在(zai)屢創(chuang)新高后,美國股(gu)市5月(yue)表(biao)現欠(qian)佳,5月(yue)下(xia)旬(xun)更是加速下(xia)跌。值得(de)注(zhu)意(yi)的是,5月(yue)下(xia)旬(xun)美國長(chang)短期(qi)國債(zhai)收(shou)益率持(chi)續(xu)出現明顯倒(dao)掛。而根據歷史經(jing)驗,長(chang)短期(qi)國債(zhai)收(shou)益率倒(dao)掛往(wang)往(wang)被視為美國經(jing)濟(ji)衰(shuai)退的領先指標,歷史上這一“魔咒”屢屢應驗。
本周二(er),被譽(yu)為“華爾(er)街最(zui)悲觀分析師”的(de)摩根士丹利知名分析師邁克爾(er)·威爾(er)遜更(geng)是(shi)做出(chu)了(le)“神預言”判斷。他稱美(mei)債收(shou)益(yi)(yi)率(lv)倒(dao)掛(gua)其實(shi)并非(fei)最(zui)近半個月才(cai)出(chu)現,在經(jing)過(guo)調整之后美(mei)債收(shou)益(yi)(yi)率(lv)持續倒(dao)掛(gua)實(shi)際已有(you)六個月之久(jiu),只(zhi)是(shi)一直(zhi)被市場所忽(hu)視。從歷史數據看(kan),這表明美(mei)國經(jing)濟衰退風險高于(yu)普通水(shui)平(ping),接下來美(mei)股波動性將(jiang)大幅上升,長達十年的(de)美(mei)股牛市再(zai)度(du)面(mian)臨考驗。
警鐘早已敲響
至少(shao)在短期(qi)內,威爾(er)遜(xun)的預測可能會(hui)使越來越多的人(ren)相信(xin)。
在威(wei)爾遜公(gong)開預測之后,本周,3個月與10年(nian)期美債收(shou)益率(lv)息差(cha)一度(du)跌至負13個基點,創下2007年(nian)7月以來最低,這表明收(shou)益率(lv)曲線倒掛幅度(du)創下自(zi)次貸危(wei)機爆(bao)發(fa)以來最高(gao)。本周美國股市(shi)表現(xian)疲(pi)軟(ruan)。
彭(peng)博分析師表示,從收(shou)益率曲(qu)線倒掛加深可以看出(chu),市場恐慌程度非常高。金融博客(ke)Zerohedge最新評論指出(chu),3個月與10年期美債收(shou)益率曲(qu)線倒掛在過去(qu)50年里(li)出(chu)現(xian)(xian)過六(liu)次,多數(shu)情(qing)況下都發生(sheng)了經濟衰退,自這一信號(hao)出(chu)現(xian)(xian)后,平(ping)均311天美國經濟會陷入衰退。
中(zhong)金海外策略(lve)分析師劉剛指出,美債(zhai)收(shou)益率曲線(xian)的平(ping)坦(tan)化甚(shen)至倒(dao)掛(gua)對于(yu)經濟衰退(tui)和企(qi)業(ye)盈利的確有一定(ding)的預(yu)示效(xiao)果。上世紀80年(nian)代以(yi)來發生的四次美債(zhai)收(shou)益率曲線(xian)倒(dao)掛(gua),分別為1988年(nian)12月中(zhong)旬(xun)、1998年(nian)7月底、2000年(nian)2月初以(yi)及2005年(nian)底,除1998年(nian)7月,美國均進(jin)入或長或短的衰退(tui)期(qi),之所以(yi)具有較強的“預(yu)示性”,是因為收(shou)益率曲線(xian)平(ping)坦(tan)化本身也(ye)是經濟和貨幣政策進(jin)入后周期(qi)的必然結果。
威爾遜更是(shi)“語出(chu)(chu)(chu)驚人”。他強調,人們的認(ren)識可能是(shi)錯誤的。其實,美(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)衰(shuai)退的指(zhi)示信(xin)號并非今年3月才出(chu)(chu)(chu)現,而是(shi)半年前就出(chu)(chu)(chu)現了(le),因此(ci)美(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)和股市未來(lai)面臨的困境可能會超(chao)出(chu)(chu)(chu)預期。
“如(ru)果(guo)計(ji)入(ru)量化寬松和緊縮因(yin)素(將聯邦基金利率(lv)(lv)計(ji)入(ru)相(xiang)同期(qi)限(xian)美債收(shou)(shou)(shou)益率(lv)(lv))的(de)‘經調整后’的(de)曲線,美債收(shou)(shou)(shou)益率(lv)(lv)自去年11月就(jiu)出現(xian)倒掛(gua),且過去六個(ge)(ge)月來一直呈現(xian)倒掛(gua)狀態。這使3個(ge)(ge)月/10年期(qi)美債收(shou)(shou)(shou)益率(lv)(lv)曲線倒掛(gua)正(zheng)式成為有(you)意(yi)義(yi)的(de)經濟(ji)放緩信號(hao)。眾多因(yin)素表明(ming)警(jing)鐘在半年前(qian)就(jiu)已(yi)敲響,目(mu)前(qian)可能已(yi)經來到底部,人們可以開始觀(guan)察衰退(tui)的(de)跡象(xiang),而(er)經濟(ji)放緩和衰退(tui)的(de)風險正(zheng)在上升(sheng)。”
美股或加劇波動
威爾遜指(zhi)出(chu),以(yi)往美(mei)債收益(yi)率倒(dao)掛更多被視為宏(hong)觀經(jing)濟(ji)前景的(de)(de)預(yu)測數據,但被投(tou)資者(zhe)忽視的(de)(de)是,從歷(li)史數據看,經(jing)調(diao)整(zheng)后的(de)(de)美(mei)債收益(yi)率曲線基本(ben)可以(yi)視為對衡(heng)量美(mei)股波動的(de)(de)VIX指(zhi)數走勢(shi)的(de)(de)“神(shen)預(yu)言(yan)”。經(jing)調(diao)整(zheng)后的(de)(de)收益(yi)率曲線倒(dao)掛程度與(yu)美(mei)國股市的(de)(de)波動率走勢(shi)非常契合(he)。
“5月(yue)VIX指(zhi)數一度大(da)幅飆升就是很好的例證。因此未來無(wu)論美(mei)國經濟(ji)衰退與否,我們認為美(mei)國股市的波動率在未來六個(ge)月(yue)內將大(da)幅上升。”
與威爾遜(xun)相比,劉(liu)(liu)剛(gang)(gang)的(de)判斷略為樂觀,但(dan)他也(ye)警(jing)示美(mei)股(gu)的(de)潛在(zai)(zai)風險(xian)(xian)。劉(liu)(liu)剛(gang)(gang)稱,近期(qi)全球資金(jin)再度回(hui)流(liu)貨幣市(shi)場基金(jin)和債(zhai)券(quan)等避險(xian)(xian)資產,股(gu)市(shi)資金(jin)流(liu)出明顯,呈現(xian)出明顯的(de)股(gu)債(zhai)輪動(dong)加速特(te)征(zheng)。對(dui)美(mei)股(gu)市(shi)場而言,收(shou)益率(lv)曲(qu)線倒掛并非是判斷市(shi)場出現(xian)趨勢(shi)逆轉(zhuan)的(de)充分條件,實際上(shang)市(shi)場趨勢(shi)性轉(zhuan)跌通常都(dou)是在(zai)(zai)收(shou)益率(lv)曲(qu)線再度陡峭化的(de)階段。不過劉(liu)(liu)剛(gang)(gang)也(ye)強調,“美(mei)股(gu)估值在(zai)(zai)這(zhe)一(yi)(yi)階段難以大幅擴張(zhang),同時波動(dong)率(lv)將明顯攀(pan)升,短期(qi)而言,我們依然建議關注這(zhe)一(yi)(yi)指標繼(ji)續平(ping)坦化(甚至倒掛)以及投(tou)資者情(qing)緒(xu)對(dui)市(shi)場表現(xian)和波動(dong)率(lv)的(de)影(ying)響(xiang)。”
過去一年,美國企(qi)業(ye)(ye)靚麗的(de)(de)業(ye)(ye)績(ji)一直是美股(gu)上(shang)漲的(de)(de)強(qiang)勁支撐,也使美聯儲對股(gu)市的(de)(de)影(ying)響力間接下滑。但近期對企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)盈利預期卻并不樂觀。
路透統計顯示(shi),今年(nian)第(di)一季(ji)(ji)度,美國上市企業雖然整體(ti)營(ying)收增(zeng)長4.8%,但盈利卻下滑(hua)2.5%,是2016年(nian)第(di)二(er)季(ji)(ji)度以來的首次。
摩根士丹利(li)也(ye)在(zai)報告(gao)中稱,下一輪股(gu)市波動推手將是放緩的經濟增速(su)和企業(ye)盈利(li)不及預期,不少(shao)美國龍(long)頭企業(ye)下半年業(ye)績或表現不佳。標普500公(gong)司一季度的盈利(li)增速(su)接近于(yu)零,這標志(zhi)著企業(ye)盈利(li)衰退的開始,而量化模型顯示盈利(li)增速(su)仍然有可能在(zai)未(wei)來(lai)12個月內轉負。
降息預期上升
對投資者而言,目前最好的應對方法就是提前轉入美聯(lian)儲即(ji)將降息以提振經濟(ji)的投資邏輯(ji)。
威(wei)爾遜(xun)表示(shi),美債的變化已經暗示(shi)出美聯儲(chu)下一步(bu)只能降(jiang)息。
目前(qian)(qian)市場參(can)與者(zhe)對此預期(qi)也越(yue)來越(yue)高。芝商所(suo)(CME)根(gen)據(ju)美國聯(lian)邦基金利率期(qi)貨的交(jiao)易推(tui)算指(zhi)出,本周最新數據(ju)顯(xian)示,美聯(lian)儲在(zai)9月降息(xi)的可能(neng)性(xing)已(yi)(yi)升至(zhi)62%,高于稍早(zao)前(qian)(qian)的50%;12月份降息(xi)的可能(neng)性(xing)升至(zhi)86%,高于稍早(zao)前(qian)(qian)的79%。目前(qian)(qian)投資者(zhe)已(yi)(yi)經(jing)預期(qi)美聯(lian)儲不得不在(zai)今年底之前(qian)(qian)降息(xi)。
美(mei)國(guo)(guo)多(duo)項最(zui)新經濟數(shu)(shu)據(ju)表現疲軟,也為(wei)(wei)降息添加理由。數(shu)(shu)據(ju)編制機構Markit本周發(fa)布(bu)的(de)最(zui)新數(shu)(shu)據(ju)顯示,美(mei)國(guo)(guo)5月(yue)(yue)制造(zao)業(ye)采購經理人指數(shu)(shu)(PMI)為(wei)(wei)50.6,創下2009年(nian)9月(yue)(yue)以來(lai)新低;5月(yue)(yue)服務業(ye)PMI指數(shu)(shu)也降至50.9,遠低于市場預期的(de)53.6,是自2016年(nian)2月(yue)(yue)以來(lai)新低。該數(shu)(shu)據(ju)成為(wei)(wei)美(mei)國(guo)(guo)長短期國(guo)(guo)債收益率倒掛的(de)直接導火索。稍早前公布(bu)的(de)不少數(shu)(shu)據(ju)也不夠樂觀。例如,美(mei)國(guo)(guo)4月(yue)(yue)份零(ling)售銷售額經季節(jie)因素(su)調(diao)整后環比(bi)下降0.2%;4月(yue)(yue)份,在工業(ye)產值(zhi)中占(zhan)比(bi)最(zui)大的(de)制造(zao)業(ye)產值(zhi)環比(bi)下降0.5%。
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