在今年A股市場持(chi)續震蕩的(de)大背景下，觸(chu)發轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股價格下修(xiu)條款(kuan)的(de)可轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)數(shu)量增多，轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股價格下修(xiu)的(de)博弈機會逐漸引起市場參與者(zhe)關注。

　　業內人(ren)士(shi)分析，轉股價(jia)格下修可迅(xun)速提(ti)升(sheng)轉股價(jia)值，影響可轉債市場價(jia)格，由(you)此產生(sheng)交(jiao)易性機會(hui)。不過，發行(xing)人(ren)會(hui)否以(yi)及在(zai)多(duo)大(da)程(cheng)度上調(diao)整轉股價(jia)，取決于其對促進轉股、稀釋(shi)股權(quan)等因素的綜合考量，存在(zai)一(yi)定(ding)的不確(que)定(ding)性，投資者在(zai)參與時應認真選擇標的。

　　逾200只個券觸發下修條款

　　今年以來(lai)，觸發(fa)下修(xiu)條(tiao)款(kuan)(kuan)的可轉債數量(liang)增多(duo)。Wind數據顯(xian)示(shi)，截至5月25日，市(shi)場現存的417只(zhi)公募可轉債中，已有247只(zhi)觸發(fa)下修(xiu)條(tiao)款(kuan)(kuan)，占比近六成。

　　國泰君(jun)安固定收益分析師(shi)顧一格介紹，可(ke)(ke)轉(zhuan)債的(de)特別(bie)(bie)向下(xia)修正條(tiao)(tiao)款對投資人提供了一種保護(hu)。通常情況下(xia)，在可(ke)(ke)轉(zhuan)債存續(xu)期間(jian)，當(dang)可(ke)(ke)轉(zhuan)債正股(gu)在任意30個(ge)(ge)交易日(ri)(ri)中至少有15個(ge)(ge)交易日(ri)(ri)的(de)收盤價(jia)(jia)低(di)于當(dang)期轉(zhuan)股(gu)價(jia)(jia)格的(de)85%時(shi)（個(ge)(ge)別(bie)(bie)可(ke)(ke)轉(zhuan)債設置的(de)條(tiao)(tiao)件有所(suo)不(bu)同），公(gong)司(si)(si)董(dong)事會(hui)有權提議下(xia)修轉(zhuan)股(gu)價(jia)(jia)格并提交公(gong)司(si)(si)股(gu)東(dong)大會(hui)進行表(biao)決。

　　“今年以(yi)來觸發下(xia)(xia)修(xiu)條款的可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)數(shu)量(liang)占比過半，主要原(yuan)因在于權益市場深度調整，眾多(duo)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)對應正(zheng)股的價格跌幅較(jiao)大，容易觸發下(xia)(xia)修(xiu)條件。”光(guang)大證券首席(xi)固收分(fen)析(xi)師張(zhang)旭稱，以(yi)往在股市表現較(jiao)差的階段，不少可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)發行人(ren)(ren)為促進投資人(ren)(ren)轉(zhuan)(zhuan)股，會選擇調整下(xia)(xia)修(xiu)條款。

　　顧(gu)一格(ge)補充說，下(xia)修(xiu)轉股價(jia)可降低(di)強贖(shu)難度，還可以提(ti)升可轉債(zhai)關注度，避免回(hui)售或到期(qi)贖(shu)回(hui)。不過(guo)，觸發條款(kuan)并不意味(wei)著發行人一定會(hui)下(xia)修(xiu)轉股價(jia)。轉股價(jia)下(xia)修(xiu)還需經過(guo)發行人董事會(hui)提(ti)議(yi)和股東大會(hui)審議(yi)兩道程序。

　　“是否下修轉股(gu)(gu)(gu)價，需綜合考慮(lv)促進轉股(gu)(gu)(gu)、股(gu)(gu)(gu)權稀釋(shi)等(deng)多種因素，涉及可轉債投(tou)(tou)資人、發行人、發行人股(gu)(gu)(gu)東等(deng)多方利益的平衡。”張旭解釋(shi)，發行人選擇下修的最大好處(chu)在于提升可轉債價值、吸(xi)引投(tou)(tou)資人轉股(gu)(gu)(gu)，從而實(shi)現(xian)權益融資的根本目的，但這一過程中也(ye)會導(dao)致老股(gu)(gu)(gu)東的股(gu)(gu)(gu)權被更大程度地稀釋(shi)。

　　機會與風險并存

　　對于可(ke)(ke)(ke)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)投資(zi)人而言，轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)下(xia)(xia)修會帶來什么(me)好處？顧一(yi)格(ge)(ge)解釋，轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)下(xia)(xia)修之后，可(ke)(ke)(ke)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)的(de)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)值會瞬(shun)間提(ti)升，大幅(fu)壓縮轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)(gu)溢(yi)價(jia)(jia)率，可(ke)(ke)(ke)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)跟隨(sui)正股(gu)(gu)(gu)上(shang)漲(zhang)的(de)彈性將大幅(fu)增(zeng)強。“轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)格(ge)(ge)下(xia)(xia)降(jiang)意味著每100元面值的(de)可(ke)(ke)(ke)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)能夠(gou)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)換成更多的(de)股(gu)(gu)(gu)票，因(yin)此(ci)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)格(ge)(ge)下(xia)(xia)降(jiang)將提(ti)振(zhen)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)值，進(jin)而提(ti)高可(ke)(ke)(ke)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)價(jia)(jia)格(ge)(ge)。”張(zhang)旭稱。

　　業(ye)內人士(shi)提(ti)示，發行人會否以及在(zai)多大程度上調整(zheng)轉股價存在(zai)不(bu)確定性(xing)，博弈可轉債下(xia)修條款，既(ji)存在(zai)機會也面臨風(feng)險。

　　張旭稱，當(dang)發(fa)行人董(dong)(dong)事會(hui)(hui)提議(yi)下(xia)(xia)修后，投(tou)資者往往會(hui)(hui)將下(xia)(xia)修到(dao)(dao)底的(de)預期(qi)反(fan)映(ying)在(zai)可轉債價格(ge)中，因此董(dong)(dong)事會(hui)(hui)公(gong)告(gao)(gao)日的(de)可轉債漲幅往往較大(da)。當(dang)股東大(da)會(hui)(hui)公(gong)告(gao)(gao)下(xia)(xia)修時，若下(xia)(xia)修到(dao)(dao)底，已符合市場(chang)預期(qi)，漲幅較小(xiao)；若下(xia)(xia)修不到(dao)(dao)底，低(di)于市場(chang)預期(qi)，則有下(xia)(xia)跌(die)的(de)風(feng)險。

　　“轉股(gu)價(jia)下修的(de)下限(xian)一般(ban)設(she)置為(wei)股(gu)東大會召開前20個交易日的(de)正股(gu)交易均價(jia)和前一交易日均價(jia)之間的(de)較高者(zhe)；如果下修后的(de)轉股(gu)價(jia)高于(yu)這一下限(xian)，可以認為(wei)沒(mei)有(you)下修到底。”顧一格介紹(shao)。

　　此外，顧一(yi)格(ge)提(ti)示，下修(xiu)博弈的風險(xian)因素(su)還(huan)有：下修(xiu)提(ti)議被股東大會否決；從提(ti)議下修(xiu)日(ri)到公告下修(xiu)日(ri)期間(jian)，部分(fen)可(ke)轉債可(ke)能隨(sui)正股下跌(die)。

　　預判發行人董事會是否會提議下(xia)修尤其(qi)重(zhong)要。張(zhang)旭表示，當可(ke)轉(zhuan)債價格低迷(mi)時，大(da)(da)股(gu)東持有可(ke)轉(zhuan)債比(bi)例越高，且股(gu)權(quan)稀釋率(lv)越低的品種，下(xia)修的可(ke)能性越大(da)(da)。他認為，在已觸(chu)發下(xia)修條款的可(ke)轉(zhuan)債中，價格在120元以下(xia)、大(da)(da)股(gu)東持有比(bi)例在20%及(ji)以上(shang)、轉(zhuan)股(gu)后股(gu)權(quan)稀釋率(lv)在15%左右的部分可(ke)轉(zhuan)債，博弈機(ji)會相對更大(da)(da)一些(xie)。