[摘要]

　　青(qing)島啤酒公(gong)(gong)布2016年三季報，扣非后(hou)業績繼(ji)續承(cheng)壓。前三季度公(gong)(gong)司(si)實(shi)(shi)(shi)現(xian)銷售收入230.36億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)下(xia)(xia)滑5.26%；實(shi)(shi)(shi)現(xian)歸(gui)屬于母公(gong)(gong)司(si)股東(dong)凈(jing)利(li)潤(run)18.40億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)增長5.43%，扣非后(hou)為13.86億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)下(xia)(xia)滑8.91%，對(dui)應(ying)EPS為1.36元(yuan)，ROE為10.97%。單就Q3來(lai)看，公(gong)(gong)司(si)實(shi)(shi)(shi)現(xian)銷售收入82.90億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)增長0.51，實(shi)(shi)(shi)現(xian)歸(gui)母凈(jing)利(li)潤(run)7.71億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)增長41.06%，扣非后(hou)為4.09億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)下(xia)(xia)滑15.15%，繼(ji)續承(cheng)壓。

　　三(san)得利(li)(li)股(gu)權交(jiao)易一次性會計(ji)(ji)處(chu)理(li)影響，大(da)幅(fu)增(zeng)厚公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)Q3業(ye)(ye)績。Q3公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)業(ye)(ye)績大(da)幅(fu)增(zeng)長(chang)(chang)主要來(lai)源于(yu)三(san)得利(li)(li)股(gu)權交(jiao)易的一次性會計(ji)(ji)處(chu)理(li)（3月底(di)完成(cheng)(cheng)股(gu)權交(jiao)割，二季(ji)度(du)(du)開始并表，相關(guan)處(chu)理(li)計(ji)(ji)提(ti)到Q3，為一次性的，后續將(jiang)沒有），使(shi)(shi)得Q3投(tou)資收(shou)益(yi)（將(jiang)原(yuan)持有50%股(gu)權的公(gong)(gong)(gong)允(yun)價值大(da)于(yu)賬面(mian)價值的差額計(ji)(ji)入所致）、營(ying)(ying)業(ye)(ye)外(wai)收(shou)入（使(shi)(shi)其成(cheng)(cheng)為控股(gu)子公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)形(xing)成(cheng)(cheng)的負商(shang)譽計(ji)(ji)入所致）分(fen)(fen)(fen)別(bie)增(zeng)長(chang)(chang)471%、171%達到1.2億元和(he)2.68億元，對三(san)得利(li)(li)的采購成(cheng)(cheng)本(ben)由外(wai)購模式(shi)轉變為內部交(jiao)易也出現減少（2015年(nian)三(san)得利(li)(li)銷(xiao)售收(shou)入30億元左右），同時受益(yi)于(yu)原(yuan)材料(liao)(liao)成(cheng)(cheng)本(ben)下(xia)降（玻璃、鋁和(he)大(da)麥(mai)價格維持在(zai)低位），公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)Q3綜合毛(mao)利(li)(li)率同比提(ti)升8.13個(ge)百(bai)分(fen)(fen)(fen)點(dian)至(zhi)46.61%（其中原(yuan)材料(liao)(liao)成(cheng)(cheng)本(ben)下(xia)降帶來(lai)的毛(mao)利(li)(li)率提(ti)升預計(ji)(ji)2-3個(ge)百(bai)分(fen)(fen)(fen)點(dian)），而三(san)得利(li)(li)本(ben)身經(jing)營(ying)(ying)情況沒有發生明顯好(hao)轉，全年(nian)虧損預計(ji)(ji)仍(reng)接(jie)近4億元。費用方面(mian)，Q3公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)期(qi)間費用率為28.37%，同比提(ti)升4.92個(ge)百(bai)分(fen)(fen)(fen)點(dian)，主要來(lai)源于(yu)銷(xiao)售費用的大(da)幅(fu)增(zeng)加，同比增(zeng)加近3.5億，增(zeng)長(chang)(chang)幅(fu)度(du)(du)21%，原(yuan)因在(zai)于(yu)競爭(zheng)激烈加大(da)市場推廣以及奧運會等賽事進(jin)行的相關(guan)投(tou)入，Q3公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)凈利(li)(li)率同比提(ti)升3.95個(ge)百(bai)分(fen)(fen)(fen)點(dian)至(zhi)10.24%。

　　Q3公(gong)司啤酒銷(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)下滑(hua)幅度收(shou)(shou)窄，驗證(zheng)我(wo)們之(zhi)前判斷。Q3公(gong)司實(shi)現(xian)啤酒銷(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)260萬(wan)千升(sheng)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)下滑(hua)0.84%，環比(bi)(bi)(bi)二季度和(he)上(shang)半年均(jun)大幅收(shou)(shou)窄，驗證(zheng)我(wo)們中報及多次(ci)推(tui)薦提(ti)示(shi)的判斷，其(qi)中8月(yue)份銷(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)24個(ge)月(yue)以(yi)來(lai)首(shou)次(ci)實(shi)現(xian)正增長，Q3公(gong)司主(zhu)品(pin)牌銷(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)117萬(wan)千升(sheng)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)下滑(hua)4.88%，副(fu)品(pin)牌銷(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)96萬(wan)千升(sheng)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)增長7.6%，高(gao)端產(chan)品(pin)（聽裝、小瓶(ping)、鴻(hong)運當頭、奧古特、經典1903和(he)純生等）銷(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)47萬(wan)千升(sheng)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)下滑(hua)6.0%，占比(bi)(bi)(bi)下滑(hua)1個(ge)百(bai)分點至18.1%，但Q3噸(dun)價提(ti)升(sheng)1.3%至3188元/噸(dun)，與(yu)三(san)得利(li)的交易處理(li)也有所(suo)關(guan)系。Q3公(gong)司啤酒銷(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)下滑(hua)收(shou)(shou)窄的主(zhu)要(yao)原因(yin)在于天氣影響(xiang)(xiang)，尤(you)其(qi)是(shi)8月(yue)份氣溫非常(chang)炎熱，加(jia)上(shang)體育賽事較多帶來(lai)銷(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)的企穩回升(sheng)，從行(xing)業數(shu)據看三(san)季度銷(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)與(yu)去(qu)年同(tong)期基本持平，其(qi)中8月(yue)份也為行(xing)業25個(ge)月(yue)以(yi)來(lai)首(shou)次(ci)實(shi)現(xian)正增長，主(zhu)要(yao)也是(shi)天氣原因(yin)影響(xiang)(xiang)，預計只(zhi)是(shi)短暫性的中繼止(zhi)跌回升(sheng)（青(qing)啤9、10月(yue)份銷(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)預計仍將下滑(hua)），下跌趨勢還(huan)會持續一定時間。

　　行業拐(guai)點尚需時(shi)日，公(gong)司(si)趨勢性改善(shan)(shan)仍(reng)需等待，但從(cong)投資(zi)(zi)角(jiao)度看(kan)(kan)可適(shi)當(dang)左側布(bu)局。近期(qi)華潤宣布(bu)完成SABMiller所持雪花股權回購、百威對(dui)米勒(le)的并購整合(he)也(ye)(ye)逐步接近尾聲(sheng)，國(guo)內(nei)啤(pi)(pi)(pi)酒(jiu)(jiu)(jiu)行業的競爭(zheng)格局短期(qi)還(huan)是難(nan)以(yi)改善(shan)(shan)，行業集中(zhong)度很(hen)高但相(xiang)對(dui)市(shi)占(zhan)率(lv)差(cha)距仍(reng)然不大(da)(da)，行業凈利率(lv)拐(guai)點、噸(dun)酒(jiu)(jiu)(jiu)價值提升(sheng)尚需時(shi)日。同時(shi)在(zai)外資(zi)(zi)巨頭、進口啤(pi)(pi)(pi)酒(jiu)(jiu)(jiu)和預調酒(jiu)(jiu)(jiu)等沖擊下(xia)，國(guo)內(nei)啤(pi)(pi)(pi)酒(jiu)(jiu)(jiu)廠商的競爭(zheng)壓力(li)越來(lai)越大(da)(da)，不過一個(ge)很(hen)好的跡象(xiang)是行業去產能加速(su)，廠商開始從(cong)搶占(zhan)份額(e)到追(zhui)求利潤轉變，其中(zhong)非國(guo)企的動作更(geng)快一點，今年重啤(pi)(pi)(pi)關閉多個(ge)虧損工廠（青啤(pi)(pi)(pi)實際上也(ye)(ye)通過搬遷方式關了一個(ge)廠），未來(lai)期(qi)待國(guo)內(nei)啤(pi)(pi)(pi)酒(jiu)(jiu)(jiu)企業之間的整合(he)帶來(lai)行業格局的更(geng)大(da)(da)改變，同時(shi)期(qi)待公(gong)司(si)本身機(ji)制在(zai)國(guo)企改革大(da)(da)背(bei)景下(xia)的積(ji)極(ji)轉變。但從(cong)投資(zi)(zi)角(jiao)度看(kan)(kan)，可以(yi)適(shi)當(dang)進行左則的提前布(bu)局，公(gong)司(si)底部逐步確立，且機(ji)構持倉(cang)較少，資(zi)(zi)產荒(huang)背(bei)景下(xia)，現金(jin)充裕、資(zi)(zi)產優質、品(pin)牌(pai)價值十足的青啤(pi)(pi)(pi)有望受到青睞（大(da)(da)股東(dong)占(zhan)比(bi)30%出頭也(ye)(ye)不是太(tai)高）。