時值年(nian)末,海外各(ge)大機(ji)(ji)(ji)構(gou)陸續發布了明(ming)(ming)(ming)年(nian)全球經濟(ji)和市場展(zhan)望(wang)。業內(nei)機(ji)(ji)(ji)構(gou)普遍認為(wei),在(zai)歷(li)經十年(nian)牛市之后(hou),美國股(gu)(gu)市已出(chu)現大幅波動,明(ming)(ming)(ming)年(nian)美股(gu)(gu)風險可能(neng)繼續上升,投資者(zhe)特(te)別需(xu)要警惕部分此前漲勢明(ming)(ming)(ming)顯的(de)(de)“明(ming)(ming)(ming)星股(gu)(gu)”,例如(ru)科技板塊。而新(xin)興市場明(ming)(ming)(ming)年(nian)可能(neng)將出(chu)現分化,一些基(ji)本面較好的(de)(de)經濟(ji)體或涌現投資機(ji)(ji)(ji)會。
美國股市風險上升
在經歷了十年牛市之后,業內專家(jia)認(ren)為(wei)明年美股風(feng)險將升(sheng)溫(wen)。
富達國(guo)(guo)際全球股票投資主管(guan)Romain Boscher表示,2019年,全球股市(shi)、特別是美國(guo)(guo)股市(shi)將主要受(shou)到企業盈利(li)影響。2018年前(qian)三個季度,受(shou)一系列(lie)一次性因素(su)影響,包括美國(guo)(guo)下(xia)調企業稅率(lv)、放寬監管(guan)及美國(guo)(guo)經濟動力持續走(zou)強(qiang)等,美股盈利(li)升幅明顯,每股收益同比增長達到24%左右,這些助力美國(guo)(guo)股市(shi)跑贏其他(ta)國(guo)(guo)家。
然而(er)2019年(nian)這些(xie)一次性(xing)因(yin)素對企(qi)業(ye)(ye)盈利增(zeng)長(chang)的(de)影響將有所(suo)消(xiao)退。美(mei)國(guo)(guo)企(qi)業(ye)(ye)收益會繼續增(zeng)加,但增(zeng)速(su)將下降至與實體經濟增(zeng)速(su)持(chi)(chi)平(ping)。2019年(nian),企(qi)業(ye)(ye)可能會面臨更多不利因(yin)素,例如(ru)持(chi)(chi)續上漲(zhang)的(de)成(cheng)本。美(mei)國(guo)(guo)市(shi)場即將接(jie)近“周期尾聲(sheng)”,像汽車等由消(xiao)費驅動的(de)行業(ye)(ye)更接(jie)近周期末端。
瑞銀在(zai)展(zhan)望報告(gao)中對全(quan)球專(zhuan)業投資(zi)者所做的調查(cha)顯示,近半(ban)數專(zhuan)業投資(zi)者認(ren)為明年美(mei)國股(gu)市將跑輸(shu)全(quan)球市場,近半(ban)數的專(zhuan)業人士(shi)預計美(mei)元兌歐元將下跌。
富蘭克林鄧普頓投(tou)資(zi)執(zhi)行副總裁、股票團隊(dui)總監Stephen H. Dover指(zhi)出,隨著美國(guo)(guo)來自減稅和增加公共(gong)開支的龐(pang)大財(cai)政刺(ci)激(ji)的利(li)(li)好淡化,明年美國(guo)(guo)企業盈(ying)利(li)(li)和經濟(ji)增速很難趕上2018年水平。而(er)美國(guo)(guo)以外(wai)市場(chang)卻(que)存(cun)(cun)在(zai)機(ji)遇(yu),因為(wei)這些市場(chang)和美國(guo)(guo)在(zai)盈(ying)利(li)(li)和經濟(ji)方面的差距將小幅收(shou)窄,美國(guo)(guo)以外(wai)市場(chang)的股票估值相對于美國(guo)(guo)仍然存(cun)(cun)在(zai)吸(xi)引力。
他強(qiang)(qiang)調,“美(mei)國(guo)與非(fei)美(mei)國(guo)企業之間的(de)(de)盈利增長差距不(bu)(bu)如之前明顯,或(huo)會令投資者(zhe)在2019年(nian)對美(mei)國(guo)以外市(shi)場(chang)較(jiao)感興趣。按(an)照我(wo)們的(de)(de)評估,由于過去數(shu)年(nian)間美(mei)國(guo)企業盈利表現(xian)強(qiang)(qiang)勁,和美(mei)國(guo)相比,美(mei)國(guo)以外不(bu)(bu)少市(shi)場(chang)都被(bei)低估。舉例而言,一旦有(you)跡象顯示通脹出現(xian)較(jiao)持久的(de)(de)回升,盈利增長不(bu)(bu)俗的(de)(de)日本市(shi)場(chang)有(you)望受益(yi)。”
新興市場現入場機會
如果美(mei)股(gu)難以維持(chi)強勢,哪些市場(chang)和(he)資(zi)產有望承接從美(mei)股(gu)流出的(de)資(zi)金?業內專家認為新興市場(chang)特別(bie)是(shi)新興市場(chang)股(gu)市不失為一個不錯(cuo)的(de)選(xuan)擇。
富(fu)蘭克林鄧(deng)普頓投(tou)(tou)資(zi)指出,目(mu)前新興市(shi)場估值雖短(duan)期內(nei)陷入危機,但長線投(tou)(tou)資(zi)時機有望形成,特別(bie)是中國(guo)內(nei)需(xu)導(dao)向(xiang)行業(ye)將存在長線投(tou)(tou)資(zi)機會。Stephen H. Dover表示,“我們(men)依然預(yu)計明年新興市(shi)場中具有行業(ye)顛覆性的企業(ye)存在不少機遇。盡管部(bu)分投(tou)(tou)資(zi)者對(dui)中資(zi)股產生觀望情緒,我們(men)卻相(xiang)信目(mu)前中國(guo)的增長受到內(nei)部(bu)消(xiao)費推動多(duo)于貿易。從長遠而言,中國(guo)內(nei)需(xu)導(dao)向(xiang)較強的行業(ye)可能存在長線投(tou)(tou)資(zi)機會。”
安本標準投資管理稱,經過過去一年的(de)調整,新興市場股市估(gu)值具(ju)有(you)較大吸引力。特別是對于亞(ya)洲股市而言,其長期將繼(ji)續受(shou)惠于區內蓬勃的(de)經濟和良好(hao)的(de)企業(ye)基本面等利好(hao)因素。
瑞銀調(diao)查顯示,步(bu)(bu)入2019年,最受專業投資(zi)(zi)者青(qing)睞(lai)的資(zi)(zi)產(chan)類別是新興市場(chang)股票(piao)。瑞銀稱,步(bu)(bu)入新的一年,其(qi)在區域戰術資(zi)(zi)產(chan)配置中加碼亞(ya)洲(日本(ben)除外(wai))股票(piao)。此前(qian)亞(ya)洲資(zi)(zi)產(chan)估值被(bei)過度(du)打壓,一些外(wai)部因素的緩和,將有利于亞(ya)洲風險資(zi)(zi)產(chan)。
瑞銀財富管理全(quan)球首席(xi)投(tou)資(zi)總監Mark Haefele表示,“投(tou)資(zi)者(zhe)應(ying)保持股票頭寸,但(dan)也要為市場波(bo)動(dong)做好準備。經濟(ji)和盈利增長略微放緩并不意味著沒有(you)增長,近期的大跌已使一(yi)些(xie)資(zi)產的估值更具吸引力,但(dan)投(tou)資(zi)者(zhe)也必須留意地緣政(zheng)治(zhi)緊張(zhang)局勢以及貨幣政(zheng)策收緊。”
瑞(rui)(rui)士(shi)信貸集團指(zhi)出,2018年(nian)(nian),預料之外的(de)(de)(de)政策變化對金融(rong)市(shi)場產(chan)生了(le)重大影(ying)響,這一點在(zai)2019年(nian)(nian)可(ke)能仍將繼續(xu)。但是,經濟周(zhou)期將是市(shi)場的(de)(de)(de)主(zhu)要影(ying)響因素。在(zai)延長周(zhou)期階段,股票(piao)表現通(tong)常繼續(xu)好于多數資(zi)產(chan)類(lei)別表現。2019年(nian)(nian),瑞(rui)(rui)信的(de)(de)(de)基(ji)本情境預測顯示新興市(shi)場股票(piao)將從2018年(nian)(nian)的(de)(de)(de)頹勢反彈,創(chuang)新可(ke)能繼續(xu)增(zeng)加IT和醫療板塊的(de)(de)(de)吸引力。
瑞信全球投資總監Michael Strobaek表示,“盡管增速會低于近幾(ji)年(nian),2019年(nian)仍將是(shi)另一(yi)個(ge)增長年(nian),因(yin)發達市場經(jing)濟增長以及貨幣政(zheng)策逐漸(jian)正常化,且沒有迫切的收(shou)縮危(wei)險,我們(men)預計股(gu)票和新興(xing)市場強勢貨幣債(zhai)券(quan)等風險資產(chan)在未(wei)來一(yi)年(nian)可能反彈。”
瑞信亞太(tai)區首席投(tou)(tou)資(zi)總監伍澤恩(en)(John Woods)稱(cheng),“2019年亞洲股票(piao)將提(ti)供重要投(tou)(tou)資(zi)機(ji)會,估值過高的中(zhong)國(guo)股市就像一(yi)(yi)根‘彈簧’,一(yi)(yi)旦出現(xian)令人信服的買入信號,將立即反彈。”
全球貨幣政策或適度“從寬”
對于(yu)明年的全球資產而言,主要(yao)(yao)央行(xing)的貨幣(bi)政策成為(wei)最(zui)重要(yao)(yao)的影響因素(su)。對此海外大行(xing)普遍認(ren)為(wei),由美聯(lian)儲引導的全球貨幣(bi)從緊(jin)周(zhou)期(qi)或出現一定變數,美聯(lian)儲明年可能放(fang)緩(huan)加息,其它(ta)央行(xing)也將適(shi)度“從寬”調整貨幣(bi)政策。
富達國際預計,為應對2008年(nian)(nian)全球金融危機,各國央行紛(fen)紛(fen)降低了債務融資成(cheng)本,而利率(lv)正常(chang)化的幅度和步伐在(zai)危機緩解之后也相對有(you)限。鑒于債務在(zai)全球經濟中所占的龐大規模,各國因(yin)此很難(nan)在(zai)幾年(nian)(nian)內(nei)完全恢(hui)復(fu)到上(shang)一周期4.5%左右的利率(lv)水平(ping)。
過去兩年,全球利率從1.2%上(shang)(shang)升至(zhi)2.2%,接近富達(da)所預計的新(xin)高水平——2.5%左右(you)。如果超過這一(yi)數值,或引發新(xin)一(yi)輪金融危機,因(yin)此未來一(yi)年各國央行都將不愿上(shang)(shang)調利率。
鄧普頓全球宏觀投資(zi)團隊執行(xing)副總裁兼首席投資(zi)官麥可(ke)·哈森斯塔布(bu)指出,美聯儲收緊(jin)貨幣政(zheng)策會對未來一年(nian)債市(shi)(shi)和股市(shi)(shi)造成重大沖擊。“投資(zi)者如果沒有對美國國債及(ji)其他(ta)資(zi)產類(lei)別于2019年(nian)同時出現價格(ge)調整做好準備,就可(ke)能需要承受未能預(yu)見的(de)風險。”
瑞銀指出,該機構評估了40個(ge)國家和(he)地區以往的(de)(de)120個(ge)“晚周期(qi)”階段,發現(xian)從幾(ji)個(ge)角度(du)來(lai)說,美(mei)國、歐(ou)元(yuan)區和(he)日本最近四個(ge)季度(du)的(de)(de)數據表(biao)現(xian)跟(gen)1980年以來(lai)的(de)(de)任何一次衰退都完全不同(tong)。“日本的(de)(de)就業增(zeng)長、美(mei)國房價和(he)生產率(lv)的(de)(de)提升(sheng)、歐(ou)洲的(de)(de)核心通脹率(lv)以及(ji)多個(ge)層面的(de)(de)消費和(he)投資行(xing)為都不符合(he)商業周期(qi)接近頂點的(de)(de)特征,各央行(xing)因(yin)此持謹慎態度(du),這可(ke)以理解。盡管到(dao)(dao)2019年底(di)發達市場核心通脹率(lv)預計(ji)將回升(sheng)到(dao)(dao)2%以上(shang),和(he)危(wei)機前水平相當,但(dan)各央行(xing)預計(ji)只會把政策利率(lv)提高到(dao)(dao)2008到(dao)(dao)2009年時的(de)(de)一半(ban),且到(dao)(dao)2020年底(di)也不會達到(dao)(dao)中性水平。”
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