事件:
7月2日,公司發布2018年半年報(bao)業績(ji)預增(zeng)公告(gao),預計2018年上(shang)半年實現(xian)歸母(mu)凈利(li)潤13.2-13.8億元,同(tong)比+113%-122%;即二季(ji)(ji)度單季(ji)(ji)度實現(xian)凈利(li)潤8.2-8.8億,創單季(ji)(ji)度業績(ji)歷史新高,略超市場預期。業績(ji)預增(zeng)主要是受益于滌綸長絲(si)(si)和PTA單位產(chan)品盈利(li)能力(li)提升,以及公司新建聚酯長絲(si)(si)項目和嘉興石化PTA二期項目達產(chan),產(chan)銷(xiao)量同(tong)比大幅增(zeng)加。
2018Q2業績(ji)略超市(shi)場預(yu)期(qi),保障全年高增(zeng)長
二季(ji)度油價(jia)上(shang)漲(zhang)(zhang)7美元(yuan)/桶(tong),滌(di)綸長絲產銷兩旺,景氣度環(huan)(huan)比(bi)大幅提(ti)升(sheng)(sheng)(sheng)(sheng),公(gong)司業績增(zeng)量(liang)主要來(lai)自滌(di)綸長絲價(jia)差的(de)擴大和(he)產量(liang)的(de)提(ti)升(sheng)(sheng)(sheng)(sheng):1)2018Q2,POY平均價(jia)格(ge)環(huan)(huan)比(bi)2018Q1上(shang)漲(zhang)(zhang)265元(yuan)/噸(dun),價(jia)差擴大407元(yuan);2)公(gong)司滌(di)綸長絲產能繼(ji)續提(ti)升(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)至570萬噸(dun),受益于上(shang)半(ban)年產能的(de)釋放和(he)二季(ji)度長絲產銷高漲(zhang)(zhang),我們預(yu)計產量(liang)環(huan)(huan)比(bi)提(ti)升(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)30%;3)PTA二期穩定運行,價(jia)差有所(suo)調(diao)整。2018Q2,PTA價(jia)格(ge)環(huan)(huan)比(bi)下(xia)降56元(yuan)/噸(dun),加工區間(jian)環(huan)(huan)比(bi)縮(suo)小(xiao)174元(yuan);嘉興石化二季(ji)度穩產,產量(liang)環(huan)(huan)比(bi)提(ti)升(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)。
展望(wang)2018全年(nian),我(wo)們預計全年(nian)業績同(tong)比增長(chang)43%。當前(qian)公司PTA產(chan)(chan)能(neng)400萬(wan)噸,滌綸長(chang)絲(si)產(chan)(chan)能(neng)570萬(wan)噸,實現滌綸長(chang)絲(si)原料PTA自給率約85%,有效(xiao)對沖PTA價格的波動(dong)風險。
2019年,PTA景(jing)氣(qi)度上(shang)(shang)行(xing),浙(zhe)石化(hua)項(xiang)(xiang)目達產,公司再次實現大(da)(da)跨越。1)我們判斷2017年下半年是PTA景(jing)氣(qi)上(shang)(shang)行(xing)的起點,2018-2019年價差有望逐年擴大(da)(da)。假設按250元(yuan)/噸凈利(li)計(ji)算,盈利(li)將(jiang)超(chao)過(guo)10億元(yuan)。2)公司擁(yong)有浙(zhe)石化(hua)4000萬噸煉化(hua)一體化(hua)項(xiang)(xiang)目20%股權,項(xiang)(xiang)目一期在2019年上(shang)(shang)半年達產后,將(jiang)大(da)(da)幅(fu)增厚公司業績。
維持“買入”評級(ji),目標(biao)價(jia)21.5元。
由(you)于2018年(nian)上半(ban)年(nian)滌綸長絲景氣度略超市(shi)場(chang)預(yu)期,我們調整盈利預(yu)測(ce),預(yu)計(ji)2018-2020年(nian)凈利潤為25.2億(yi)(yi)、39.2億(yi)(yi)和(he)48.1億(yi)(yi)(原為24.9億(yi)(yi)、38.1億(yi)(yi)和(he)46.4億(yi)(yi)),對應(ying)EPS為1.38/2.15/2.64元,PE為12/8/6倍(bei)。按照(zhao)2019年(nian)10倍(bei)PE計(ji)算目標價為21.5元,維(wei)持“買入(ru)”評級。
風險提示:長絲景(jing)氣周期(qi)結束;PTA景(jing)氣上(shang)行和(he)浙石化投產不(bu)及(ji)預(yu)期(qi)