[摘要]
事件:華泰證券(quan)2016年(nian)實(shi)現營(ying)業收入169億(yi)(yi)元(YoY-36%),歸母(mu)公(gong)司(si)凈利潤63億(yi)(yi)元(YoY-41%),歸母(mu)公(gong)司(si)凈資產844億(yi)(yi)元(YoY+4%)。加權(quan)平均ROE7.73%,杠桿率為3.66倍。
經紀(ji)業(ye)務(wu)(wu)推(tui)(tui)進互聯網財富管理(1)經紀(ji)業(ye)務(wu)(wu)市(shi)場(chang)份(fen)額提升(sheng)。公(gong)司依托“互聯網+低傭(yong)(yong)金(jin)”策略,傭(yong)(yong)金(jin)率(lv)持續下降(2016年降至(zhi)萬分(fen)之二),推(tui)(tui)動市(shi)場(chang)份(fen)額不斷提升(sheng)。2016年公(gong)司股基交易額市(shi)場(chang)份(fen)額為8.85%(YoY+51BP),與排名第二的(de)中(zhong)信證(zheng)券(5.72%)相差(cha)3.13PC。
(2)持(chi)續(xu)推(tui)(tui)(tui)進(jin)(jin)互聯網財(cai)富管(guan)理(li)(li)。2016年(nian)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)“漲樂(le)財(cai)富通”APP日均活躍用戶(hu)(hu)(hu)數235萬,移動(dong)(dong)終(zhong)端客戶(hu)(hu)(hu)開戶(hu)(hu)(hu)數186萬,占公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)全部開戶(hu)(hu)(hu)數的(de)91%;公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)82%的(de)交易(yi)(yi)(yi)客戶(hu)(hu)(hu)通過(guo)“漲樂(le)財(cai)富通”進(jin)(jin)行交易(yi)(yi)(yi)。2016年(nian)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)收購美國(guo)AssetMark公(gong)(gong)(gong)司(si)(si),此次(ci)收購有助于公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)加(jia)快(kuai)推(tui)(tui)(tui)動(dong)(dong)財(cai)富管(guan)理(li)(li)體(ti)系建設。預計(ji)隨(sui)著公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)互聯網業(ye)務(wu)發展和財(cai)富管(guan)理(li)(li)轉(zhuan)型的(de)持(chi)續(xu)推(tui)(tui)(tui)動(dong)(dong),2017年(nian)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)基交易(yi)(yi)(yi)額(e)市場(chang)份(fen)額(e)可維持(chi)在(zai)8.85%左右(you)的(de)水平(ping),傭金率維持(chi)在(zai)0.018%左右(you)。
(3)兩融(rong)份(fen)額(e)提升,股(gu)(gu)權質(zhi)押(ya)高速增長。截至2016年(nian)(nian)末(mo)母公司(si)兩融(rong)余(yu)額(e)551億元(yuan)(YoY-17%),市(shi)場(chang)份(fen)額(e)5.87%,排(pai)名升至第二(er)。2017年(nian)(nian)一季度市(shi)場(chang)兩融(rong)余(yu)額(e)持續回升,預計(ji)將帶動公司(si)兩融(rong)余(yu)額(e)升至607億元(yuan)左右。公司(si)股(gu)(gu)權質(zhi)押(ya)業務規模持續增長,2016年(nian)(nian)末(mo)股(gu)(gu)權質(zhi)押(ya)待(dai)回購余(yu)額(e)690億元(yuan)(YoY+77%),行業排(pai)名第三。公司(si)積極推進信用交易業務的創新(xin),特別是定增融(rong)資業務和資管(guan)計(ji)劃份(fen)額(e)融(rong)資業務,有(you)利于(yu)進一步挖掘(jue)客(ke)(ke)戶(hu)需求和對(dui)客(ke)(ke)戶(hu)的精準(zhun)分類,進一步增強公司(si)盈(ying)利能力。
承銷規(gui)模(mo)穩健增(zeng)長,并購重組行業領(ling)先。
(1)承銷規模穩健增長(chang)。2016年(nian)公(gong)司(si)(si)主承銷IPO規模109億(yi)元(yuan)(YoY+34%),再融資規模685億(yi)元(yuan)(YoY+34%),債(zhai)券規模1716億(yi)元(yuan)(YoY+170%)。公(gong)司(si)(si)積極拓(tuo)展場外業(ye)務,控股(gu)子公(gong)司(si)(si)江(jiang)蘇(su)股(gu)權交易(yi)中心有效地整合當地業(ye)務資源,有望(wang)為(wei)公(gong)司(si)(si)各(ge)類投行業(ye)務提供豐富資源儲備。
(2)加強IPO項目(mu)儲備(bei)。根據Wind和證監會(hui)統計,截(jie)至(zhi)2017年3月30日公司IPO已(yi)(yi)發(fa)行3個,排隊項目(mu)19個,2017年公司IPO業務將持續加大優質項目(mu)儲備(bei)。綜(zong)合考慮(lv)已(yi)(yi)發(fa)行IPO數和排隊數,我們預計2017年公司IPO主承銷項目(mu)數在10家左右,規(gui)模約98億(yi)元左右。
(3)并(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組業(ye)(ye)務行業(ye)(ye)領先。2016年公(gong)司(si)并(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組和財(cai)務顧問業(ye)(ye)務家(jia)數191家(jia)(YoY+110%),業(ye)(ye)務收入6.3億元(YoY+17%),公(gong)司(si)主導的并(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組交易數量第一、規模第三,有助于(yu)公(gong)司(si)擴(kuo)大戰略合作客戶數量,帶(dai)動其他(ta)業(ye)(ye)務發展。
自營業(ye)務(wu)有望回暖,資管(guan)(guan)業(ye)務(wu)加強(qiang)主動管(guan)(guan)理。
(1)自營(ying)業務(wu)有望回暖。在市(shi)場(chang)震蕩背景下,公司投資(zi)凈收(shou)益降為48億元(YoY-40%)。公司堅持業務(wu)多元化和去方向化發展(zhan),有助于穩步提高投資(zi)的收(shou)益率。
(2)資(zi)管(guan)(guan)業(ye)務加(jia)強主(zhu)(zhu)動管(guan)(guan)理(li)。2016年公(gong)司(si)受(shou)托(tuo)客戶資(zi)產管(guan)(guan)理(li)業(ye)務凈(jing)收入10.4億(yi)元(yuan),受(shou)托(tuo)規模8857億(yi)元(yuan)。集合資(zi)管(guan)(guan)業(ye)務產品(pin)線更(geng)加(jia)均衡,固收投資(zi)保持(chi)優勢;定(ding)向資(zi)管(guan)(guan)加(jia)強主(zhu)(zhu)動管(guan)(guan)理(li)能力。公(gong)司(si)資(zi)管(guan)(guan)業(ye)務已形成券(quan)商資(zi)管(guan)(guan)、公(gong)募基(ji)金(jin)、私募股(gu)權基(ji)金(jin)和(he)期貨資(zi)管(guan)(guan)的全面布局,華(hua)泰資(zi)管(guan)(guan)公(gong)募基(ji)金(jin)牌照(zhao)獲批有助于產品(pin)體系的進一步(bu)完善。
投資(zi)建議(yi):買入-A投資(zi)評級,我(wo)們預計公司2017-2019年的EPS為1.02元、1.14元和1.23元,6個月(yue)目標價22.47元。
風(feng)險提(ti)示:市(shi)場下行風(feng)險、企業經營(ying)不善(shan)風(feng)險、信(xin)用違約風(feng)險
中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)聲明(ming):凡本(ben)網(wang)(wang)(wang)注明(ming)“來(lai)源(yuan):中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)”的所有(you)作(zuo)品(pin),版(ban)權(quan)均(jun)(jun)屬于(yu)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)與作(zuo)品(pin)作(zuo)者聯(lian)合聲明(ming),任何組織未經中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)以(yi)及作(zuo)者書面授權(quan)不(bu)得轉載(zai)、摘(zhai)編或利(li)用其它方式(shi)使用上述作(zuo)品(pin)。凡本(ben)網(wang)(wang)(wang)注明(ming)來(lai)源(yuan)非中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)的作(zuo)品(pin),均(jun)(jun)轉載(zai)自(zi)其它媒體(ti),轉載(zai)目的在于(yu)更好(hao)服(fu)務讀者、傳(chuan)遞信(xin)息(xi)之(zhi)需,并不(bu)代表本(ben)網(wang)(wang)(wang)贊(zan)同其觀點,本(ben)網(wang)(wang)(wang)亦不(bu)對其真實性負責,持異議者應與原(yuan)出(chu)處單(dan)位主張權(quan)利(li)。
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