不足三個月發行200多億元,被視為人民幣(bi)債(zhai)券市(shi)場(chang)稀有品種的“熊(xiong)貓債(zhai)”正逐漸駛(shi)入(ru)發展快車道。
8日(ri),韓國政府在我國銀行(xing)(xing)間(jian)債券市(shi)場發(fa)行(xing)(xing)30億元(yuan)人(ren)民幣主(zhu)權債券獲準注冊,這是人(ren)民幣“入籃”之后的首次“熊貓債”發(fa)行(xing)(xing)。至此,“熊貓債”券的發(fa)行(xing)(xing)主(zhu)體已擴展至國際(ji)開發(fa)機構(gou)、境外(wai)非金融企業、境外(wai)商業銀行(xing)(xing)、外(wai)國地(di)方(fang)政府、外(wai)國中央(yang)政府。
市場人士指出,今年9月以來(lai)(lai),已盤整近(jin)10年之久的“熊(xiong)貓(mao)債(zhai)(zhai)”市場被重新(xin)激活,主要受益(yi)于資金用途拓(tuo)寬(kuan)至(zhi)境外、發(fa)(fa)行便(bian)利性提升以及(ji)市場條件向降低融資成本的方向演進等。短期來(lai)(lai)看(kan),“熊(xiong)貓(mao)債(zhai)(zhai)”發(fa)(fa)行支(zhi)數可能繼(ji)續增加,但(dan)考慮到目前市場融資成本仍相對(dui)較高、二級市場流動性較弱、匯率(lv)風險等障(zhang)礙,預(yu)計“熊(xiong)貓(mao)債(zhai)(zhai)”難以出現持續爆發(fa)(fa)式增長。
十年沉寂
所謂“熊(xiong)貓債”,是指境外(wai)機(ji)構在中國(guo)發行的以人民幣計價的債券。
2005年10月,國(guo)際(ji)金融公司和亞洲開發銀行在我國(guo)銀行間(jian)債券市場(chang)同日分別發行11.3億元(yuan)和10億元(yuan)人(ren)民幣債券,當(dang)時依國(guo)際(ji)慣例將首(shou)發債券命名為“熊貓債”,它與日本的(de)(de)“武士(shi)債”、美國(guo)的(de)(de)“揚基債”統屬于外國(guo)債券的(de)(de)一種。
然自2005年首發“熊(xiong)貓債”以來,僅2006年國際金融(rong)公司(si)發行(xing)8.7億(yi)元(yuan),2009年亞洲開發銀(yin)行(xing)發行(xing)10億(yi)元(yuan),2010年日(ri)本三菱東京日(ri)聯銀(yin)行(xing)發行(xing)10億(yi)元(yuan),此后“熊(xiong)貓債”一直(zhi)相對沉(chen)寂(ji),成為人(ren)民幣債券市(shi)場上的“稀有品種”。直(zhi)至(zhi)2014年3月,德國戴姆(mu)勒公司(si)在銀(yin)行(xing)間市(shi)場發行(xing)5億(yi)元(yuan)人(ren)民幣債券,“熊(xiong)貓債”發行(xing)主體首次(ci)拓展至(zhi)境(jing)外非金融(rong)企業。
回顧過去10年(nian)(nian),“熊貓債(zhai)”發行的支數和規模都(dou)不算多,相比于其他債(zhai)券品(pin)種(zhong)發展相對滯后,與人(ren)(ren)民(min)幣(bi)的國(guo)際(ji)(ji)地(di)位(wei)并不匹配。央行數據顯(xian)示,按照國(guo)際(ji)(ji)清算銀行狹義口徑(jing),截(jie)至2014年(nian)(nian)年(nian)(nian)末,以人(ren)(ren)民(min)幣(bi)標價(jia)的國(guo)際(ji)(ji)債(zhai)券余(yu)額(e)(e)為5351.18億(yi)元,其中境外機(ji)構(gou)在離岸(an)市場上發行的人(ren)(ren)民(min)幣(bi)債(zhai)券余(yu)額(e)(e)為5304.8億(yi)元,在中國(guo)境內(nei)發行的人(ren)(ren)民(min)幣(bi)債(zhai)券余(yu)額(e)(e)僅為46.3億(yi)元。
業內(nei)人(ren)士認為,此前“熊貓(mao)債”發展滯后主要(yao)受制于發行主體的局限(xian)(xian)、人(ren)民幣(bi)國際化(hua)有限(xian)(xian)下需求(qiu)相(xiang)對(dui)有限(xian)(xian)、募集的人(ren)民幣(bi)資(zi)金使(shi)用受限(xian)(xian)、脫媒(mei)化(hua)影(ying)響下國內(nei)融資(zi)成本相(xiang)對(dui)偏(pian)高、流動性較差等。
中國(guo)(guo)銀(yin)行分析(xi)師李晶分析(xi)認(ren)為(wei),阻(zu)礙(ai)“熊(xiong)貓債”發展的(de)(de)現(xian)實困難主(zhu)要(yao)有三個(ge)方面:一是對(dui)籌集資金的(de)(de)用(yong)途管制(zhi)較多;二是市場環境相對(dui)不(bu)利(li),2012年開始,國(guo)(guo)內利(li)率(lv)中樞水平(ping)明顯抬升,融資成本較高,且(qie)這一時期人民幣的(de)(de)升值預(yu)期較強,國(guo)(guo)內又缺乏較為(wei)完備的(de)(de)利(li)率(lv)和匯率(lv)衍(yan)生工(gong)具來讓(rang)境外發行人進(jin)行部(bu)分發行成本的(de)(de)對(dui)沖;第三則是會計準則上(shang)的(de)(de)差異(yi)。
一朝爆發
今(jin)年(nian)下半(ban)年(nian)以(yi)來,伴隨著利率市場化、匯率形成機制改革(ge)以(yi)及資(zi)本賬戶(hu)開放等方面推出重大改革(ge)措施,人民幣國際(ji)化取得(de)重要進(jin)展,沉寂10年(nian)的“熊貓債”被(bei)重新激活。
9月22日,香(xiang)港上海匯豐銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)有限(xian)公(gong)司和中(zhong)國(guo)(guo)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(香(xiang)港)有限(xian)公(gong)司在(zai)我國(guo)(guo)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)間債(zhai)(zhai)券(quan)市場獲(huo)準分別(bie)發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)10億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和100億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)人民(min)幣金(jin)融(rong)債(zhai)(zhai)券(quan),國(guo)(guo)際性(xing)商(shang)業(ye)(ye)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)“熊(xiong)(xiong)貓(mao)債(zhai)(zhai)”破冰;11月2日,招商(shang)局香(xiang)港發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)5億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)短期(qi)融(rong)資(zi)券(quan),為(wei)(wei)(wei)(wei)境(jing)外非金(jin)融(rong)企業(ye)(ye)首(shou)只公(gong)開發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)“熊(xiong)(xiong)貓(mao)債(zhai)(zhai)”;11月27日,加拿大不列顛哥倫比亞(ya)省獲(huo)準發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)60億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)人民(min)幣債(zhai)(zhai)券(quan),為(wei)(wei)(wei)(wei)首(shou)單外國(guo)(guo)政府獲(huo)批在(zai)華發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)“熊(xiong)(xiong)貓(mao)債(zhai)(zhai)”;12月7日,渣打中(zhong)國(guo)(guo)成功為(wei)(wei)(wei)(wei)渣打銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(香(xiang)港)發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)規(gui)模為(wei)(wei)(wei)(wei)10億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)的“熊(xiong)(xiong)貓(mao)債(zhai)(zhai)”,成為(wei)(wei)(wei)(wei)首(shou)批在(zai)華提供“熊(xiong)(xiong)貓(mao)債(zhai)(zhai)”主承(cheng)銷服務的外資(zi)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing);12月8日,韓國(guo)(guo)政府獲(huo)準在(zai)我國(guo)(guo)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)間債(zhai)(zhai)券(quan)市場發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)30億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)人民(min)幣主權(quan)(quan)債(zhai)(zhai)券(quan),這(zhe)是外國(guo)(guo)主權(quan)(quan)政府首(shou)次在(zai)中(zhong)國(guo)(guo)內(nei)地獲(huo)準發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)。
至此(ci),“熊(xiong)(xiong)貓債”的發(fa)(fa)(fa)行主體(ti)已擴展(zhan)至國(guo)際開發(fa)(fa)(fa)機構、境(jing)外(wai)非金融企業(ye)、境(jing)外(wai)商業(ye)銀(yin)行、外(wai)國(guo)地方政(zheng)府(fu)、外(wai)國(guo)中(zhong)央政(zheng)府(fu),成為內地資本市(shi)場(chang)進(jin)一步開放(fang)的重要里程碑。從今(jin)年9月(yue)22日到12月(yue)8日不足三個月(yue)的時間里,“熊(xiong)(xiong)貓債”發(fa)(fa)(fa)行或(huo)計劃發(fa)(fa)(fa)行規模(mo)累(lei)計超過215億(yi)元。
在業內人(ren)(ren)士(shi)看來(lai),“熊貓(mao)債(zhai)”逐漸駛入(ru)發(fa)展“快車道”,主要受(shou)益于資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金用(yong)(yong)途拓寬至境(jing)(jing)外(wai)、發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)便利(li)(li)性提升(sheng)以(yi)及市(shi)(shi)場(chang)(chang)條件向(xiang)降低(di)(di)融資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)成(cheng)(cheng)本(ben)的方向(xiang)演進等(deng)。據李(li)晶介紹(shao),首先,資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金用(yong)(yong)途拓寬至境(jing)(jing)外(wai)。2010年9月16日公(gong)布(bu)的《國際開發(fa)機構人(ren)(ren)民(min)幣債(zhai)券(quan)發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)管理暫(zan)行(xing)(xing)(xing)(xing)辦法》明確表示(shi),發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)人(ren)(ren)發(fa)債(zhai)所籌集的人(ren)(ren)民(min)幣資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金可(ke)以(yi)直(zhi)接匯(hui)出境(jing)(jing)外(wai)使用(yong)(yong),并(bing)可(ke)從境(jing)(jing)外(wai)調(diao)入(ru)人(ren)(ren)民(min)幣資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金用(yong)(yong)于人(ren)(ren)民(min)幣債(zhai)券(quan)還本(ben)付息。其次(ci),發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)便利(li)(li)性有(you)所提升(sheng),如允許(xu)私募發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)“熊貓(mao)債(zhai)”,可(ke)采取一(yi)次(ci)足額(e)發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)或限額(e)內分期(qi)發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)的方式。最(zui)后(hou),市(shi)(shi)場(chang)(chang)條件向(xiang)降低(di)(di)融資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)成(cheng)(cheng)本(ben)的方向(xiang)演進。得益于2014年國內債(zhai)券(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)大牛市(shi)(shi)以(yi)來(lai)整體利(li)(li)率的持(chi)續(xu)下行(xing)(xing)(xing)(xing),境(jing)(jing)內外(wai)息差(cha)明顯(xian)收窄(zhai)乃至反(fan)轉。尤其是8月份以(yi)來(lai)人(ren)(ren)民(min)幣貶值預期(qi)升(sheng)溫,有(you)利(li)(li)于發(fa)債(zhai)企業降低(di)(di)實際融資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)成(cheng)(cheng)本(ben)。
發展潛力大
隨著資本(ben)賬戶(hu)進一步開(kai)放,包括“熊(xiong)(xiong)貓(mao)(mao)債(zhai)”市場在內的中國(guo)(guo)債(zhai)券(quan)市場將(jiang)迎來巨大的發(fa)展契機。業內人士指出,在監管層積極(ji)推動(dong)人民幣國(guo)(guo)際化的大背景(jing)下,預料“熊(xiong)(xiong)貓(mao)(mao)債(zhai)”的政策支持(chi)環境(jing)將(jiang)更趨友(you)好(hao),短期(qi)內“熊(xiong)(xiong)貓(mao)(mao)債(zhai)”發(fa)行(xing)支數可能繼續增(zeng)(zeng)加,但考慮(lv)到目前市場仍然存在的一些(xie)顧慮(lv)和障礙,“熊(xiong)(xiong)貓(mao)(mao)債(zhai)”難(nan)以出現持(chi)續爆發(fa)式(shi)增(zeng)(zeng)長。
據國際金融(rong)公(gong)(gong)司(IFC)預期(qi),受到人民幣納入SDR的(de)刺(ci)激(ji),“熊貓債(zhai)”市(shi)場規模未來五(wu)年(nian)有望超(chao)過(guo)500億美(mei)元(按現行(xing)匯(hui)率(lv)(lv)約(yue)合人民幣3200億元)。野村東(dong)北亞(ya)地區利率(lv)(lv)策略(lve)師梁守綸認(ren)為,這一(yi)市(shi)場發(fa)展空(kong)間巨大,而(er)且在(zai)當(dang)前在(zai)岸債(zhai)券收益率(lv)(lv)低(di)于(yu)離岸的(de)情(qing)況下,“熊貓債(zhai)”的(de)發(fa)展更有助于(yu)降低(di)公(gong)(gong)司融(rong)資成本。穆(mu)迪也預計“熊貓債(zhai)”的(de)發(fa)行(xing)將(jiang)會增加,QDII以及QFII等跨境投資渠道的(de)額度將(jiang)逐步(bu)擴大。
不過目前來看,市(shi)場融資成本相對(dui)較高、二級市(shi)場流(liu)動性較弱、匯率風險、會計(ji)準則轉(zhuan)換等障礙(ai),將阻(zu)礙(ai)“熊貓債”出現(xian)持(chi)續(xu)爆(bao)發式的增長。
“我們不(bu)應當對‘熊貓(mao)債(zhai)’券(quan)市場發展寄予(yu)不(bu)切實(shi)際(ji)的過高期望(wang)。如果(guo)未來國內剛性兌付(fu)突破,實(shi)際(ji)無風險利率進一步下降,可能對于這些(xie)高等級的發行人而言才是更好的融資時機。”李晶表示。
觀點鏈接
中國銀行:
熊貓債難現井噴
短期內熊貓債發行支數可能增加,但不會出現爆發式增長。第一,在7月國內資本市場劇烈波動和人民幣貶值預期轉強的大背景下,我國的資本賬戶仍會保持有序開放的節奏,不會貿然提速。第二,尚未打破剛性兌付環境下,需謹慎對待外國債券的信用風險。如果對熊貓債發行人貿然擴圍,但某區域出現系統性風險時,將通過來自該區域的發行主體波及至我國金融市場。第三,目前對于中低等級的發行人,受益于國內的低信用利差,發行熊貓債節約融資成本的優勢可能會更明顯。而對于高評級、國際市場融資渠道暢通的境外金融機構和企業而言,即使考慮匯率因素,在中國境內發行人民幣債券的成本仍較境外其他貨幣偏高。
中金公司:
仍存在發展障礙
對于境外金融機構和企業而言,發行熊貓債的吸引力有所提升,但可能仍會存在一些顧慮和障礙,我們認為主要集中在:對于高評級的主體,目前境內融資成本相對海外偏高;會計準則轉換問題;熊貓債初期在二級市場流動性較弱或降低投資者持有興趣,如何提高其流動性;授信以及發行流程、便利程度;匯率風險的對沖等方面。總體來看,熊貓債的發展潛力在逐步提高,但仍需要監管機構和市場的共同努力來推動該市場的發展,我們對此抱有信心,并將持續關注和跟蹤該市場的發展。
廣證恒生:
金融改革步伐將加快
今年(nian)金融改革的(de)(de)(de)步伐(fa)加快,人(ren)民(min)(min)(min)幣匯率中間價的(de)(de)(de)完善、“滬港通”的(de)(de)(de)推(tui)行、三個月(yue)貼現(xian)國(guo)債的(de)(de)(de)發行、允許境(jing)外(wai)(wai)央行參與境(jing)內外(wai)(wai)匯市場、人(ren)民(min)(min)(min)幣跨(kua)境(jing)支(zhi)付(fu)(fu)系統(tong)上(shang)線(xian)等均為人(ren)民(min)(min)(min)幣在(zai)全球自由流(liu)(liu)通打開通道,而成功闖入(ru)(ru)SDR籃(lan)子,就是對人(ren)民(min)(min)(min)幣的(de)(de)(de)國(guo)際(ji)地位最好(hao)的(de)(de)(de)肯定與認(ren)同。對人(ren)民(min)(min)(min)幣來(lai)講,進(jin)入(ru)(ru)SDR只(zhi)是國(guo)際(ji)化的(de)(de)(de)一個起(qi)點,要在(zai)國(guo)際(ji)上(shang)擁(yong)有更高的(de)(de)(de)地位,人(ren)民(min)(min)(min)幣要在(zai)接受度(du)(du)、流(liu)(liu)通度(du)(du)等方面更進(jin)一步,這也對國(guo)內的(de)(de)(de)金融改革提(ti)出更高的(de)(de)(de)要求,尤其在(zai)人(ren)民(min)(min)(min)幣匯率機(ji)制、資本(ben)項目流(liu)(liu)通、人(ren)民(min)(min)(min)幣跨(kua)境(jing)支(zhi)付(fu)(fu)方面。由于(yu)人(ren)民(min)(min)(min)幣進(jin)入(ru)(ru)SDR,未(wei)來(lai)人(ren)民(min)(min)(min)幣的(de)(de)(de)流(liu)(liu)通程度(du)(du)將提(ti)高,倒逼金融改革提(ti)高速度(du)(du)、促進(jin)資本(ben)項目進(jin)一步開放。(王(wang)姣 整理)
中證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)聲(sheng)明:凡本(ben)(ben)網(wang)注明“來源:中國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券報·中證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)”的(de)所有作品(pin),版(ban)權均屬于中國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券報、中證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)。中國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券報·中證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)與(yu)作品(pin)作者聯(lian)合聲(sheng)明,任何組(zu)織未經中國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券報、中證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)以及作者書面授權不(bu)得轉載、摘編(bian)或利用(yong)其(qi)它方式使用(yong)上述作品(pin)。凡本(ben)(ben)網(wang)注明來源非中國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券報·中證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)的(de)作品(pin),均轉載自其(qi)它媒體,轉載目的(de)在于更好(hao)服務讀者、傳遞(di)信息(xi)之需(xu),并(bing)不(bu)代(dai)表本(ben)(ben)網(wang)贊同其(qi)觀點,本(ben)(ben)網(wang)亦不(bu)對(dui)其(qi)真實性(xing)負責,持異議(yi)者應與(yu)原出處單位主張權利。
特別鏈接:政府部門交易機構證券期貨四所兩司新聞發布平臺友情鏈接版權聲明
關于報社關于本站廣告發布免責條款
中國證券報社版權所有,未經書面授權不得復制或建立鏡像 經營許可證編號:京B2-20180749 京公網安備0-1
Copyright 2001-2020 China Securities Journal. All Rights Reserved
中國證券(quan)報社(she)版(ban)權(quan)所(suo)有,未(wei)經書面授(shou)權(quan)不(bu)得(de)復制或建立鏡像
經(jing)營許可證編號:京B2-20180749 京公網安(an)備0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved