2023年2月(yue)6日，上海證券(quan)交(jiao)易(yi)所(suo)正(zheng)式啟動債券(quan)做(zuo)市(shi)(shi)業務，填(tian)補了在交(jiao)易(yi)所(suo)上市(shi)(shi)的(de)債券(quan)雙邊報價(jia)的(de)空白，首批12家交(jiao)易(yi)所(suo)債券(quan)做(zuo)市(shi)(shi)商(shang)積極報價(jia)，市(shi)(shi)場活(huo)躍度大(da)幅提升。

　　半(ban)年(nian)來，中信(xin)(xin)證(zheng)券(quan)積極參與交易所債(zhai)券(quan)做(zuo)市，在12家做(zuo)市券(quan)商(shang)排名第(di)一。中信(xin)(xin)證(zheng)券(quan)為利(li)率債(zhai)、基準信(xin)(xin)用債(zhai)、自選信(xin)(xin)用債(zhai)提(ti)供(gong)做(zuo)市報(bao)價服(fu)務，日均成(cheng)交超百(bai)億元。中信(xin)(xin)證(zheng)券(quan)團(tuan)隊積極應用人工智能、大數(shu)據等前沿技術，已建立系統的做(zuo)市報(bao)價體系，產品和服(fu)務范圍(wei)非常廣泛，涵蓋了股票、債(zhai)券(quan)、基金、期貨(huo)等多個領域。

　　就如何(he)為市(shi)場提供(gong)流(liu)動性、積極承(cheng)擔做市(shi)商責任以及如何(he)更好推(tui)動我國債券(quan)做市(shi)業務發展、促進(jin)民營企業融資等問題，上海證券(quan)報記者近期對中信證券(quan)固(gu)定收益團隊進(jin)行了專(zhuan)訪。

　　積極承擔責任 市場低迷之時努力接盤

　　我國(guo)債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場規模巨(ju)大(da)，是僅次于美國(guo)的全(quan)球(qiu)第二大(da)債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場，且復合(he)增(zeng)(zeng)長率(lv)高。債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場走勢受(shou)境內外(wai)宏觀(guan)環境變化影響，市(shi)場存在波動性(xing)和(he)不確(que)定性(xing)。做(zuo)市(shi)商的推出可以起到市(shi)場穩(wen)定器的作(zuo)用(yong)，增(zeng)(zeng)強(qiang)債(zhai)券(quan)(quan)的流(liu)動性(xing)。

　　去年(nian)11月，國內債券(quan)市場(chang)出(chu)現(xian)一波快速(su)回調，不少冷門券(quan)種(zhong)由于(yu)流(liu)動(dong)性不足，只有大額拋單，沒有成交。當時，中信證券(quan)做市團隊吸納(na)了部分機構手中的(de)持倉。

　　據中信證券(quan)固(gu)定收益團(tuan)隊(dui)(dui)介(jie)紹，買入(ru)這些債券(quan)后(hou)，中信證券(quan)的(de)交易(yi)和(he)銷售團(tuan)隊(dui)(dui)迅速配合行(xing)動，一方(fang)面(mian)，通過強大(da)的(de)金融(rong)交易(yi)系統(tong)和(he)組(zu)合構建能力，把購入(ru)的(de)券(quan)種(zhong)進(jin)行(xing)適(shi)度對沖后(hou)，吸納入(ru)持倉組(zu)合。“另一方(fang)面(mian)，在持有(you)一段時間后(hou)，我們也會將(jiang)部分券(quan)種(zhong)經由(you)中信證券(quan)廣泛的(de)銷售交易(yi)網絡，以(yi)合適(shi)的(de)價格(ge)在市場上找到(dao)合適(shi)的(de)購買者(zhe)。”中信證券(quan)固(gu)定收益團(tuan)隊(dui)(dui)稱。

　　中(zhong)信證券固定收益團隊表示，憑(ping)借強大(da)的風(feng)控能(neng)力(li)、交(jiao)易能(neng)力(li)和債券吞吐能(neng)力(li)，中(zhong)信證券在債券市場(chang)調整(zheng)之時為市場(chang)提供雙邊報價，穩定了(le)市場(chang)情緒，盡管有虧損風(feng)險，但仍(reng)積極(ji)承擔做市商責任(ren)。

　　“債市反彈(dan)之后，我們依(yi)靠當時吸納的被機(ji)構(gou)因流動性不足(zu)而拋售的債券(quan)(quan)獲取(qu)了正向(xiang)收益(yi)。”中信證券(quan)(quan)固定收益(yi)團隊稱。

　　“做市業務”是一場雙向奔赴

　　“做(zuo)市業務”是一場雙(shuang)向奔赴(fu)。在市場下跌之時為市場提供流(liu)動(dong)性，同樣是券(quan)商業務轉型的(de)重要抓手。與其他券(quan)商相比(bi)，中(zhong)信(xin)證券(quan)具有近百人的(de)交易隊伍(wu)、雄厚的(de)資本體(ti)量以及廣泛綜合的(de)服務能力(li)。

　　在中信證(zheng)(zheng)券固定收益團隊看(kan)來，證(zheng)(zheng)券公(gong)司提升做(zuo)(zuo)市(shi)能力須綜(zong)合、全面地提升債券定價能力、交易能力、獲客資源(yuan)、電子化系統研發能力以及做(zuo)(zuo)市(shi)場策略(lve)的能力。這(zhe)些能力的提升相(xiang)輔(fu)相(xiang)成，可以形(xing)成相(xiang)互的正(zheng)反(fan)饋機(ji)制(zhi)。

　　中(zhong)信證券(quan)(quan)固定收益團隊(dui)表示，有(you)了較強的(de)定價能(neng)力(li)(li)(li)(li)(li)、交(jiao)易(yi)(yi)能(neng)力(li)(li)(li)(li)(li)，就會有(you)更(geng)多(duo)的(de)客戶需(xu)(xu)求，更(geng)多(duo)的(de)交(jiao)易(yi)(yi)流；而較強的(de)定價能(neng)力(li)(li)(li)(li)(li)、交(jiao)易(yi)(yi)能(neng)力(li)(li)(li)(li)(li)又(you)需(xu)(xu)要提升(sheng)電子化系統(tong)研發能(neng)力(li)(li)(li)(li)(li)、深度挖掘交(jiao)易(yi)(yi)數(shu)據、完善交(jiao)易(yi)(yi)系統(tong)的(de)運行(xing)管(guan)理；而交(jiao)易(yi)(yi)數(shu)據的(de)獲取又(you)來源于龐大的(de)客戶渠道與綜合(he)的(de)債券(quan)(quan)服務能(neng)力(li)(li)(li)(li)(li)；此外，做(zuo)市策略的(de)開發，也需(xu)(xu)要交(jiao)易(yi)(yi)能(neng)力(li)(li)(li)(li)(li)與定價能(neng)力(li)(li)(li)(li)(li)的(de)支(zhi)撐。

　　中信證券固定收(shou)益團隊認為(wei)，做市業務有利于(yu)證券公司豐富資產(chan)配置與(yu)市場深(shen)度(du)，突破(po)市場風險約束。證券公司可(ke)以通過(guo)“客(ke)戶(hu)通過(guo)各類衍(yan)生品(pin)交易協(xie)議承擔或轉移(yi)敞口(kou)”、“客(ke)戶(hu)通過(guo)結(jie)構性產(chan)品(pin)承擔或轉移(yi)敞口(kou)”，在此過(guo)程(cheng)中提供一定規模的對(dui)客(ke)流動性支持。

　　支持實體融資 鼓勵有效做市

　　盡管我國債券做市業務有(you)了(le)較(jiao)大發展，但與國際成熟市場相比仍有(you)差(cha)距。

　　在信用債做市方面，中信證券固定收益團隊建議：一是要為不活躍券種提供流(liu)動性，積(ji)極支持(chi)實體企(qi)業(ye)融資；二(er)是要多舉措(cuo)鼓勵做市商有效(xiao)做市。

　　在中信證券固定收益團隊看來，要鼓(gu)勵(li)信用(yong)債(zhai)自(zi)選品種(zhong)報價(jia)(jia)，鼓(gu)勵(li)符合(he)國家戰略導向(xiang)的(de)(de)紓困做市，如一些(xie)特殊(shu)地區(qu)城投(tou)，可將自(zi)選品種(zhong)的(de)(de)表現納入到綜(zong)合(he)整體評價(jia)(jia)。此外(wai)，可借(jie)助(zhu)做市商機(ji)制，占(zhan)領交(jiao)易員用(yong)戶桌面(mian)，將交(jiao)易所債(zhai)詢價(jia)(jia)引流至官方平臺。

　　此外，中信證券固定收(shou)益團隊表(biao)示，建議(yi)禁止(zhi)做市(shi)(shi)(shi)(shi)商惡意競爭(zheng)；提(ti)升做市(shi)(shi)(shi)(shi)商報(bao)價(jia)質量(liang)(liang)，鼓勵真實做市(shi)(shi)(shi)(shi)報(bao)價(jia)，剔除跟單(dan)做市(shi)(shi)(shi)(shi)報(bao)價(jia)，建議(yi)將最(zui)(zui)小報(bao)價(jia)量(liang)(liang)提(ti)升至500萬元，最(zui)(zui)小步長單(dan)位0.005元；對優質做市(shi)(shi)(shi)(shi)商提(ti)供(gong)額外增加通用質押率(lv)或者做市(shi)(shi)(shi)(shi)商質押融資分(fen)層。

　　利率債(zhai)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)方(fang)面(mian)，中(zhong)信證券(quan)固定收益(yi)團隊(dui)則建(jian)議(yi)豐富做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)品(pin)種和期限。為豐富投(tou)(tou)資者結構，滿足金融機構流動性管理(li)和貨幣基金的(de)需求(qiu)，可在基準做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)券(quan)中(zhong)引(yin)(yin)入(ru)(ru)(ru)1年(nian)(nian)期國開債(zhai)；此外，中(zhong)長(chang)期限品(pin)種目前的(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)深(shen)度有待提(ti)高，可引(yin)(yin)入(ru)(ru)(ru)7年(nian)(nian)、30年(nian)(nian)等關(guan)鍵期限國債(zhai)，建(jian)議(yi)引(yin)(yin)入(ru)(ru)(ru)其他投(tou)(tou)資者；市(shi)(shi)場(chang)(chang)建(jian)設方(fang)面(mian)，建(jian)議(yi)提(ti)升交(jiao)易所債(zhai)券(quan)借貸的(de)便利性和轉托管效率。

　　此外，中信證(zheng)券(quan)固定收(shou)益(yi)團(tuan)隊認(ren)為，要(yao)加強與(yu)發(fa)(fa)行人一二級聯動，例如通過一級增(zeng)發(fa)(fa)、隨(sui)買隨(sui)賣等手段(duan)補充做市商(shang)的做市券(quan)。從發(fa)(fa)行人的角度，可視公司融資安排、市場情況(kuang)，考慮適當擴大發(fa)(fa)行規模，提前與(yu)交易所溝通，爭取納入做市券(quan)范(fan)疇，以推動一級發(fa)(fa)行取得更好的發(fa)(fa)行效(xiao)果。

　　大力發展(zhan)做(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)(shang)(shang)制度，還應(ying)積極為(wei)做(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)(shang)(shang)提供更(geng)多的(de)保(bao)護(hu)機制。“為(wei)了(le)能夠保(bao)證(zheng)做(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)(shang)(shang)穩定(ding)發展(zhan)，建(jian)立(li)有一定(ding)的(de)盈利(li)的(de)商(shang)(shang)(shang)業模(mo)式，建(jian)議實行流動性(xing)供給的(de)分(fen)層結構，給予(yu)做(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)(shang)(shang)一定(ding)的(de)護(hu)城河，不能只(zhi)有做(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)報價義務，而應(ying)該提供更(geng)多做(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)(shang)(shang)保(bao)護(hu)機制，幫助做(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商(shang)(shang)(shang)更(geng)好(hao)地(di)(di)、可持續地(di)(di)高質量(liang)發展(zhan)。”中(zhong)信證(zheng)券固定(ding)收益團隊(dui)稱(cheng)。