3月5日，國(guo)開2009、國(guo)開2008、國(guo)開2005三只債(zhai)券盤中一(yi)度(du)分別(bie)大漲224.54%、129.33%、21.12%，收(shou)盤分別(bie)上(shang)漲208.82%、124.24%、0.60%，當日成交(jiao)額(e)分別(bie)為57.65萬(wan)(wan)元(yuan)、6.56萬(wan)(wan)元(yuan)、42.34萬(wan)(wan)元(yuan)。筆者認為，交(jiao)易所應盡快完(wan)善債(zhai)券交(jiao)易等規(gui)則。

　　國(guo)(guo)(guo)開債(zhai)是(shi)國(guo)(guo)(guo)家開發銀行(xing)(xing)發行(xing)(xing)的政策性金融債(zhai)，主要面(mian)向郵政儲蓄銀行(xing)(xing)、國(guo)(guo)(guo)有商業(ye)銀行(xing)(xing)、區域性商業(ye)銀行(xing)(xing)等金融機構發行(xing)(xing)。國(guo)(guo)(guo)開債(zhai)信用評級相當高，不確定(ding)性較(jiao)小，可以說(shuo)其投資價值一眼(yan)就(jiu)可望到頭。比如(ru)國(guo)(guo)(guo)開2009債(zhai)券(quan)票面(mian)利(li)率3.25%，每(mei)年8月3日支付(fu)一次利(li)息，其價值理應(ying)在100元(yuan)附近(jin)。

　　可以(yi)肯定，三只債券的(de)價(jia)格(ge)大幅(fu)波動(dong)，絕非(fei)(fei)烏(wu)龍指所為，烏(wu)龍指一般就是(shi)一筆錯單(dan)交(jiao)易，而(er)此次滬深兩市(shi)(shi)有“國開(kai)2005、國開(kai)2009、國開(kai)2008”共三個品種均發生價(jia)格(ge)大幅(fu)波動(dong)，且價(jia)格(ge)波動(dong)并非(fei)(fei)脈沖式(shi)、而(er)是(shi)分散小額交(jiao)易逐(zhu)筆推高，表(biao)現出(chu)像模像樣的(de)“市(shi)(shi)場(chang)走勢(shi)”，似乎有人在惡搞、抑或(huo)就是(shi)要明目張膽表(biao)演(yan)對敲操縱范例，其(qi)利益動(dong)機不明。

　　如此大幅波動走勢之(zhi)所以產生，一(yi)個原因(yin)是這些(xie)債券品(pin)種交投極不(bu)活躍，投資(zi)主體當初買(mai)入目的就是“長期(qi)持有”、到期(qi)兌(dui)付，買(mai)完之(zhi)后根本(ben)就不(bu)關(guan)注(zhu)二級市場(chang)走勢，即便有一(yi)個投資(zi)者在稍微(wei)高(gao)點(dian)位置埋下大筆拋(pao)單，也根本(ben)漲不(bu)上去。

　　從債(zhai)券交(jiao)易(yi)規則(ze)來講，似乎也(ye)存(cun)漏洞。股票(piao)、基金交(jiao)易(yi)實(shi)行10%價格(ge)漲(zhang)跌(die)幅限(xian)制，債(zhai)券只能獲取(qu)較為(wei)有限(xian)的(de)(de)利息(xi)收益，其(qi)價格(ge)空(kong)間較為(wei)有限(xian)，本應適用(yong)比10%更為(wei)嚴格(ge)的(de)(de)漲(zhang)停板(ban)制度，但(dan)恰(qia)恰(qia)相(xiang)反，目前債(zhai)券交(jiao)易(yi)卻(que)不設漲(zhang)跌(die)幅限(xian)制，鑒于(yu)債(zhai)券盤中連續競價的(de)(de)有效競價范(fan)圍為(wei)最近成交(jiao)價的(de)(de)上(shang)下10%，理論上(shang)其(qi)上(shang)漲(zhang)空(kong)間極其(qi)巨大，甚至上(shang)不封頂(ding)，也(ye)即債(zhai)券交(jiao)易(yi)規則(ze)與債(zhai)券內在價值實(shi)際(ji)波動兩(liang)者極不匹(pi)配。

　　基(ji)于債(zhai)券保本付息、以及一些企業債(zhai)可能爆雷等市場(chang)特(te)點，筆者建議債(zhai)券可實行(xing)獨具(ju)特(te)色、非對稱的(de)漲跌停板制度。比如可規(gui)定，債(zhai)券日漲停板為前(qian)收(shou)盤價(jia)的(de)101%，而跌停板可為前(qian)收(shou)盤價(jia)的(de)50%，如此可基(ji)本滿足市場(chang)對債(zhai)券價(jia)格(ge)發現的(de)需要(yao)。

　　債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)(chang)價格由(you)于(yu)市(shi)場(chang)(chang)操(cao)縱(zong)等影響而(er)嚴重失真，盡管由(you)于(yu)參與者(zhe)較少(shao)，對二級市(shi)場(chang)(chang)負面影響較小(xiao)，但小(xiao)筆交易(yi)產生(sheng)的債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)(chang)價格，也可(ke)能影響到(dao)持債(zhai)(zhai)企業資產評估等大(da)事(shi)情，債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)(chang)價格也不能任(ren)由(you)市(shi)場(chang)(chang)主(zhu)體惡搞或操(cao)縱(zong)。建議(yi)對此次債(zhai)(zhai)券(quan)大(da)幅波動背后原因進行徹查，若相關主(zhu)體涉嫌違法違規，應依法懲(cheng)處。

　　值得(de)(de)關注的(de)(de)是，本次深市的(de)(de)國開2009、國開2008兩個品(pin)種價(jia)格(ge)(ge)波(bo)幅更為巨大，而(er)滬(hu)市的(de)(de)國開2005價(jia)格(ge)(ge)波(bo)幅相(xiang)對(dui)(dui)較(jiao)小(xiao)，兩個交易所(suo)都(dou)對(dui)(dui)這(zhe)幾(ji)個品(pin)種債券采取了(le)盤中(zhong)臨時(shi)停(ting)牌措(cuo)施，但顯然滬(hu)市更顯得(de)(de)有(you)備(bei)而(er)來，而(er)深市稍顯倉促，這(zhe)主要是因為兩市對(dui)(dui)異(yi)常交易的(de)(de)實時(shi)監控規則(ze)有(you)所(suo)不同。

　　上(shang)(shang)(shang)交所(suo)(suo)《證券異(yi)常交易實(shi)時監控細則》（2018年）第三條規定(ding)，政策性金融債(zhai)等盤(pan)中(zhong)交易價格(ge)較前收盤(pan)價首次上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)或下(xia)跌(die)超過10%（含(han)）、單(dan)次上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)或下(xia)跌(die)超過20%（含(han)）的，上(shang)(shang)(shang)交所(suo)(suo)可根(gen)據市場需要，實(shi)施(shi)盤(pan)中(zhong)臨(lin)時停牌。據此上(shang)(shang)(shang)交所(suo)(suo)分(fen)別(bie)在13時27分(fen)、13時57分(fen)暫停國開(kai)2005交易，其價格(ge)波動(dong)也控制在較小(xiao)范圍(wei)。

　　而深(shen)(shen)交(jiao)所對(dui)異常交(jiao)易實時(shi)(shi)監控(kong)，卻(que)沒有出(chu)臺上述類似規則(ze)，此次兩(liang)個債券品種發(fa)生巨幅波動(dong)(dong)后，深(shen)(shen)交(jiao)所只是(shi)援引《交(jiao)易規則(ze)》第6.9條“證券出(chu)現重(zhong)大異常波動(dong)(dong)的……本所可以采取臨(lin)時(shi)(shi)停(ting)市(shi)等處置(zhi)措(cuo)施(shi)并(bing)公告”，在(zai)當日下午13點52分對(dui)國開2008、國開2009實施(shi)停(ting)牌(pai)至收市(shi)；這個規定顯然(ran)過于原(yuan)則(ze)和粗略(lve)，深(shen)(shen)交(jiao)所實施(shi)停(ting)牌(pai)時(shi)(shi)兩(liang)個品種的漲幅也并(bing)不(bu)相同。為(wei)此建議深(shen)(shen)交(jiao)所也應(ying)盡快(kuai)出(chu)臺《證券異常交(jiao)易實時(shi)(shi)監控(kong)細則(ze)》，明(ming)確具(ju)體、量化的實時(shi)(shi)監控(kong)舉措(cuo)，要做到(dao)有法可依、有規可循。