分(fen)析(xi)師黃文濤表示，今年(nian)新增違約(yue)主(zhu)體有所下降，一方面(mian)源于融(rong)資(zi)環境較為友好；另一方面(mian)也(ye)源于前(qian)兩年(nian)的風險出清，但(dan)下半(ban)年(nian)國企風險事件頻發，違約(yue)金額大(da)幅上升(sheng)，未來去杠(gang)桿(gan)壓力增大(da)，信用風險或已經孕育。

　　統計數據顯示，今年(nian)債(zhai)券違約數量為154只(zhi)，略低于去(qu)年(nian)，但違規金額為1367億(yi)，高于2019年(nian)。

　　“在風(feng)險(xian)(xian)暴(bao)露的同時(shi)，今年風(feng)險(xian)(xian)處置(zhi)(zhi)手(shou)(shou)段(duan)也更加多元(yuan)化，通過展期、永續債(zhai)不贖回、發行置(zhi)(zhi)換(huan)債(zhai)等(deng)方式緩解(jie)短期債(zhai)務(wu)壓力(li)的現象增(zeng)多。上(shang)述手(shou)(shou)段(duan)究(jiu)竟是(shi)通過時(shi)間換(huan)空間實現投資人與發行人的雙贏，或只(zhi)是(shi)風(feng)險(xian)(xian)暴(bao)露的延遲，仍取決(jue)于(yu)發行人償(chang)債(zhai)能力(li)的實質恢復。”秦媛稱。

　　（文章來源：21世紀經濟(ji)報道）