受益于美(mei)國經濟數據持續(xu)保(bao)持強勁,北(bei)京時間6月(yue)14日凌晨美(mei)聯儲宣布加(jia)息25個(ge)基點至1.75%-2%,符(fu)合市場預期。至此,美(mei)國迎(ying)來年內第(di)二次加(jia)息。
2018年(nian)(nian)以來(lai),美(mei)(mei)國(guo)經濟(ji)持續擴(kuo)張(zhang),5月份失業率創(chuang)近(jin)(jin)50年(nian)(nian)以來(lai)新(xin)低,通脹數(shu)據則攀升至6年(nian)(nian)來(lai)高位,經濟(ji)數(shu)據有力(li)地支(zhi)撐了(le)美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)加息(xi)進程。盡管當前美(mei)(mei)歐貿易摩擦仍(reng)未(wei)止歇,土耳其(qi)、巴西(xi)等國(guo)匯率劇烈(lie)波動以及意大利等國(guo)政局(ju)動蕩,但(dan)美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)繼(ji)續收(shou)緊貨幣政策,顯示其(qi)對本國(guo)和全球經濟(ji)仍(reng)保持信心。美(mei)(mei)國(guo)總統特(te)朗普(pu)近(jin)(jin)期(qi)曾強調:美(mei)(mei)國(guo)經濟(ji)處于歷史最強勁時期(qi)。
近幾個月(yue)來,美元(yuan)走勢(shi)持續(xu)強勁使得部分新興(xing)國家(jia)(jia)的貨幣(bi)(bi)遭到大(da)幅(fu)拋售,數(shu)家(jia)(jia)新興(xing)國家(jia)(jia)的央(yang)行已(yi)采取加(jia)息行動以跟進(jin)美聯儲加(jia)息,進(jin)而(er)避(bi)免本國貨幣(bi)(bi)大(da)幅(fu)貶值。如,阿根廷(ting)央(yang)行于4月(yue)底(di)開(kai)始連續(xu)加(jia)息3次(ci),將貸款(kuan)利率推升至(zhi)逾40%,以阻(zu)止阿根廷(ting)比索的猛烈(lie)跌勢(shi);印尼央(yang)行5月(yue)份(fen)連續(xu)加(jia)息兩次(ci);印度央(yang)行時隔四(si)年多后于6月(yue)份(fen)宣布(bu)加(jia)息25個基點,為(wei)2014年1月(yue)份(fen)以來首次(ci)上調(diao);土耳其央(yang)行一次(ci)性加(jia)息300基點,以阻(zu)止里拉大(da)幅(fu)貶值;墨西哥、菲(fei)律(lv)賓央(yang)行也都已(yi)加(jia)息。此(ci)外,歐央(yang)行本月(yue)貨幣(bi)(bi)政策會議(yi)也開(kai)始探討(tao)退出量(liang)化(hua)寬(kuan)松(QE),加(jia)息或已(yi)不遠。
當(dang)(dang)全球似乎(hu)都在收(shou)緊貨幣政策(ce)的(de)(de)時(shi)候,我(wo)國(guo)該如(ru)(ru)何相機抉擇呢(ni)?6月14日(ri)(ri)上(shang)(shang)午,不同于上(shang)(shang)一次(ci)3月份美(mei)聯(lian)儲加(jia)息(xi)時(shi)上(shang)(shang)調(diao)公開市場(chang)利(li)率(lv)5個基點,此(ci)次(ci)我(wo)國(guo)央(yang)行(xing)(xing)選(xuan)擇“按兵不動”,維持當(dang)(dang)日(ri)(ri)公開市場(chang)操作(zuo)利(li)率(lv)不變(bian)。自2016年(nian)以來,除了(le)2017年(nian)6月份美(mei)聯(lian)儲加(jia)息(xi)和(he)本次(ci),我(wo)國(guo)央(yang)行(xing)(xing)未跟(gen)進以外(wai),歷次(ci)美(mei)聯(lian)儲上(shang)(shang)調(diao)聯(lian)邦(bang)基金目標(biao)利(li)率(lv)后,央(yang)行(xing)(xing)通過(guo)上(shang)(shang)調(diao)公開市場(chang)操作(zuo)(OMO)、中(zhong)期借貸便利(li)(MLF)等利(li)率(lv)加(jia)以跟(gen)進。我(wo)國(guo)加(jia)息(xi)與否(fou)以及如(ru)(ru)何加(jia)息(xi)需要權衡考慮國(guo)內(nei)外(wai)各(ge)因(yin)素,尤其是(shi)當(dang)(dang)前國(guo)內(nei)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟的(de)(de)運行(xing)(xing)態勢(shi)。
從(cong)國(guo)(guo)(guo)內經(jing)濟基本面看,首先,國(guo)(guo)(guo)內經(jing)濟基本面并不(bu)支(zhi)(zhi)持(chi)貨幣政(zheng)策全方位收(shou)緊。當(dang)(dang)前國(guo)(guo)(guo)內宏觀(guan)經(jing)濟仍(reng)面臨一定下(xia)(xia)(xia)行壓力,剛剛公(gong)布的(de)(de)5月(yue)份(fen)(fen)經(jing)濟數據顯(xian)示(shi),當(dang)(dang)前經(jing)濟下(xia)(xia)(xia)行壓力不(bu)減,投(tou)資(zi)增(zeng)速創(chuang)2000年(nian)以(yi)(yi)來新(xin)低,消(xiao)費穩中(zhong)趨降,出口受(shou)中(zhong)美(mei)(mei)貿(mao)易摩擦(ca)影響(xiang)存在(zai)(zai)不(bu)確(que)定性(xing);“擴內需(xu)(xu)”也需(xu)(xu)要(yao)(yao)相(xiang)對(dui)穩健偏松(song)的(de)(de)貨幣政(zheng)策環(huan)境(jing)。其(qi)次,降低企業融資(zi)成本是今年(nian)經(jing)濟金(jin)融工作(zuo)的(de)(de)重要(yao)(yao)內容,客(ke)觀(guan)上(shang)(shang)制約貨幣政(zheng)策收(shou)緊;加之當(dang)(dang)前信(xin)用債(zhai)違約事件頻發(fa),5月(yue)份(fen)(fen)新(xin)增(zeng)社融規(gui)模腰斬亦(yi)顯(xian)示(shi)企業整(zheng)體融資(zi)環(huan)境(jing)偏緊,為對(dui)沖當(dang)(dang)前偏緊的(de)(de)信(xin)用環(huan)境(jing)仍(reng)需(xu)(xu)要(yao)(yao)流(liu)動性(xing)保持(chi)合理增(zeng)長。再者,物價(jia)漲(zhang)(zhang)勢溫和(he)可控,通脹壓力不(bu)大,上(shang)(shang)調基準利(li)(li)率(lv)的(de)(de)必要(yao)(yao)性(xing)不(bu)大。5月(yue)份(fen)(fen)消(xiao)費價(jia)格指數(CPI)同比上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)1.8%,仍(reng)在(zai)(zai)“2”以(yi)(yi)下(xia)(xia)(xia),生產價(jia)格指數(PPI)同比上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)4.1%,遠遠小(xiao)于去年(nian)同期(qi)。此(ci)外,國(guo)(guo)(guo)內較高的(de)(de)債(zhai)務率(lv)也不(bu)支(zhi)(zhi)持(chi)上(shang)(shang)調基準利(li)(li)率(lv)。而從(cong)匯(hui)率(lv)層面看,在(zai)(zai)美(mei)(mei)元(yuan)指數持(chi)續走高和(he)美(mei)(mei)債(zhai)利(li)(li)率(lv)上(shang)(shang)行的(de)(de)背景下(xia)(xia)(xia),中(zhong)國(guo)(guo)(guo)同多數新(xin)興國(guo)(guo)(guo)家一樣,亦(yi)存在(zai)(zai)引導貨幣市(shi)場(chang)利(li)(li)率(lv)走高的(de)(de)需(xu)(xu)要(yao)(yao),以(yi)(yi)避免國(guo)(guo)(guo)內資(zi)金(jin)流(liu)出,管控人(ren)民(min)幣貶值預期(qi)進(jin)一步(bu)升(sheng)溫。自3月(yue)底至(zhi)今(6月(yue)13日),人(ren)民(min)幣對(dui)美(mei)(mei)元(yuan)的(de)(de)在(zai)(zai)岸匯(hui)率(lv)已經(jing)累計貶值約2%左右,而同期(qi)美(mei)(mei)元(yuan)指數累計上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)了約4.3%。
因此(ci)(ci),綜合來看,在當(dang)前國內(nei)宏(hong)觀(guan)經濟(ji)運(yun)行(xing)態勢整體不支持加息的情(qing)況(kuang)下,此(ci)(ci)次我國央(yang)行(xing)選擇了“按兵不動”,并于14日(ri)當(dang)日(ri)凈投放700億(yi)元,以滿足(zu)當(dang)前經濟(ji)金融(rong)環(huan)境對流動性“量”的合理需(xu)求。此(ci)(ci)外(wai),央(yang)行(xing)和財政(zheng)部將于6月15日(ri)招(zhao)標1000億(yi)元國庫現金定存,利(li)好市(shi)(shi)場(chang)資金面(mian)。由于此(ci)(ci)前市(shi)(shi)場(chang)普遍(bian)預期央(yang)行(xing)會跟進(jin)“加息”,此(ci)(ci)次利(li)率調(diao)整意外(wai)擱(ge)淺(qian)利(li)好資本市(shi)(shi)場(chang),我國股(gu)市(shi)(shi)、債市(shi)(shi)在央(yang)行(xing)宣布維(wei)持公(gong)開市(shi)(shi)場(chang)操作后有所升溫。
當然,臨(lin)近(jin)年(nian)中,流動性(xing)面(mian)臨(lin)慣性(xing)趨緊,加之(zhi)6月(yue)份將迎(ying)宏觀審慎評估(MPA)考核,后期(qi)仍(reng)存在(zai)央行(xing)擇(ze)機降低(di)存款準(zhun)備金率置換MLF進(jin)行(xing)流動性(xing)投(tou)放(fang)的(de)可能(neng)。但(dan)在(zai)結構(gou)性(xing)去杠桿以(yi)及嚴監管(guan)、穩貨幣的(de)框架下(xia),央行(xing)對(dui)(dui)流動性(xing)的(de)態度總體(ti)是“穩健(jian)”的(de)。在(zai)具(ju)體(ti)貨幣投(tou)放(fang)方面(mian),一(yi)方面(mian)結構(gou)性(xing)調控功能(neng)將進(jin)一(yi)步提(ti)升(sheng),在(zai)降準(zhun)和(he)公開市場操作上注(zhu)重差別化(hua),更(geng)加強調對(dui)(dui)中小微企業、“三農(nong)”、綠色等領域的(de)支持力度,增強對(dui)(dui)實體(ti)經(jing)濟的(de)服務能(neng)力;另一(yi)方面(mian)將更(geng)具(ju)對(dui)(dui)沖性(xing),充分(fen)考慮對(dui)(dui)季節性(xing)、時點性(xing)等因(yin)素(su)的(de)影響(xiang),通過“削峰填谷”達到對(dui)(dui)沖效果。 (作者系恒豐(feng)銀行(xing)研究院研究員(yuan))
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