本期投資提示:

　　券(quan)商資(zi)(zi)(zi)管(guan)和(he)(he)基(ji)(ji)金(jin)(jin)子公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)業(ye)(ye)務(wu)(wu)受限,利(li)好信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)業(ye)(ye)務(wu)(wu)規(gui)模增(zeng)長(chang)。1)2016年7月(yue)15日證(zheng)監會(hui)發布《證(zheng)券(quan)期(qi)貨經營(ying)機構(gou)私募資(zi)(zi)(zi)產管(guan)理(li)(li)業(ye)(ye)務(wu)(wu)運作管(guan)理(li)(li)暫行規(gui)定》,其(qi)中明確(que)股(gu)票(piao)類、混合類結構(gou)化資(zi)(zi)(zi)管(guan)產品杠(gang)桿(gan)倍(bei)數不得超(chao)過(guo)(guo)1倍(bei),而銀監會(hui)規(gui)定信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)結構(gou)化股(gu)票(piao)投(tou)資(zi)(zi)(zi)信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)產品杠(gang)桿(gan)比例原則上不超(chao)過(guo)(guo)1倍(bei),最高不超(chao)過(guo)(guo)2倍(bei),較(jiao)券(quan)商資(zi)(zi)(zi)管(guan)和(he)(he)基(ji)(ji)金(jin)(jin)子公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)空間更大,利(li)好信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)證(zheng)券(quan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)類業(ye)(ye)務(wu)(wu)。根據草根調研(yan)了解,2016年下半年信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)定增(zeng)和(he)(he)員工持股(gu)計劃業(ye)(ye)務(wu)(wu)較(jiao)上半年增(zeng)長(chang)超(chao)過(guo)(guo)1倍(bei)。從中登公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)公(gong)(gong)(gong)布A 股(gu)賬戶(hu)新增(zeng)開戶(hu)數來看,8月(yue)信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)新增(zeng)開戶(hu)數明顯增(zeng)加,8-11月(yue)月(yue)均新增(zeng)670戶(hu),較(jiao)前7個月(yue)平均增(zeng)長(chang)近2倍(bei);2)受《證(zheng)券(quan)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)風險控制指(zhi)標管(guan)理(li)(li)辦法(fa)》、《商業(ye)(ye)銀行理(li)(li)財(cai)業(ye)(ye)務(wu)(wu)監督管(guan)理(li)(li)辦法(fa)(征(zheng)求意見稿(gao))》,《基(ji)(ji)金(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)特定客戶(hu)資(zi)(zi)(zi)產管(guan)理(li)(li)子公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)風險控制指(zhi)標管(guan)理(li)(li)暫行規(gui)定》等新規(gui)影(ying)響,券(quan)商資(zi)(zi)(zi)管(guan)和(he)(he)基(ji)(ji)金(jin)(jin)子公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)通道(dao)業(ye)(ye)務(wu)(wu)受到限制,銀行理(li)(li)財(cai)僅能通過(guo)(guo)信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)投(tou)資(zi)(zi)(zi)計劃投(tou)資(zi)(zi)(zi)非標資(zi)(zi)(zi)產。過(guo)(guo)去券(quan)商資(zi)(zi)(zi)管(guan)和(he)(he)基(ji)(ji)金(jin)(jin)子公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)通道(dao)業(ye)(ye)務(wu)(wu)費(fei)率(lv)低至萬(wan)(wan)分(fen)(fen)之一、二,信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)費(fei)率(lv)約為萬(wan)(wan)分(fen)(fen)之五-千分(fen)(fen)之一,券(quan)商資(zi)(zi)(zi)管(guan)和(he)(he)基(ji)(ji)金(jin)(jin)子公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)優勢較(jiao)為明顯。若銀行理(li)(li)財(cai)新規(gui)落地,則將(jiang)利(li)好信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)。

　　宏觀(guan)經(jing)濟(ji)下(xia)(xia)行(xing),信(xin)托公司(si)業(ye)務風險可控。從信(xin)托資金投(tou)向劃分,直(zhi)接與實體(ti)經(jing)濟(ji)領(ling)域相關(guan)的便(bian)是基礎(chu)產業(ye)、房地產和工(gong)商企業(ye),在宏觀(guan)經(jing)濟(ji)下(xia)(xia)行(xing)背景下(xia)(xia),信(xin)托公司(si)整體(ti)風險可控。

　　1)在(zai)房地產領(ling)域(yu)(yu),業(ye)(ye)(ye)務向一、二線(xian)城市集(ji)中,整體風險(xian)可(ke)控;2)在(zai)基礎產業(ye)(ye)(ye)領(ling)域(yu)(yu),信(xin)(xin)托(tuo)公司(si)通過介入(ru)(ru)項(xiang)目(mu)全(quan)生命周期來(lai)分散風險(xian)、提(ti)高(gao)收益,例(li)如一個項(xiang)目(mu)的開發,從(cong)導入(ru)(ru)資(zi)本(ben)金開始,到貸款(kuan),發債(zhai),資(zi)產證券(quan)化,包括給(gei)施工企業(ye)(ye)(ye)融資(zi),形(xing)成利(li)益共同(tong)體,規(gui)模可(ke)能(neng)有300-500億(yi),時間也很(hen)長(chang),至(zhi)少需(xu)要3-5年,更適合大(da)信(xin)(xin)托(tuo)公司(si);3)在(zai)工商企業(ye)(ye)(ye)領(ling)域(yu)(yu),一方(fang)面信(xin)(xin)托(tuo)公司(si)可(ke)實行逆周期管理,深入(ru)(ru)一些銀(yin)行受(shou)到限制的領(ling)域(yu)(yu),挖(wa)掘風險(xian)收益比較高(gao)的項(xiang)目(mu);另一方(fang)面除了傳統抵質押物方(fang)式,信(xin)(xin)托(tuo)公司(si)還可(ke)以通過股權投資(zi),再成立產業(ye)(ye)(ye)基金、孵化培育資(zi)產,協助(zhu)做大(da)企業(ye)(ye)(ye),以此降低(di)業(ye)(ye)(ye)務風險(xian)。

　　信(xin)(xin)(xin)托(tuo)公(gong)司積極(ji)謀求(qiu)轉型和差異(yi)化發(fa)展(zhan)。信(xin)(xin)(xin)托(tuo)行業(ye)(ye)(ye)(ye)經歷(li)過2007-2009年銀(yin)信(xin)(xin)(xin)業(ye)(ye)(ye)(ye)務的高(gao)(gao)速(su)增長,單一(yi)(yi)信(xin)(xin)(xin)托(tuo)業(ye)(ye)(ye)(ye)務占比(bi)高(gao)(gao)達80%,對通道(dao)類業(ye)(ye)(ye)(ye)務依賴度較(jiao)高(gao)(gao),行業(ye)(ye)(ye)(ye)同(tong)質化程度較(jiao)高(gao)(gao)。2012年后券商資(zi)管和基金子公(gong)司加入通道(dao)業(ye)(ye)(ye)(ye)務的競爭,信(xin)(xin)(xin)托(tuo)公(gong)司壟(long)斷地位下降(jiang),便開始積極(ji)謀求(qiu)業(ye)(ye)(ye)(ye)務轉型和差異(yi)化發(fa)展(zhan),2016年三(san)季末(mo)單一(yi)(yi)信(xin)(xin)(xin)托(tuo)業(ye)(ye)(ye)(ye)務占比(bi)已下降(jiang)至53%,集合(he)信(xin)(xin)(xin)托(tuo)業(ye)(ye)(ye)(ye)務占比(bi)上升至35%。根據(ju)此次草根調研了解(jie),消費金融領(ling)域(yu)是差異(yi)化發(fa)展(zhan)的方(fang)(fang)向之一(yi)(yi),包括:農(nong)業(ye)(ye)(ye)(ye)、二手車、3C 產(chan)品、租(zu)房、醫美(mei)和教育(yu)等(deng)領(ling)域(yu)增速(su)均(jun)較(jiao)快,信(xin)(xin)(xin)托(tuo)公(gong)司一(yi)(yi)方(fang)(fang)面可(ke)以募集資(zi)金投放消費信(xin)(xin)(xin)貸,另一(yi)(yi)方(fang)(fang)面可(ke)以做平臺,吸引眾多(duo)新興(xing)消費金融企業(ye)(ye)(ye)(ye)到平臺貸款,信(xin)(xin)(xin)托(tuo)公(gong)司后續再將資(zi)產(chan)打包,做資(zi)產(chan)證(zheng)券化業(ye)(ye)(ye)(ye)務,形(xing)成業(ye)(ye)(ye)(ye)務閉環。

　　看好信(xin)(xin)托(tuo)公(gong)司(si)(si)未來業(ye)績(ji)彈性。 1)信(xin)(xin)托(tuo)公(gong)司(si)(si)受凈資本(ben)管(guan)理辦法(fa)限(xian)制,融(rong)(rong)資類業(ye)務風(feng)險(xian)(xian)計提(ti)系(xi)數最低(di)為千分之(zhi)一,業(ye)務規(gui)模空間很(hen)大;2)投(tou)資方(fang)式靈活,可以以貸款、股權(quan)(quan)、資產證券化、租(zu)賃、買入(ru)返售等構建多種形式來做業(ye)務,分配(pei)方(fang)式也可以是(shi)現金(jin)(jin)、股權(quan)(quan)、債權(quan)(quan)或幾者的(de)(de)(de)(de)混合,運用(yong)(yong)方(fang)式的(de)(de)(de)(de)多樣(yang)性使(shi)得發展的(de)(de)(de)(de)空間較(jiao)大;3)信(xin)(xin)托(tuo)公(gong)司(si)(si)可以采用(yong)(yong)投(tou)貸聯(lian)動的(de)(de)(de)(de)方(fang)式。如(ru)果(guo)只通(tong)過(guo)貸款方(fang)式參(can)與,風(feng)險(xian)(xian)收(shou)(shou)益(yi)(yi)不匹配(pei),如(ru)果(guo)用(yong)(yong)投(tou)貸聯(lian)動的(de)(de)(de)(de)方(fang)式,持有部(bu)分股權(quan)(quan),就可以分享浮動收(shou)(shou)益(yi)(yi),風(feng)險(xian)(xian)收(shou)(shou)益(yi)(yi)比會(hui)更(geng)好;4)若信(xin)(xin)托(tuo)公(gong)司(si)(si)融(rong)(rong)資的(de)(de)(de)(de)路(lu)徑打(da)通(tong),有利于彈性加(jia)大。若未來信(xin)(xin)托(tuo)公(gong)司(si)(si)可以發行金(jin)(jin)融(rong)(rong)債,則負債端的(de)(de)(de)(de)成本(ben)下降,就能拿(na)到更(geng)優質的(de)(de)(de)(de)項目(mu),而(er)且發債期(qi)限(xian)較(jiao)長,可以做長期(qi)項目(mu)。目(mu)前信(xin)(xin)托(tuo)公(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)凈資產規(gui)模較(jiao)小,2015年(nian)末(mo)凈資產超過(guo)100億的(de)(de)(de)(de)信(xin)(xin)托(tuo)公(gong)司(si)(si)僅7家(jia),近期(qi)信(xin)(xin)托(tuo)公(gong)司(si)(si)借殼上(shang)市(shi)取得突破,上(shang)市(shi)后夯實資本(ben)實力有利于做大業(ye)務規(gui)模。

　　投資建議:我們認為前期(qi)政策利好信托(tuo)(tuo)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)發展(zhan)主要(yao)體現在(zai)通道業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)上,中(zhong)短期(qi)能(neng)帶來(lai)一(yi)定(ding)的業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)增(zeng)量,但從(cong)長期(qi)來(lai)看,行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的發展(zhan)前景仍(reng)要(yao)依靠轉型(xing)升級和(he)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)創新(xin)。重點推薦:安信信托(tuo)(tuo)(運用股債結(jie)合模(mo)式大(da)幅提升信托(tuo)(tuo)報(bao)酬率,積極(ji)探索信托(tuo)(tuo)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)新(xin)領域),經緯紡(fang)機(ji)(剝離虧損汽車業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu),有利于(yu)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)增(zeng)厚;子公(gong)司中(zhong)融(rong)信托(tuo)(tuo)資本實力(li)和(he)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)規(gui)模(mo)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)領先,業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)模(mo)式靈活,且股東實力(li)較強)。