有“新債(zhai)王”之稱(cheng)的雙線資本首(shou)席執行(xing)官Jeffrey Gundlach近日警告稱(cheng),被動(dong)投資策略已經進入“狂熱狀態(tai)”,這正(zheng)給美國(guo)股市(shi)乃至全球股市(shi)制造著大問(wen)題,可能(neng)進一步(bu)加劇全球股市(shi)的震蕩。
在金(jin)融危機過(guo)后的(de)十(shi)年(nian)超長美股(gu)牛(niu)市中,大(da)(da)量資金(jin)涌入了指數(shu)(shu)共同基金(jin)和交易型(xing)開放式指數(shu)(shu)基金(jin)(ETF),其代表的(de)被(bei)動投資大(da)(da)行(xing)其道(dao),擠出了大(da)(da)量的(de)積極投資,不少(shao)分(fen)析人士擔(dan)憂這可能會(hui)影(ying)響市場的(de)穩定(ding)。
過去十年被動投資量大增
Gundlach17日接(jie)受媒體采訪時抨(peng)擊了被動投資的狂熱現象,認(ren)為這個(ge)現象正在全球股市(shi)引(yin)發著普遍的問題。他表示(shi),包括(kuo)指數(shu)基金、ETF、智(zhi)能投顧等(deng)在內的被動投資,容易引(yin)發“羊群效應(ying)”,或加劇(ju)現階段股市(shi)的波動。
Gundlach稱(cheng),全球指(zhi)數(shu)基金(jin)市場(chang)已經(jing)達到6萬億(yi)美元(yuan)(yuan),而ETF市場(chang)已經(jing)膨脹到5萬億(yi)美元(yuan)(yuan)。他還(huan)援引FactSet最(zui)新數(shu)據,稱(cheng)盡管對經(jing)濟(ji)衰退(tui)擔憂(you)泛(fan)起,投資者仍大量(liang)涌向美股ETF市場(chang)。截(jie)至13日的一周內(nei),流(liu)入美股ETF市場(chang)的資金(jin)達到160億(yi)美元(yuan)(yuan)。如今被動投資已出現(xian)了“狂熱(re)”。
摩根大通數據(ju)顯示,全(quan)球被動(dong)投資在(zai)(zai)2008年(nian)的規模為(wei)8000億(yi)美(mei)元(yuan),現在(zai)(zai)已經(jing)達(da)到(dao)(dao)了5萬(wan)(wan)億(yi)美(mei)元(yuan);IBV資本(ben)近日也指(zhi)出,全(quan)球被動(dong)投資規模2008年(nian)為(wei)7000億(yi)美(mei)元(yuan)左右,現在(zai)(zai)擴張(zhang)至(zhi)4萬(wan)(wan)億(yi)美(mei)元(yuan),未來兩(liang)年(nian)或將(jiang)達(da)到(dao)(dao)7萬(wan)(wan)億(yi)美(mei)元(yuan)。而據(ju)穆迪預(yu)測,被動(dong)投資占總投資的比重將(jiang)會越(yue)來越(yue)大,到(dao)(dao)2024年(nian)有(you)可(ke)能達(da)到(dao)(dao)50%以(yi)上。
近期,Gundlach接連拋出看(kan)空(kong)美股的(de)觀點,認為受(shou)美聯儲加息縮(suo)表(biao)等因素影(ying)響,美股已(yi)經開啟了(le)“熊市周期”,認為標(biao)普(pu)500沒有多久(jiu)就將(jiang)(jiang)進入熊市。目(mu)前(qian)(qian),投資(zi)(zi)者正(zheng)處于熊市周期的(de)“上半場”,其“下(xia)半場”預計(ji)將(jiang)(jiang)更加慘(can)烈(lie)。他告(gao)誡投資(zi)(zi)者,在目(mu)前(qian)(qian)這種狀況下(xia)隨波逐流擠進標(biao)普(pu)500指數(shu)基金,將(jiang)(jiang)是不明智之舉。
事實上,“新債王(wang)”并不(bu)是第一(yi)位對被(bei)動(dong)投(tou)(tou)(tou)資(zi)風(feng)險提出警示的(de)人。此前,摩根士丹利就曾(ceng)警告稱,被(bei)動(dong)投(tou)(tou)(tou)資(zi)的(de)膨脹,為市(shi)場制造了一(yi)個可(ke)怕(pa)的(de)風(feng)險。其數據顯示,去年(nian)上半年(nian),約5000億美(mei)元(yuan)資(zi)金從(cong)主(zhu)動(dong)投(tou)(tou)(tou)資(zi)流向被(bei)動(dong)投(tou)(tou)(tou)資(zi)并且呈(cheng)現(xian)擴大之勢;而(er)這種趨勢,將“阻止”主(zhu)動(dong)投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)幫助(zhu)穩(wen)定市(shi)場功能的(de)發揮;而(er)被(bei)動(dong)投(tou)(tou)(tou)資(zi)有“瀑布式傾(qing)瀉(xie)”的(de)風(feng)險,會放大市(shi)場的(de)拋(pao)售和下跌。
摩根士丹利全球外(wai)匯策略(lve)主管Hans Redeker稱(cheng),被動(dong)型基金通(tong)常在收費(fei)定價上(shang)更具吸引力(li),從而增加(jia)(jia)投資者的總(zong)體(ti)收益(yi),能夠幫助個(ge)體(ti)投資者獲益(yi);但其(qi)迅速膨脹對(dui)整個(ge)市場卻帶來了問題。“主動(dong)型投資通(tong)常具有(you)穩(wen)定市場的作用(yong),被動(dong)型基金的大受歡迎將減弱(ruo)前者的作用(yong),而且還可能帶來羊群(qun)效應(ying),加(jia)(jia)劇市場波動(dong)。”Redeker說。
風險逐步暴露
市(shi)場(chang)人士分析稱,當(dang)股市(shi)處(chu)(chu)于上(shang)升通(tong)道或(huo)牛市(shi)時,被(bei)動(dong)投資(zi)往(wang)往(wang)能夠比較容易獲(huo)益(yi);而(er)當(dang)股市(shi)處(chu)(chu)于下(xia)行通(tong)道或(huo)遭遇熊市(shi)時,不受(shou)捆綁的(de)主動(dong)投資(zi)則占據更有(you)利的(de)地位,被(bei)動(dong)投資(zi)的(de)風險就會暴露(lu)出來(lai)。
有分析師指出(chu),在股(gu)(gu)市(shi)(shi)下(xia)跌(die)的(de)情(qing)(qing)形中(zhong),指數基金和ETF投資(zi)者的(de)出(chu)售將拖累該指數中(zhong)的(de)所有股(gu)(gu)票(piao)價格下(xia)跌(die)。因為大多(duo)(duo)數受(shou)歡迎的(de)指數基金和ETF權(quan)重(zhong)都是(shi)向(xiang)那些高市(shi)(shi)值(zhi)股(gu)(gu)票(piao)傾斜,所以其整體表(biao)現(xian)很大程度上(shang)取決于高市(shi)(shi)值(zhi)個股(gu)(gu)的(de)表(biao)現(xian),如果這些權(quan)重(zhong)個股(gu)(gu)下(xia)跌(die)嚴重(zhong),那么受(shou)“多(duo)(duo)米(mi)諾骨牌(pai)效應”的(de)傳導,該指數中(zhong)的(de)那些表(biao)現(xian)良好的(de)“小(xiao)股(gu)(gu)票(piao)”也會受(shou)到(dao)牽連,從而引發熊市(shi)(shi)情(qing)(qing)景浮現(xian)。
隨(sui)著美股(gu)最(zui)(zui)長牛市進入尾聲,被動投(tou)資(zi)熱潮不減可(ke)能讓(rang)市場暴(bao)露于(yu)更大的(de)(de)(de)波(bo)動之中。投(tou)資(zi)技術(shu)集團(ITG)發布的(de)(de)(de)報(bao)告(gao)顯示,“最(zui)(zui)后一分鐘交易(yi)”現(xian)象已達到歷史最(zui)(zui)高水(shui)平。今(jin)年,紐交所(suo)和(he)納斯(si)達克交易(yi)所(suo)22%的(de)(de)(de)交易(yi),都(dou)是(shi)在收(shou)盤前(qian)半小(xiao)時(shi)完成(cheng)的(de)(de)(de)。這(zhe)個現(xian)象背(bei)后很大的(de)(de)(de)驅動因素就是(shi)資(zi)金涌(yong)向指數基金和(he)ETF等(deng)追蹤(zong)股(gu)指表(biao)現(xian)和(he)特定組合的(de)(de)(de)被動投(tou)資(zi)。
摩(mo)根(gen)大通(tong)分(fen)析師(shi)Marko Kolanovic表示,今年三(san)季度美股大跌期間,指(zhi)數基金主導的(de)“最后一分(fen)鐘交易”起(qi)到(dao)了很大的(de)推(tui)波助瀾(lan)作(zuo)用。“從主動轉向被動,特別是主動型價(jia)值(zhi)投資者的(de)減少,削弱(ruo)了市場規避(bi)重挫(cuo)和自我修復的(de)能力。”
國際清(qing)算(suan)銀行(BIS)稱,從主動投資向被動投資的轉移,可能(neng)從兩個方面影響證券市(shi)場:一是可能(neng)導致收益率與具體股票價格(ge)的脫節,二(er)是可能(neng)影響整體資金(jin)流(liu)動和市(shi)場價格(ge)動態。
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