近日(ri)，財政部(bu)預算司(si)一級巡(xun)視員王克冰在(zai)財政部(bu)三(san)季(ji)度新(xin)聞(wen)發(fa)布會(hui)上透(tou)露(lu)，截至(zhi)9月30日(ri)，全國各地(di)發(fa)行新(xin)增地(di)方(fang)政府專項債券33652億元(yuan)(yuan)（不包括再融資(zi)）。今年來(lai)，各地(di)已有(you)近3000億元(yuan)(yuan)專項債券用作(zuo)鐵路、軌道交通(tong)、農林水利、生態環(huan)保(bao)等領域(yu)符(fu)合(he)條件的(de)重(zhong)大項目資(zi)本金，發(fa)揮(hui)“四兩撥(bo)千斤”的(de)帶動作(zuo)用。

　　證(zheng)券時報記者根據財(cai)政(zheng)部數據測算發現，今年來，專項(xiang)(xiang)債用作(zuo)重大項(xiang)(xiang)目資本金的(de)(de)比例(li)約為8.91%，遠低(di)于(yu)目前劃定的(de)(de)25%比例(li)紅線。

　　多(duo)位接受記者采訪(fang)的(de)專(zhuan)(zhuan)家認為，資本(ben)金(jin)專(zhuan)(zhuan)項(xiang)債(zhai)的(de)自身性(xing)質使其(qi)對項(xiang)目要求(qiu)高，收益上(shang)存在不確定(ding)性(xing)，造成了專(zhuan)(zhuan)項(xiang)債(zhai)用(yong)作項(xiang)目資本(ben)金(jin)的(de)比例(li)遠低于紅線的(de)現狀。實際上(shang)，為防(fang)范金(jin)融風險(xian)，資本(ben)金(jin)專(zhuan)(zhuan)項(xiang)債(zhai)就不應該被常(chang)規化使用(yong)。由于明年財政政策寬松(song)力度大概率難及今年，專(zhuan)(zhuan)項(xiang)債(zhai)用(yong)作項(xiang)目資本(ben)金(jin)的(de)比例(li)料有所提升。

　　此(ci)外，蘇(su)寧(ning)金(jin)(jin)(jin)(jin)融研(yan)究院(yuan)宏觀(guan)經(jing)濟研(yan)究中(zhong)心副主任(ren)陶金(jin)(jin)(jin)(jin)提醒，要考慮到(dao)項(xiang)(xiang)目資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)閑(xian)(xian)置的(de)問題。今年(nian)(nian)在政策強調資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)直達(da)地(di)方(fang)的(de)背景下，資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)到(dao)位率較往年(nian)(nian)更高，資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)被(bei)閑(xian)(xian)置的(de)可能(neng)性也比往年(nian)(nian)高。同(tong)時，部分(fen)地(di)方(fang)存在項(xiang)(xiang)目不合(he)理或停止實施等現(xian)象(xiang)，還有(you)部分(fen)資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)在賬戶上(shang)閑(xian)(xian)置時間(jian)較長(chang)。由于項(xiang)(xiang)目速度跟不上(shang)資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)速度，這些資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)自(zi)然也無(wu)法作(zuo)為(wei)項(xiang)(xiang)目資(zi)本金(jin)(jin)(jin)(jin)進行投(tou)放(fang)。此(ci)外，專項(xiang)(xiang)債(zhai)用(yong)作(zuo)資(zi)本金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)適(shi)用(yong)項(xiang)(xiang)目只能(neng)是十類(lei)重大領域，且無(wu)法與PPP（政府和社會資(zi)本合(he)作(zuo)）模式結合(he)，客觀(guan)上(shang)會限制專項(xiang)(xiang)債(zhai)用(yong)作(zuo)項(xiang)(xiang)目資(zi)本金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)操作(zuo)空間(jian)。

　　資本金專項債門檻高不穩定

　　為(wei)鼓勵依法依規(gui)通過(guo)市(shi)場化融資(zi)解決(jue)項(xiang)目(mu)(mu)資(zi)金(jin)來(lai)源(yuan)，2019年(nian)(nian)6月(yue)，中共中央辦公(gong)廳、國務(wu)院辦公(gong)廳印(yin)發《關于做(zuo)好(hao)地方政府(fu)專(zhuan)項(xiang)債(zhai)(zhai)券發行及項(xiang)目(mu)(mu)配套融資(zi)工作的(de)通知》，允許將(jiang)專(zhuan)項(xiang)債(zhai)(zhai)券作為(wei)符合條(tiao)件的(de)重(zhong)大項(xiang)目(mu)(mu)資(zi)本金(jin)。同年(nian)(nian)9月(yue)，國務(wu)院常務(wu)會議(yi)明確，各省(sheng)專(zhuan)項(xiang)債(zhai)(zhai)用于項(xiang)目(mu)(mu)資(zi)本金(jin)的(de)規(gui)模占該省(sheng)份(fen)專(zhuan)項(xiang)債(zhai)(zhai)規(gui)模的(de)比例可(ke)為(wei)20%左右。今年(nian)(nian)以來(lai)，專(zhuan)項(xiang)債(zhai)(zhai)作資(zi)本金(jin)的(de)比例上調到(dao)了25%。

　　財信國際(ji)經濟(ji)研(yan)究院(yuan)副(fu)院(yuan)長伍超(chao)明對證(zheng)券(quan)時報記者表示，專項(xiang)(xiang)(xiang)債(zhai)用作(zuo)項(xiang)(xiang)(xiang)目資本(ben)金(jin)，一(yi)方面(mian)可(ke)(ke)以(yi)提高專項(xiang)(xiang)(xiang)債(zhai)資金(jin)杠桿，擴大(da)(da)地方財政(zheng)乘數效應，可(ke)(ke)在(zai)(zai)一(yi)定(ding)程度上(shang)降低財政(zheng)穩(wen)增長壓力；另一(yi)方面(mian)可(ke)(ke)使(shi)地方政(zheng)府在(zai)(zai)專項(xiang)(xiang)(xiang)債(zhai)限額內(nei)快速啟動一(yi)些重(zhong)大(da)(da)基建項(xiang)(xiang)(xiang)目，使(shi)前期準備充分的重(zhong)大(da)(da)基建項(xiang)(xiang)(xiang)目快速落(luo)地，形成實物量，穩(wen)定(ding)內(nei)需，更(geng)好(hao)地發揮逆周(zhou)期調節(jie)作(zuo)用。

　　今年以來，我國經濟受疫情等多方因(yin)素沖擊，地(di)方政府財政收入壓力加大。但在(zai)不少專家看(kan)來，資本(ben)金專項(xiang)債的自(zi)身性質(zhi)決(jue)定了其“門(men)檻(jian)高”且“不穩(wen)定”。

　　伍超(chao)明(ming)認為(wei)(wei)，低于政策紅線的原(yuan)因首先是由(you)專(zhuan)(zhuan)項(xiang)(xiang)(xiang)債(zhai)(zhai)的使用性質決定的，即專(zhuan)(zhuan)項(xiang)(xiang)(xiang)債(zhai)(zhai)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)收(shou)益(yi)與融資需(xu)自求(qiu)平衡，因此專(zhuan)(zhuan)項(xiang)(xiang)(xiang)債(zhai)(zhai)用作(zuo)資本金的項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)要滿足更為(wei)(wei)嚴格的財務、現金流(liu)標準(zhun)，地方(fang)符(fu)合(he)要求(qiu)的專(zhuan)(zhuan)項(xiang)(xiang)(xiang)債(zhai)(zhai)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)并不多。另(ling)外，專(zhuan)(zhuan)項(xiang)(xiang)(xiang)債(zhai)(zhai)用作(zuo)資本金政策推出時(shi)間尚短(duan)，其申(shen)報發(fa)行流(liu)程(cheng)相對(dui)復雜，地方(fang)政府短(duan)期(qi)內難(nan)以掌握。且在(zai)疫情影(ying)響下(xia)，今年專(zhuan)(zhuan)項(xiang)(xiang)(xiang)債(zhai)(zhai)發(fa)行前置，留給地方(fang)政府探索準(zhun)備的時(shi)間也(ye)不足。

　　談到資(zi)(zi)本(ben)金(jin)專(zhuan)項(xiang)(xiang)(xiang)債的(de)(de)自(zi)身性質，財政(zheng)部專(zhuan)家庫(ku)專(zhuan)家、360政(zheng)企(qi)安全集(ji)團(tuan)投資(zi)(zi)總監唐川(chuan)向記者表示，資(zi)(zi)本(ben)金(jin)專(zhuan)項(xiang)(xiang)(xiang)債存在(zai)不(bu)確定(ding)性。不(bu)同于傳(chuan)(chuan)統(tong)意義(yi)上(shang)的(de)(de)債權融(rong)資(zi)(zi)工具，其屬于權益(yi)(yi)性融(rong)資(zi)(zi)工具范疇(chou)，故而(er)其收(shou)益(yi)(yi)模(mo)式相比傳(chuan)(chuan)統(tong)專(zhuan)項(xiang)(xiang)(xiang)債，有著些許的(de)(de)不(bu)確定(ding)性，這會讓市場中追求(qiu)穩定(ding)收(shou)益(yi)(yi)的(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)方更傾向于選(xuan)擇傳(chuan)(chuan)統(tong)的(de)(de)債券。所以(yi)在(zai)配合市場需求(qiu)的(de)(de)思路下，許多地方政(zheng)府就會放低資(zi)(zi)本(ben)金(jin)專(zhuan)項(xiang)(xiang)(xiang)債的(de)(de)占比。

　　資本金專項債不應用滿

　　“從(cong)防(fang)范金(jin)(jin)(jin)融風險的(de)角度來(lai)看(kan)，資(zi)(zi)本(ben)金(jin)(jin)(jin)專(zhuan)項(xiang)(xiang)(xiang)債(zhai)本(ben)不應該被常(chang)規化使用。”唐川告訴證券時報記者，如果承(cheng)接項(xiang)(xiang)(xiang)目的(de)社會資(zi)(zi)本(ben)方(fang)和地方(fang)政府下屬企業都無法通過(guo)自(zi)有資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)和調(diao)動(dong)股(gu)權類基金(jin)(jin)(jin)來(lai)完成項(xiang)(xiang)(xiang)目的(de)大部分(fen)資(zi)(zi)本(ben)金(jin)(jin)(jin)籌資(zi)(zi)，而將(jiang)資(zi)(zi)本(ben)金(jin)(jin)(jin)融資(zi)(zi)的(de)重擔都壓在金(jin)(jin)(jin)融機構(gou)持有的(de)資(zi)(zi)本(ben)金(jin)(jin)(jin)專(zhuan)項(xiang)(xiang)(xiang)債(zhai)上，那項(xiang)(xiang)(xiang)目的(de)其他債(zhai)權性融資(zi)(zi)的(de)安全性也自(zi)然值得警惕。

　　唐川指(zhi)出(chu)，不把資本金專項(xiang)債額度用滿，留下一個(ge)舒適(shi)的(de)空間，不僅有(you)(you)利(li)于(yu)敦促各(ge)方(fang)優化(hua)自身財(cai)務(wu)狀(zhuang)況和(he)融資能力，也能為日后(hou)或有(you)(you)的(de)突發型系統性風險留下緩沖的(de)余地(di)。

　　值得(de)注意(yi)的(de)是，據興(xing)證固收研(yan)報(bao)統計，1~9月(yue)，廣東(dong)（不(bu)含深圳）、云南和山東(dong)（不(bu)含青島）發(fa)行專項(xiang)債用(yong)作項(xiang)目資本金的(de)規模(mo)位居前三(san)，分別占其1~9月(yue)發(fa)行新(xin)增專項(xiang)債規模(mo)的(de)17.2%、23.4%和10.6%，其他各地比例則相(xiang)對較低。

　　在唐川看(kan)來，采用資(zi)本金(jin)專項(xiang)(xiang)債融資(zi)的數額在地區項(xiang)(xiang)目(mu)資(zi)本金(jin)投資(zi)額中占比(bi)(bi)越高，說明該地區其他幾(ji)項(xiang)(xiang)融資(zi)途(tu)徑(jing)的存量資(zi)金(jin)越匱乏。從(cong)側面也反映出(chu)，該地區項(xiang)(xiang)目(mu)發展速(su)度可能過(guo)快(kuai)。不過(guo)，今(jin)年受疫情影響，很多省(sheng)(sheng)市的經(jing)濟確實受到了重(zhong)創，相信(xin)來年如經(jing)濟好轉(zhuan)，并且地方對項(xiang)(xiang)目(mu)發展模式根據預(yu)算進行一定調(diao)整，部分省(sheng)(sheng)份資(zi)本金(jin)專項(xiang)(xiang)債發行比(bi)(bi)例接近“紅線”的情況會有所好轉(zhuan)。

　　明年比例料有提升

　　目前，多(duo)地已經(jing)啟(qi)動(dong)2021年(nian)(nian)(nian)專項(xiang)債發行準備(bei)工作(zuo)。多(duo)位專家(jia)都(dou)認(ren)為，明年(nian)(nian)(nian)財政政策難以維(wei)持今年(nian)(nian)(nian)的寬松力度，專項(xiang)債用作(zuo)項(xiang)目資本金(jin)的比例將(jiang)會在(zai)明年(nian)(nian)(nian)有所提升。

　　陶金向證券時報(bao)記者預測，專(zhuan)項(xiang)(xiang)債(zhai)用(yong)作資(zi)本(ben)金的規模會在(zai)明(ming)年(nian)(nian)有所提升。今年(nian)(nian)財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)寬松(song)力度明(ming)顯大于(yu)往年(nian)(nian)。預計(ji)明(ming)年(nian)(nian)在(zai)經濟復蘇持續的情況下(xia)，財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)繼續明(ming)顯寬松(song)的可能(neng)性(xing)較(jiao)小，這在(zai)一(yi)定程(cheng)度上會減弱專(zhuan)項(xiang)(xiang)債(zhai)相對于(yu)項(xiang)(xiang)目的充盈程(cheng)度，給(gei)予專(zhuan)項(xiang)(xiang)債(zhai)用(yong)于(yu)項(xiang)(xiang)目資(zi)本(ben)金的更大空間。同時，政(zheng)策(ce)鼓勵和規范化能(neng)夠進(jin)一(yi)步引導(dao)專(zhuan)項(xiang)(xiang)債(zhai)用(yong)作資(zi)本(ben)金的規模。

　　伍超明(ming)則認為，明(ming)年(nian)專(zhuan)項(xiang)(xiang)債(zhai)(zhai)(zhai)用(yong)作(zuo)資(zi)(zi)本(ben)金的(de)規(gui)模，會隨(sui)著(zhu)經濟好轉和專(zhuan)項(xiang)(xiang)債(zhai)(zhai)(zhai)額度(du)(du)(du)的(de)減(jian)少(shao)而有(you)所(suo)下降(jiang)，但(dan)專(zhuan)項(xiang)(xiang)債(zhai)(zhai)(zhai)用(yong)作(zuo)資(zi)(zi)本(ben)金比(bi)例(li)大概(gai)率(lv)出現回升。一(yi)是(shi)隨(sui)著(zhu)國(guo)內經濟逐漸回歸(gui)潛(qian)在增速(su)水平和風險(xian)防(fang)控需要，明(ming)年(nian)專(zhuan)項(xiang)(xiang)債(zhai)(zhai)(zhai)額度(du)(du)(du)調(diao)降(jiang)概(gai)率(lv)較大。二(er)是(shi)明(ming)年(nian)國(guo)內穩(wen)增長壓力依然較大，基(ji)建投資(zi)(zi)增速(su)不宜(yi)出現大幅波動(dong)，地(di)(di)方政府提(ti)高專(zhuan)項(xiang)(xiang)債(zhai)(zhai)(zhai)資(zi)(zi)本(ben)金比(bi)例(li)撬動(dong)有(you)效(xiao)投資(zi)(zi)的(de)動(dong)力依然較強。三(san)是(shi)今年(nian)專(zhuan)項(xiang)(xiang)債(zhai)(zhai)(zhai)用(yong)作(zuo)資(zi)(zi)本(ben)金已有(you)成熟案例(li)，明(ming)年(nian)地(di)(di)方政府操作(zuo)難度(du)(du)(du)下降(jiang)，但(dan)地(di)(di)方符合要求項(xiang)(xiang)目(mu)較少(shao)，將制約(yue)專(zhuan)項(xiang)(xiang)債(zhai)(zhai)(zhai)用(yong)作(zuo)資(zi)(zi)本(ben)金比(bi)例(li)的(de)提(ti)升幅度(du)(du)(du)。