在(zai)美(mei)國(guo)持續加息和強(qiang)美(mei)元的政策下,全世界都在(zai)擔(dan)心2008年(nian)金融危機會(hui)重演。但各國(guo)經濟狀況與10年(nian)前相(xiang)比(bi)有諸多不同。眼下新興市場貨幣普遍走低,未來趨(qu)勢如(ru)何?面臨(lin)著哪些(xie)具體風(feng)險(xian)?哪些(xie)國(guo)家(jia)將(jiang)成為(wei)風(feng)險(xian)爆發點?針(zhen)對這些(xie)問(wen)題,中(zhong)國(guo)證券報記者獨家(jia)專訪了(le)芝商所高級(ji)經濟學家(jia)兼(jian)執行(xing)董事埃里(li)克(ke)·諾(nuo)蘭德(Erik Norland)。
諾蘭德(de)表示,這一(yi)次阿(a)根(gen)廷比(bi)索和土(tu)耳(er)其(qi)(qi)里拉已(yi)經(jing)成為“礦井中的金絲雀”,大多數(shu)其(qi)(qi)他新(xin)興市場(chang)貨(huo)幣正隨之下(xia)跌。但各新(xin)興市場(chang)經(jing)濟體在(zai)通(tong)脹、央行政(zheng)策、債務比(bi)率及外部收支方面(mian)存在(zai)巨大差異(yi)。智(zhi)利、俄羅斯、墨西哥和印度看似(si)最有可能遏制本(ben)國貨(huo)幣走軟(ruan),而(er)巴西和土(tu)耳(er)其(qi)(qi)未來面(mian)臨重(zhong)大風險,或面(mian)臨嚴重(zhong)的通(tong)貨(huo)膨(peng)脹。
三大因素決定貨幣走勢
除墨西哥比索外,今年(nian)以(yi)來(lai)所(suo)有新興市場貨(huo)(huo)幣(bi)兌美元匯率悉數下跌。美國利率上升只能解釋(shi)部分原(yuan)因(yin),每種貨(huo)(huo)幣(bi)的經(jing)濟(ji)基本面(mian)不同,所(suo)面(mian)臨的一(yi)系(xi)列風險因(yin)素也各不相同。對于新興市場貨(huo)(huo)幣(bi)未來(lai)的走(zou)勢,諾蘭德表(biao)示,有三個因(yin)素對決(jue)定不同貨(huo)(huo)幣(bi)的表(biao)現(xian)和命運最為重(zhong)要:包括債(zhai)(zhai)務(wu)與債(zhai)(zhai)務(wu)清償(chang)率、對外部融資(zi)的依賴程度以(yi)及危(wei)機模式(即(ji)潛(qian)(qian)在債(zhai)(zhai)務(wu)緊縮蕭(xiao)條(tiao)以(yi)及潛(qian)(qian)在惡(e)性通脹)。
首先,在(zai)(zai)債(zhai)(zhai)(zhai)務與(yu)債(zhai)(zhai)(zhai)務清償率(lv)方面,諾蘭德表示,中(zhong)國(guo)(guo)大部(bu)分債(zhai)(zhai)(zhai)務的(de)融(rong)資(zi)利率(lv)可能(neng)在(zai)(zai)2.75%至7%之間,與(yu)巴西或土(tu)耳其(qi)(qi)(qi)等債(zhai)(zhai)(zhai)務/GDP比率(lv)較低(di)但利息(xi)成(cheng)本(ben)要高得多的(de)國(guo)(guo)家相比,中(zhong)國(guo)(guo)的(de)償債(zhai)(zhai)(zhai)成(cheng)本(ben)要低(di)很多。此(ci)外,發達國(guo)(guo)家的(de)平均(jun)到期(qi)期(qi)限通常在(zai)(zai)6-8年(nian)左右,如墨(mo)西哥和(he)(he)巴西貸款(kuan)平均(jun)到期(qi)期(qi)限大概是(shi)(shi)(shi)2-2.5年(nian),印度和(he)(he)俄羅(luo)斯的(de)貸款(kuan)平均(jun)到期(qi)期(qi)限可能(neng)接近4-5年(nian),南非擁有最發達的(de)長(chang)期(qi)貸款(kuan)資(zi)本(ben)市場(chang),其(qi)(qi)(qi)債(zhai)(zhai)(zhai)務平均(jun)到期(qi)期(qi)限與(yu)發達經濟體類似。因此(ci),在(zai)(zai)債(zhai)(zhai)(zhai)務清償率(lv)方面,巴西和(he)(he)土(tu)耳其(qi)(qi)(qi)首當其(qi)(qi)(qi)沖。受(shou)債(zhai)(zhai)(zhai)務沖擊影(ying)響最小(xiao)的(de)國(guo)(guo)家應該(gai)是(shi)(shi)(shi)智利和(he)(he)墨(mo)西哥,其(qi)(qi)(qi)次是(shi)(shi)(shi)俄羅(luo)斯,印度和(he)(he)南非處(chu)在(zai)(zai)中(zhong)間。
其次,對外部(bu)融(rong)資的依賴程度方(fang)面,埃里克(ke)稱,中國國內儲(chu)蓄(xu)規模龐大,對外部(bu)融(rong)資依賴有限,讓(rang)中國擁(yong)有了維持高(gao)債務水平和(he)高(gao)債務清償率的能力(li)。這與土耳其這樣的國家(jia)(jia)形(xing)成了鮮明對比。巴西財政(zheng)赤(chi)字占國內生產總值(GDP)的比重高(gao)達7%,形(xing)勢十分嚴峻。即使是西歐國家(jia)(jia)和(he)美國,如果不做出諸如加稅和(he)減(jian)緩支出增(zeng)長(chang)等痛苦的選擇,也無法長(chang)期維持如此龐大的赤(chi)字水平。
第三,危(wei)機(ji)類(lei)型(xing)方(fang)面,新(xin)興市場(chang)的危(wei)機(ji)很少會(hui)(hui)朝著(zhu)債務通(tong)(tong)(tong)縮蕭條的方(fang)向發展,而往(wang)往(wang)會(hui)(hui)走向惡性(xing)(xing)通(tong)(tong)(tong)脹。各國(guo)領導(dao)層(ceng)往(wang)往(wang)試圖(tu)強(qiang)迫央行保持寬(kuan)松貨幣政(zheng)策,以(yi)維持外(wai)部(bu)失衡,而不(bu)(bu)是(shi)通(tong)(tong)(tong)過(guo)提(ti)高利率、提(ti)高稅收以(yi)及減少政(zheng)府支出來(lai)解(jie)決不(bu)(bu)可持續(xu)的外(wai)部(bu)失衡問(wen)題。無(wu)疑,這將導(dao)致通(tong)(tong)(tong)脹進(jin)一步加速。反過(guo)來(lai),試圖(tu)通(tong)(tong)(tong)過(guo)管控工資和物價來(lai)抑制通(tong)(tong)(tong)脹,將導(dao)致短缺以(yi)及黑市中(zhong)的惡性(xing)(xing)通(tong)(tong)(tong)脹。
巴西及土耳其或面臨風險
對于新興(xing)市場(chang)貨幣(bi),諾蘭(lan)德對各國的(de)情況和所面臨的(de)主要(yao)風險(xian)進行了分(fen)別分(fen)析,而(er)最終綜合來看(kan),巴西雷亞(ya)爾和土(tu)耳其里拉面臨著(zhu)重大(da)的(de)風險(xian)。
巴(ba)(ba)(ba)西方面,面臨的(de)主要風(feng)險(xian)包括財(cai)政(zheng)(zheng)風(feng)險(xian)和政(zheng)(zheng)治風(feng)險(xian)。2018年(nian)10月下(xia)(xia)旬總統(tong)選舉之(zhi)前(qian),巴(ba)(ba)(ba)西的(de)一切都將處(chu)于停(ting)滯狀(zhuang)態。無論誰(shui)獲勝,都需要解(jie)決巴(ba)(ba)(ba)西龐大(da)的(de)預算赤字,以及(ji)公共與私人部(bu)門(men)的(de)過度(du)負債問題。如果下(xia)(xia)屆(jie)政(zheng)(zheng)府(fu)被無法或不(bu)愿面對這些挑戰(zhan),巴(ba)(ba)(ba)西的(de)財(cai)政(zheng)(zheng)狀(zhuang)況可能會(hui)(hui)繼續惡化,導致人們對貨幣和債券市場失去信心,并(bing)可能會(hui)(hui)阻礙巴(ba)(ba)(ba)西央行(xing)降(jiang)息以及(ji)償債負擔的(de)下(xia)(xia)降(jiang)。此外(wai),如果新一屆(jie)政(zheng)(zheng)府(fu)對央行(xing)的(de)獨立性進(jin)行(xing)干預,巴(ba)(ba)(ba)西就可能會(hui)(hui)走向惡性通脹。
土(tu)耳(er)其(qi)方(fang)面(mian),該國集聚的外部失(shi)衡很(hen)嚴重,其(qi)貿易逆差(cha)的融(rong)資來(lai)源于外幣借款(kuan)和巨額預算赤字(zi)。政府過于看重經(jing)濟超高(gao)速增長,導致(zhi)經(jing)濟過熱,私人部門(men)(men)債(zhai)務增加,通(tong)脹(zhang)飆升。雖然9月土(tu)耳(er)其(qi)進行債(zhai)務重組(zu),其(qi)央行上調利率(lv),短(duan)期(qi)看,這一措施會使償還債(zhai)務變得稍微容易一些,但長期(qi)看,潛(qian)在的壞處是將阻礙外國人向土(tu)耳(er)其(qi)私人部門(men)(men)和公共部門(men)(men)提供貸(dai)款(kuan)。目(mu)前來(lai)看土(tu)耳(er)其(qi)還沒(mei)有(you)脫離險境,未來(lai)幾個月,通(tong)脹(zhang)率(lv)可能(neng)會升至17.75%以(yi)上。
此外(wai),諾蘭德表示(shi),目前來(lai)看(kan),中國出現惡性通脹的風(feng)險幾乎為零;智利比索面臨部(bu)(bu)分私營(ying)部(bu)(bu)門債務(wu)風(feng)險,但(dan)無(wu)需過分擔憂;印(yin)度盧比非(fei)常穩定(ding);墨(mo)西(xi)哥比索作為2018年唯一上漲的新興市場貨(huo)幣或保持強(qiang)勢;一旦制裁取(qu)消,俄羅斯(si)盧布可(ke)能(neng)會飆(biao)升;南(nan)非(fei)蘭特(te)可(ke)能(neng)因為市場對新政府充滿希望而上漲,且短期內發生金融危機的風(feng)險很低。
中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)聲明(ming):凡本(ben)網(wang)(wang)注明(ming)“來(lai)源(yuan):中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)”的(de)所有作(zuo)(zuo)品,版(ban)權(quan)均屬于中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)與(yu)作(zuo)(zuo)品作(zuo)(zuo)者(zhe)(zhe)聯合聲明(ming),任何組織未經中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)以及作(zuo)(zuo)者(zhe)(zhe)書面授權(quan)不(bu)得(de)轉載、摘編或利用(yong)其(qi)它(ta)方(fang)式使用(yong)上(shang)述作(zuo)(zuo)品。凡本(ben)網(wang)(wang)注明(ming)來(lai)源(yuan)非中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)的(de)作(zuo)(zuo)品,均轉載自其(qi)它(ta)媒體(ti),轉載目的(de)在于更好(hao)服務讀者(zhe)(zhe)、傳遞信息之(zhi)需,并(bing)不(bu)代表本(ben)網(wang)(wang)贊(zan)同其(qi)觀點,本(ben)網(wang)(wang)亦不(bu)對(dui)其(qi)真(zhen)實性負(fu)責(ze),持異(yi)議者(zhe)(zhe)應與(yu)原出處單位(wei)主張權(quan)利。
特別鏈接:政府部門交易機構證券期貨四所兩司新聞發布平臺友情鏈接版權聲明
關于報社關于本站廣告發布免責條款
中國證券報社版權所有,未經書面授權不得復制或建立鏡像 經營許可證編號:京B2-20180749 京公網安備0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved
中國證券報社版(ban)權(quan)所有,未經書面授權(quan)不得復制(zhi)或建立鏡像
經(jing)營(ying)許(xu)可證編號:京B2-20180749 京公網安備0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved