強勁的全(quan)球(qiu)刺激政策(ce)，一方面正(zheng)在挽救全(quan)球(qiu)經濟于(yu)水火之中，另一方面也帶(dai)來(lai)了一個不容忽視(shi)的次(ci)生(sheng)性問題——貨幣貶值持續加(jia)速。未來(lai)最不值錢的東西或許就(jiu)是現金，而(er)放眼全(quan)球(qiu)，比現金更優質的資產(chan)則少(shao)之又少(shao)。

　　基礎資產(chan)(chan)背(bei)后往往會有杠(gang)桿資產(chan)(chan)。民眾、企業(ye)的現(xian)金流斷(duan)裂會帶來債務(wu)危機(ji)(ji)(ji)、流動性擠兌，進(jin)而導致美(mei)元流動性枯竭(jie)；在美(mei)元升值(zhi)的背(bei)景下(xia)導致其他國(guo)家貨(huo)幣貶值(zhi)，使外債很高的國(guo)家出現(xian)外債違約。如(ru)果政(zheng)策調控(kong)不(bu)到位，疫情帶來的短期影響就可能演(yan)化(hua)(hua)成(cheng)債務(wu)危機(ji)(ji)(ji)和流動性危機(ji)(ji)(ji)，進(jin)而演(yan)化(hua)(hua)成(cheng)長期通(tong)縮，以至于金融危機(ji)(ji)(ji)可能演(yan)變成(cheng)經(jing)濟危機(ji)(ji)(ji)。

　　為什么這種(zhong)演化(hua)在(zai)(zai)中國(guo)(guo)并沒(mei)有出現呢？雖然(ran)各國(guo)(guo)的(de)貨幣寬松(song)政策和低(di)(di)利率環境不斷(duan)推升了(le)各種(zhong)資產的(de)杠(gang)桿(gan)，使得整(zheng)個金融體系(xi)非常(chang)脆弱(ruo)。但是國(guo)(guo)內杠(gang)桿(gan)率相(xiang)(xiang)對較(jiao)低(di)(di)，相(xiang)(xiang)比歐(ou)美股(gu)市(shi)(shi)，A股(gu)、港股(gu)市(shi)(shi)場(chang)調整(zheng)幅度(du)相(xiang)(xiang)對較(jiao)小。目(mu)前(qian)，我國(guo)(guo)并沒(mei)有出現大(da)規(gui)模的(de)失業(ye)潮、企業(ye)倒閉潮，企業(ye)、民眾(zhong)復工(gong)元素(su)等(deng)正循環依然(ran)存(cun)在(zai)(zai)，相(xiang)(xiang)當于經濟按(an)下了(le)短期暫停(ting)鍵，只(zhi)要暫停(ting)結束，經濟就會恢復到疫情之(zhi)前(qian)的(de)正常(chang)循環之(zhi)中。

　　回顧美(mei)(mei)國(guo)過去(qu)(qu)20年，牛(niu)股只(zhi)產生在特別重要的兩個領(ling)域：一是2C端，很多企業不僅僅是面向3億美(mei)(mei)國(guo)人(ren)，而是覆(fu)蓋全球(qiu)市(shi)場，因而衍生出大量(liang)牛(niu)股；二(er)是創(chuang)新端，例如(ru)科(ke)技(ji)、創(chuang)新藥、新材料等。假設一個公司，它(ta)既做2C的服務和產品(pin)，又包含了(le)創(chuang)新，這種公司在美(mei)(mei)國(guo)過去(qu)(qu)20年的市(shi)場中表現會極(ji)為突(tu)出，會成為牛(niu)股中的牛(niu)股。

　　那么(me)這兩(liang)個(ge)(ge)領域為(wei)什么(me)能產生牛股？背后核(he)心的(de)(de)(de)(de)因子有(you)兩(liang)類：第一，優秀公(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)價(jia)值(zhi)來(lai)源于成(cheng)長，無(wu)論是(shi)(shi)蘋果或谷歌等，它們的(de)(de)(de)(de)價(jia)值(zhi)都是(shi)(shi)成(cheng)長出來(lai)的(de)(de)(de)(de)。第二是(shi)(shi)壁壘，在創新和2C端服務的(de)(de)(de)(de)基礎(chu)上(shang)，容易(yi)讓(rang)企業形成(cheng)一個(ge)(ge)長期(qi)無(wu)法被超越的(de)(de)(de)(de)經營壁壘，同時帶有(you)很大的(de)(de)(de)(de)成(cheng)長性(xing)。

　　相(xiang)較(jiao)于(yu)美國市場，中國市場牛(niu)股(gu)的(de)(de)(de)(de)(de)誕生邏輯多了一條，共三方面：第一，2C端(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)產品和(he)(he)服(fu)務(wu)(wu)。比如(ru)白酒、家(jia)電(dian)等(deng)行業(ye)(ye)價(jia)值龍頭企業(ye)(ye)，有14億人的(de)(de)(de)(de)(de)消費能力背(bei)書(shu)，從誕生起就(jiu)具有牛(niu)股(gu)基因，互聯網端(duan)等(deng)頭部企業(ye)(ye)也(ye)是如(ru)此，2C端(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)產品和(he)(he)服(fu)務(wu)(wu)衍生不(bu)斷。第二，創新。目前中國的(de)(de)(de)(de)(de)原創創新還有很(hen)大(da)(da)上升空間，我(wo)們還處在(zai)學習曲線(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)中早期，比如(ru)創新藥等(deng)。在(zai)14億人口的(de)(de)(de)(de)(de)巨(ju)大(da)(da)內需支持下，仿制藥能夠給企業(ye)(ye)帶(dai)來巨(ju)大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)值空間，這也(ye)使(shi)得(de)創新藥在(zai)國內的(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)(fa)展相(xiang)對緩(huan)慢。第三，2B端(duan)。不(bu)同于(yu)美國的(de)(de)(de)(de)(de)是，中國在(zai)2B端(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)(fa)展空間仍然很(hen)大(da)(da)。能夠以最低(di)的(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)本、最好的(de)(de)(de)(de)(de)服(fu)務(wu)(wu)、最優的(de)(de)(de)(de)(de)性價(jia)比為很(hen)大(da)(da)一批企業(ye)(ye)提供2B端(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)商(shang)品和(he)(he)服(fu)務(wu)(wu)，這類(lei)企業(ye)(ye)成(cheng)為牛(niu)股(gu)的(de)(de)(de)(de)(de)概率會(hui)相(xiang)當高(gao)。

　　美(mei)國科技(ji)股(gu)(gu)最(zui)近(jin)10年(nian)一直(zhi)都引領美(mei)股(gu)(gu)走牛，美(mei)國有(you)很多優秀的創(chuang)新企業，但是(shi)這些企業近(jin)年(nian)來確實進入(ru)了增長瓶(ping)頸。對(dui)比(bi)中美(mei)，筆者(zhe)更看好中國市場。

　　筆者認為(wei)，所有價(jia)值股(gu)的(de)折價(jia)，都是(shi)千(qian)載難逢(feng)的(de)黃金買(mai)點(dian)。在(zai)(zai)基本面不(bu)出現(xian)變化(hua)的(de)情況下，某個經過(guo)深(shen)度(du)研究(jiu)具有投(tou)資(zi)價(jia)值的(de)公司股(gu)價(jia)下跌10%，會(hui)(hui)是(shi)非(fei)常好(hao)的(de)入場機(ji)(ji)會(hui)(hui)；如果跌幅(fu)達30%，或是(shi)10年(nian)不(bu)遇的(de)好(hao)機(ji)(ji)會(hui)(hui)；跌幅(fu)超過(guo)50%，將是(shi)百年(nian)不(bu)遇的(de)好(hao)機(ji)(ji)會(hui)(hui)。因(yin)為(wei)從(cong)長(chang)期來看，價(jia)值股(gu)隨(sui)著(zhu)其自由現(xian)金流、業績的(de)成長(chang)，股(gu)價(jia)必然會(hui)(hui)創(chuang)新(xin)高(gao)。所以市(shi)場的(de)短期情緒(xu)很多時(shi)候帶來的(de)是(shi)機(ji)(ji)會(hui)(hui)。只有堅持價(jia)值投(tou)資(zi)，我(wo)們才能在(zai)(zai)市(shi)場情緒(xu)比較(jiao)低迷的(de)時(shi)候找到更(geng)好(hao)的(de)投(tou)資(zi)機(ji)(ji)會(hui)(hui)和投(tou)資(zi)時(shi)點(dian)。

　　目前，對于(yu)一(yi)些價值(zhi)成(cheng)(cheng)長(chang)的(de)(de)龍頭企(qi)業(ye)，一(yi)個季度甚至半(ban)年(nian)度業(ye)績會受到影響(xiang)，但長(chang)期(qi)的(de)(de)成(cheng)(cheng)長(chang)動力不會改變。而(er)企(qi)業(ye)的(de)(de)價值(zhi)正是(shi)長(chang)期(qi)利潤和(he)自由(you)現(xian)金流的(de)(de)折現(xian)，所以這種突發因素導致的(de)(de)下跌，對于(yu)真正的(de)(de)價值(zhi)成(cheng)(cheng)長(chang)型投資(zi)而(er)言，是(shi)千載難逢的(de)(de)買入(ru)機會。

　　從(cong)市場整體(ti)估值水平來(lai)看，目前(qian)大概(gai)處于歷史20%的分位，也就(jiu)是處于歷史低(di)位附(fu)近。筆(bi)者較(jiao)為關注的首(shou)先是消(xiao)費領域(yu)(yu)，其次是醫藥創新、醫療服務，上(shang)述領域(yu)(yu)均有望衍生出投資(zi)機會(hui)。

　　但值(zhi)得警(jing)惕的是，機會(hui)中同樣蘊含風(feng)險，投資者面臨分(fen)辨(bian)真正“價值(zhi)股”的考驗。有(you)些企(qi)業沒有(you)真正強大的核心競(jing)爭力，階段性(xing)的市場估值(zhi)相對較高，疫情帶來的供應(ying)量、需(xu)求的短(duan)期(qi)影響，可(ke)能會(hui)演變成長期(qi)擾(rao)動。