2015年(nian)上映的(de)好萊塢影(ying)片(pian)《大空頭》講(jiang)述華爾(er)街幾位(wei)(wei)眼光(guang)獨到的(de)基金(jin)經理(li)在2007年(nian)美國(guo)次貸危機前就看穿了泡沫真相，通過做空大量獲(huo)利(li)的(de)故(gu)事(shi)。里面的(de)基金(jin)經理(li)邁克(ke)爾(er)·巴里（Michael Burry）是(shi)唯一(yi)(yi)一(yi)(yi)個(ge)完全照搬原型(xing)的(de)角色。影(ying)片(pian)中(zhong)讓人印(yin)象深刻的(de)一(yi)(yi)組(zu)鏡頭是(shi)這位(wei)(wei)“大空頭”會一(yi)(yi)直在一(yi)(yi)塊(kuai)白板上寫下自(zi)己基金(jin)凈值變動(dong)的(de)情況。剛開始是(shi)-9%，低(di)谷時接近-20%，最(zui)后當一(yi)(yi)切塵埃(ai)落定，巴里昂首走出自(zi)己的(de)辦(ban)公室，在白板上寫下+489%。

　　本周，這(zhe)位“大空頭(tou)”再(zai)度成為市場焦(jiao)點。作為Scion資(zi)產(chan)管理公司的(de)(de)掌門人，巴里在接(jie)受采訪時表示，資(zi)產(chan)管理巨頭(tou)們通(tong)過ETF等工具大舉投資(zi)，規模非(fei)常大的(de)(de)公司被機構投資(zi)者(zhe)“過度”被動投資(zi)并催(cui)生泡沫，在全球范圍內(nei)的(de)(de)小型價值(zhi)股被過度忽視。

　　押注小型價值股

　　在(zai)2008年賺得(de)盆滿缽滿之(zhi)后，巴里結束(shu)了(le)為別人(ren)理財的(de)生涯，用自己的(de)資(zi)金來投(tou)資(zi)。他表(biao)示，近年來市場不易(yi)找到好(hao)的(de)投(tou)資(zi)機(ji)會(hui)，因為很多交易(yi)人(ren)滿為患，不同資(zi)產(chan)類(lei)別往往齊(qi)漲(zhang)齊(qi)跌。

　　“我有(you)(you)興(xing)趣尋求的(de)投(tou)(tou)資不是這樣的(de)”，他說，“這幾(ji)年來所發生（資產類(lei)別）驚人(ren)的(de)連動走勢是有(you)(you)問題的(de)。”不過巴里強調，在小型(xing)公司中還(huan)是有(you)(you)可(ke)能找到投(tou)(tou)資機會，他特別感興(xing)趣的(de)是小型(xing)科技公司。

　　雖然巴里(li)因為做空(kong)而(er)(er)一(yi)戰成名，但他表示其投資(zi)的(de)主(zhu)(zhu)要(yao)策略(lve)是“對(dui)被(bei)低估和被(bei)忽視(shi)的(de)情(qing)況(kuang)進行多(duo)頭導向型(xing)投資(zi)。”他在某(mou)些情(qing)況(kuang)下會轉向激進主(zhu)(zhu)義(yi)，因為“像(xiang)我(wo)這樣追求(qiu)小型(xing)價值股的(de)主(zhu)(zhu)動型(xing)基金經(jing)理”并不多(duo)，而(er)(er)且他在成為公司股東后，還會幫助公司提(ti)升對(dui)投資(zi)者(zhe)的(de)吸(xi)引力。

　　近(jin)日，巴里的操作與其投(tou)資策略可謂“知行合一”。8月(yue)19日，Scion資產管(guan)理公司(si)稱已購入300萬股美國(guo)視頻游戲(xi)公司(si)GameStop的股份，成為后者的第七大機構股東。巴里隨即呼(hu)吁GameStop董事(shi)會回購股份，該股應聲上漲(zhang)，截至8月(yue)底漲(zhang)幅已超過25%。

　　同樣的操作還發(fa)生在美(mei)國男裝零售公司Tailored Brands上。8月20日，Scion資(zi)產管理(li)公司致信Tailored Brands董事會稱，公司股票“被嚴重(zhong)低估，我們認為(wei)資(zi)金的最佳用途是(shi)股票回購(gou)”。截至8月底該股漲幅已超過20%。此前(qian)在第二季度，Scion資(zi)產管理(li)公司加倉Tailored Brands98萬股，目前(qian)持有185萬股，成(cheng)為(wei)其第五大機構股東(dong)。

　　巴里(li)透露，Scion資產管理公司(si)近期還增持了兩(liang)家韓國小型(xing)股公司(si)頭寸，其(qi)中一家公司(si)是運貨卡車和(he)救(jiu)護(hu)車制造商Autech。他表示“韓國市場有很(hen)大的潛力(li)”，該國的技術實力(li)和(he)高(gao)(gao)等教育(yu)水平很(hen)高(gao)(gao)，但(dan)韓國股票總(zong)是很(hen)便宜。

　　在訪(fang)談(tan)中(zhong)，巴(ba)里強調“我偏向(xiang)于在市場的(de)無效(xiao)領域(yu)中(zhong)尋找(zhao)具體的(de)投資(zi)機(ji)會(hui)，絕大多數投資(zi)機(ji)會(hui)都(dou)藏在被低估(gu)的(de)、小型(xing)的(de)、流動性更強的(de)公司(si)中(zhong)，它們通常(chang)代表平均(jun)水平或者稍(shao)微(wei)超出平均(jun)水平的(de)企業”。

　　不看好被動投資

　　由于主動型基金(jin)管理(li)公司(si)的(de)高額費(fei)率和令人失(shi)望的(de)回(hui)報，近年來(lai)屢次受到(dao)外界詬病，越來(lai)越多的(de)資(zi)金(jin)正(zheng)在從主動型基金(jin)管理(li)公司(si)中(zhong)流(liu)出(chu)。穆(mu)迪(di)預測，到(dao)了2021年，美國被動投資(zi)的(de)代表——指數(shu)基金(jin)規模將(jiang)超(chao)越主動型基金(jin)管理(li)公司(si)。

　　對于這樣(yang)的趨勢，巴里(li)不以為然。他(ta)表示，隨著(zhu)資(zi)金涌入ETF和其(qi)他(ta)偏向(xiang)大(da)公司的指數(shu)跟蹤產品，被(bei)動(dong)投(tou)資(zi)存在“泡沫”。雖然許多(duo)市場(chang)人士對大(da)量(liang)資(zi)金涌入被(bei)動(dong)投(tou)資(zi)表示擔憂，但很少有(you)人將其(qi)稱為“泡沫”，巴里(li)可謂“一語驚人”。

　　今(jin)年(nian)夏(xia)季，有美國學者(zhe)發布學術(shu)研究(jiu)稱，過(guo)(guo)去10年(nian)流入投(tou)資(zi)(zi)(zi)基金(jin)的資(zi)(zi)(zi)金(jin)超(chao)過(guo)(guo)82%流向三大(da)(da)(da)(da)(da)指數基金(jin)管(guan)理公司：貝萊(lai)德、先鋒和道富(fu)。目前，50只(zhi)最大(da)(da)(da)(da)(da)的股(gu)票ETF總(zong)共管(guan)理著超(chao)過(guo)(guo)1.8萬(wan)億(yi)美元(yuan)資(zi)(zi)(zi)產，在這50只(zhi)最大(da)(da)(da)(da)(da)的基金(jin)中(zhong)，只(zhi)有7%的資(zi)(zi)(zi)產由三大(da)(da)(da)(da)(da)基金(jin)巨頭(tou)以外的基金(jin)管(guan)理。資(zi)(zi)(zi)金(jin)如此集中(zhong)于被(bei)動(dong)投(tou)資(zi)(zi)(zi)，在出(chu)現(xian)大(da)(da)(da)(da)(da)幅波動(dong)的情況下(xia)可能會放大(da)(da)(da)(da)(da)市場拋售(shou)。投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)的熱(re)捧(peng)推動(dong)被(bei)動(dong)投(tou)資(zi)(zi)(zi)快速發展，但這個行業(ye)已(yi)經變得過(guo)(guo)于龐(pang)大(da)(da)(da)(da)(da)，對(dui)自(zi)身(shen)并(bing)不利。

　　此外，近(jin)年來美(mei)股市場主導(dao)(dao)地位已(yi)(yi)縮小至少數幾家(jia)與高(gao)科(ke)技相關的熱門(men)公司，“被動投(tou)資熱潮”導(dao)(dao)致這幾家(jia)高(gao)科(ke)技熱門(men)公司本已(yi)(yi)高(gao)企的股價進一步(bu)上漲，引發外界擔憂(you)。

　　最新(xin)披露的13F持倉(cang)報告(gao)顯示，除(chu)谷歌母公司(si)Alphabet外，巴里并未(wei)擁有其他高科技熱門公司(si)的股(gu)份。截至2019年6月(yue)30日，Scion資產(chan)管理(li)公司(si)只(zhi)擁有10只(zhi)美股(gu)的多頭倉(cang)位，前四(si)大(da)重倉(cang)股(gu)分別是西部數據、鋼鐵公司(si)克利夫蘭(lan)-克利夫斯、Tailored Brands、聯邦快(kuai)遞(di)。

　　“獨眼獨行俠”

　　巴(ba)里生于1971年6月，他(ta)在(zai)兩歲的(de)時候因為(wei)(wei)(wei)癌癥失去一只(zhi)眼睛。小學(xue)二(er)年級(ji)的(de)時候，巴(ba)里就開(kai)始學(xue)習股(gu)市(shi)方(fang)面(mian)的(de)知識，中(zhong)學(xue)已經開(kai)始股(gu)市(shi)實(shi)戰。上世紀90年代末(mo)，巴(ba)里作為(wei)(wei)(wei)斯坦福醫(yi)(yi)學(xue)院的(de)神(shen)經外科住院醫(yi)(yi)師，經常晚(wan)上泡在(zai)投資(zi)(zi)網絡論壇上發表高見(jian)。到后來，不(bu)少專業投資(zi)(zi)基金經理都成為(wei)(wei)(wei)巴(ba)里的(de)粉絲(si)。最(zui)終(zhong)，一家(jia)對沖基金答應(ying)出資(zi)(zi)，加上巴(ba)里父母和家(jia)人資(zi)(zi)金，Scion資(zi)(zi)產(chan)管理公(gong)司在(zai)2000年得以成立。巴(ba)里有著過人的(de)專注和學(xue)習能力，他(ta)同時也是(shi)自閉癥患者，不(bu)善言(yan)辭也不(bu)善于與他(ta)人合作，被(bei)外界稱為(wei)(wei)(wei)“獨(du)眼獨(du)行俠”。

　　起(qi)初(chu)，巴里(li)(li)一心投(tou)入市場(chang)去發(fa)(fa)掘被低(di)估(gu)的(de)公司(si)，后(hou)(hou)來他(ta)覺察到21世紀初(chu)的(de)全(quan)美房地(di)產市場(chang)實在貴得離譜。經過大(da)量研(yan)究，巴里(li)(li)發(fa)(fa)現基于房地(di)產資產的(de)次貸(dai)(dai)資產將成為(wei)金融危(wei)機的(de)導火線。2005年初(chu)，他(ta)游說華爾街券商建立(li)看空房市的(de)信用違約交換合約（CDS），并大(da)量買(mai)入。待到兩年后(hou)(hou)房貸(dai)(dai)違約潮(chao)爆發(fa)(fa)后(hou)(hou)，巴里(li)(li)一戰功成，大(da)賺特賺。

　　被外界譽為(wei)“大(da)空頭(tou)”的(de)巴(ba)里一直(zhi)認(ren)為(wei)，自己是個多頭(tou)投(tou)資者(zhe)。他(ta)(ta)說：“我的(de)策(ce)略(lve)其實(shi)并(bing)不復雜——在某(mou)些公司快要窮途末路的(de)時候(hou)買入(ru)，然后再在他(ta)(ta)們(men)情況有(you)所(suo)改善的(de)時候(hou)賣(mai)掉(diao)。”

　　至于買入(ru)時機，巴(ba)里表示：“我(wo)本人(ren)是(shi)將(jiang)技術分析(xi)和我(wo)自己的(de)(de)(de)策略(lve)相結合，也不是(shi)什么特(te)別(bie)神(shen)奇的(de)(de)(de)東西。我(wo)一(yi)(yi)(yi)般習(xi)慣在股價位于52周新(xin)低(di)上下10%到15%的(de)(de)(de)區間購買，關鍵是(shi)我(wo)希望我(wo)的(de)(de)(de)買入(ru)點有足夠強的(de)(de)(de)價格支(zhi)撐。這是(shi)我(wo)跟其他投(tou)資者(zhe)不一(yi)(yi)(yi)樣的(de)(de)(de)地方。如(ru)果(guo)一(yi)(yi)(yi)只股票（除了(le)稀缺標的(de)(de)(de)）創了(le)新(xin)低(di)，大多(duo)數情況下我(wo)會選(xuan)擇止損。通過實(shi)行這個策略(lve)，我(wo)從來沒有遭受過嚴重到影響我(wo)整個投(tou)資組合的(de)(de)(de)損失。”

　　巴里表示，前美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)主席(xi)格(ge)林(lin)斯(si)(si)潘(pan)應該(gai)為美(mei)(mei)國次貸危機負責，他(ta)應該(gai)預(yu)見到美(mei)(mei)國房地(di)產市場崩潰并及時警告(gao)美(mei)(mei)國公眾。有(you)趣的(de)(de)(de)是，雖然遭到巴里的(de)(de)(de)持續抨擊(ji)，但(dan)格(ge)林(lin)斯(si)(si)潘(pan)一直(zhi)對這位“獨(du)眼獨(du)行俠”青睞(lai)有(you)加(jia)。格(ge)林(lin)斯(si)(si)潘(pan)稱(cheng)，（巴里）可能是市場中那(nei)些極少數(shu)“真(zhen)正絕頂敏銳(rui)”的(de)(de)(de)經(jing)濟專家(jia)和投資(zi)者(zhe)之一。