7月LPR會否下調？

　　美國通(tong)脹(zhang)攀升的趨勢(shi)根本停不下來(lai)——美國6月PPI（生產者物(wu)價指數）創(chuang)11年(nian)(nian)新高，核(he)心(xin)CPI創(chuang)下30年(nian)(nian)新高。于是(shi)，各界認(ren)為年(nian)(nian)底前美聯儲(chu)將不得不開啟縮表(biao)進程(cheng)。

　　盡管如此，目前距離(li)美聯儲正(zheng)式(shi)縮表至少(shao)還有近(jin)半年(nian)時間，畢竟就(jiu)業才(cai)是(shi)美聯儲最(zui)關心的指(zhi)標。也就(jiu)在這一(yi)窗口(kou)期，中國近(jin)期全面降準以支(zhi)持(chi)實(shi)體經濟(ji)。值(zhi)得(de)一(yi)提的是(shi)，近(jin)期多家中外資機(ji)構預計(ji)下(xia)半年(nian)或還有一(yi)次降準，且(qie)連續14個月保(bao)持(chi)不變的LPR（貸款市(shi)場(chang)報價利率）可(ke)能會(hui)下(xia)降以進一(yi)步支(zhi)持(chi)實(shi)體，最(zui)快(kuai)可(ke)能就(jiu)在7月20日發生。

　　渣打中國及北亞首席經濟學家丁爽對第一財(cai)經記者(zhe)(zhe)表示，“我們預計MLF（中期(qi)借貸(dai)便利(li)）在(zai)三季度(du)將保持在(zai)2.95%，由于此(ci)前央行降準(zhun)、存(cun)款利(li)率(lv)上限下(xia)降，預計7月20日的1年期(qi)LPR可能(neng)下(xia)降5個基點(dian)(dian)(dian)（BP），年底前可能(neng)再降5BP。MLF和LPR之間(jian)不是機械(xie)關系(xi)，后者(zhe)(zhe)在(zai)前者(zhe)(zhe)基礎上加減點(dian)(dian)(dian)，具(ju)體多少點(dian)(dian)(dian)由銀行報(bao)價決定，因此(ci)即使MLF不降，也(ye)不代(dai)表LPR不能(neng)下(xia)行。”

　　無獨有偶，巴克萊(lai)中國(guo)首席經濟學家(jia)常健在16日發布的報告中也表示，預(yu)計四(si)季度將進一步降準50BP，并預(yu)計LPR在7月20日下調(diao)5BP。

　　機構預計全面降準只是開始

　　國常(chang)會在7月7日(ri)釋(shi)(shi)放了降(jiang)準(zhun)信(xin)號(hao)，更(geng)令人意(yi)外的是，降(jiang)準(zhun)在9日(ri)晚間(jian)就正式宣布，而且還是全面(mian)降(jiang)準(zhun)——中國央行當時宣布，決定(ding)于2021年7月15日(ri)下(xia)調金(jin)(jin)融(rong)機構存(cun)款準(zhun)備金(jin)(jin)率0.5個百分點（不含(han)已執行5%存(cun)款準(zhun)備金(jin)(jin)率的金(jin)(jin)融(rong)機構）。此次降(jiang)準(zhun)為全面(mian)降(jiang)準(zhun)，釋(shi)(shi)放長期資金(jin)(jin)約(yue)1萬億元。

　　各界(jie)認為，這一舉措證明，央(yang)行將用(yong)寬松政策(ce)而非收緊的(de)政策(ce)來支持那些受到上(shang)游成(cheng)本壓力的(de)中小企(qi)業。機構認為，支持實體的(de)政策(ce)還(huan)將繼續出(chu)臺。本月(yue)20日，新一期LPR將會被報出(chu)，這一個靜止了14個月(yue)的(de)報價會否下行成(cheng)了市(shi)場關注的(de)焦點。

　　“這次(ci)降準(zhun)并非旨在讓(rang)(rang)利(li)銀行，而是要讓(rang)(rang)利(li)實體、引導融資(zi)成(cheng)本(ben)穩中(zhong)有(you)降，因此其實下調(diao)LPR比較合適。四季度也可能繼續降準(zhun)0.5個百(bai)分點以(yi)置換部分到期的(de)MLF（2.45萬(wan)億元(yuan)）。”丁爽(shuang)對(dui)記者表(biao)示。

　　6月21日，市(shi)場利率(lv)(lv)定(ding)價自律機制(zhi)發布了優化存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)利率(lv)(lv)自律上(shang)限(xian)的(de)確定(ding)方式，將原本由存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)基準利率(lv)(lv)一(yi)定(ding)倍數(shu)形成的(de)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)利率(lv)(lv)自律上(shang)限(xian)，改(gai)為在存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)基準利率(lv)(lv)基礎上(shang)加上(shang)一(yi)定(ding)基點確定(ding)。機構認(ren)為，1年期以上(shang)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)的(de)利率(lv)(lv)上(shang)限(xian)的(de)下調(diao)，也為LPR下調(diao)奠定(ding)了基礎。

　　7月15日(ri)，央行(xing)開展1000億元MLF操作，但利率并未發生變(bian)化(hua)(hua)，因此也有觀點(dian)認為(wei)，基(ji)于MLF變(bian)化(hua)(hua)的(de)LPR也很(hen)難下行(xing)，但也有機構認為(wei)不(bu)然。“由(you)于MLF和LPR之間不(bu)是機械關(guan)系，LPR是在MLF的(de)基(ji)礎上加減(jian)點(dian)，具(ju)體多少點(dian)由(you)銀行(xing)報價決定。”丁爽表示。

　　他也提及，2020年(nian)(nian)9月15日(ri)發(fa)布的(de)《中(zhong)(zhong)國貨幣政(zheng)策執行(xing)(xing)報(bao)告》增刊中(zhong)(zhong)提到，“LPR改革(ge)后，中(zhong)(zhong)國人(ren)民銀(yin)行(xing)(xing)分(fen)別于2019年(nian)(nian)9月和2020年(nian)(nian)1月兩次降(jiang)低(di)法定準備金率各(ge)0.5個百分(fen)點，對報(bao)價(jia)行(xing)(xing)資金成本等加點因素有(you)(you)明顯影響(xiang)，降(jiang)準當月均(jun)有(you)(you)部分(fen)報(bao)價(jia)行(xing)(xing)根據自身情(qing)況下(xia)調(diao)了報(bao)價(jia)，并帶動(dong)報(bao)價(jia)的(de)算術平均(jun)值下(xia)行(xing)(xing) 0.02~0.03 個百分(fen)點，但(dan)因為變動(dong)小于LPR的(de)最小調(diao)整步(bu)長，向0.05%就近取整后，兩次降(jiang)準當月只有(you)(you)一次觸(chu)發(fa)了LPR 變化。”

　　盡管(guan)降準或降息與否仍(reng)只是機構(gou)的(de)(de)預測，但(dan)各界的(de)(de)確認為目前是適宜的(de)(de)窗口期(qi)。

　　植(zhi)信投資首席(xi)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)學(xue)家兼(jian)研(yan)究院(yuan)院(yuan)長連(lian)平對第(di)一財經(jing)(jing)(jing)記者表(biao)示(shi)，2021年以來(lai)，我國經(jing)(jing)(jing)濟(ji)處于(yu)(yu)持(chi)(chi)續恢(hui)復過(guo)程中(zhong)，但(dan)實體經(jing)(jing)(jing)濟(ji)仍遭遇一些(xie)困(kun)難，下(xia)半(ban)(ban)年需要(yao)金融給予更(geng)加有力(li)和(he)針對性(xing)的(de)(de)支持(chi)(chi)。一方面(mian)，上半(ban)(ban)年原(yuan)材料價格快速上漲使得產(chan)業鏈中(zhong)、下(xia)游(you)企業成本激增(zeng)；另一方面(mian)，上半(ban)(ban)年信用債融資條件(jian)不佳進一步(bu)推升(sheng)了(le)本來(lai)就旺盛的(de)(de)企業間接融資需求(qiu)。由于(yu)(yu)上半(ban)(ban)年財政政策(ce)力(li)度(du)有所收斂，新(xin)增(zeng)地(di)方政府專項債僅完成全(quan)年下(xia)達限額的(de)(de)29.25%，明顯滯后于(yu)(yu)去年同期的(de)(de)約40%。下(xia)半(ban)(ban)年地(di)方政府債券發行提速確定性(xing)較高(gao)，尤(you)其是三季度(du)可能迎來(lai)集中(zhong)放量。這就需要(yao)貨(huo)幣政策(ce)維持(chi)(chi)流動性(xing)合理寬裕。

　　此(ci)外(wai)，連(lian)平(ping)表示(shi)，商(shang)業(ye)(ye)銀行(xing)是(shi)市場購債的(de)主體，需(xu)要發揮積極(ji)作用，支持實體經(jing)濟融資需(xu)求，推動貸(dai)(dai)款利率平(ping)穩回落。然而，目前銀行(xing)系統的(de)廣義流動性似乎(hu)有些(xie)捉襟(jin)見肘(zhou)。2020年(nian)下半年(nian)以來，商(shang)業(ye)(ye)銀行(xing)余(yu)額存(cun)(cun)貸(dai)(dai)比（銀行(xing)貸(dai)(dai)款總額/存(cun)(cun)款總額）一直保持上升趨勢(shi)，今年(nian)一季度創出77.15%的(de)歷史新高，超過了一般(ban)認可的(de)75%的(de)警戒(jie)線(xian)。5月末行(xing)業(ye)(ye)存(cun)(cun)貸(dai)(dai)比已(yi)經(jing)達(da)到82.32%。這種存(cun)(cun)貸(dai)(dai)比狀況是(shi)十(shi)分罕見的(de)。

　　在(zai)他看來，銀(yin)(yin)行吸儲難、存(cun)款(kuan)被(bei)分(fen)流的渠道多是(shi)主因。2021年初以(yi)來，銀(yin)(yin)行業各項存(cun)款(kuan)增(zeng)速(su)明顯放緩，已降至9%以(yi)下，而信貸增(zeng)速(su)則仍(reng)在(zai)12%以(yi)上(shang)，表明未來存(cun)貸比(bi)依然(ran)存(cun)在(zai)上(shang)行壓力。如果不(bu)降準，銀(yin)(yin)行后(hou)續在(zai)支持實(shi)體經濟(ji)持續復蘇(su)方面(mian)很可能力不(bu)從(cong)心。

　　美國通脹爆表導致緊縮預期升溫

　　更(geng)多(duo)人關心的是(shi)，這是(shi)否代表(biao)著中(zhong)(zhong)國(guo)政策的轉向(xiang)，以及美國(guo)縮表(biao)預期下、中(zhong)(zhong)美政策背離對市場(chang)意味著什么。

　　首先，去年全球(qiu)疫情(qing)暴發，美聯儲(chu)資產負債表從不到4萬億美元擴張到如(ru)今(jin)的近8萬億美元，但(dan)中(zhong)國始終(zhong)堅(jian)持不搞(gao)大水(shui)漫灌。“特別是從去年11月(yue)以來主(zhu)要貨幣指標都開始下降，比如(ru)社(she)融增速(su)從13.7%降到了目前的11%，M2增速(su)近兩個月(yue)略(lve)有反彈(dan)，但(dan)整體上仍處于歷史低位。那么(me)貨幣增速(su)下滑過快(kuai)以后有所調整也屬正常，并不代表貨幣政策方向發生變化。”中(zhong)航信托宏觀策略(lve)總(zong)監吳照銀告(gao)訴記(ji)者。

　　同時(shi)，全球經濟復(fu)蘇不穩定因素仍存，國(guo)外疫情(qing)也時(shi)有反復(fu)。在這(zhe)種(zhong)情(qing)況下(xia)，適度擴張貨幣也是(shi)相(xiang)(xiang)機抉擇的(de)正(zheng)常體(ti)現。關鍵在于，降(jiang)準可(ke)以(yi)(yi)替代MLF，可(ke)以(yi)(yi)減少頻(pin)繁操作MLF。下(xia)半(ban)年中國(guo)將加快地方政府債券發行(xing)，以(yi)(yi)完成剩余的(de)4.5萬億元(yuan)(yuan)的(de)額度（相(xiang)(xiang)對于7萬億元(yuan)(yuan)的(de)年度預算，上半(ban)年僅使(shi)用了2.5萬億元(yuan)(yuan)），降(jiang)準有助于遏制市場利率攀升。而且我國(guo)目前的(de)準備金(jin)率在全球仍處于較(jiao)高(gao)水平，存在下(xia)調空(kong)間。

　　此外(wai)，在美(mei)國(guo)(guo)啟(qi)動縮表前進(jin)行(xing)降準或降息操作，對中國(guo)(guo)而(er)言是一個合適的窗口期。這(zhe)并不意味(wei)著中國(guo)(guo)政(zheng)策全(quan)面(mian)轉向(xiang)。

　　值得一提的是(shi)，美聯儲(chu)百般安(an)慰市場稱通(tong)脹是(shi)暫時現(xian)象，但6月再(zai)次爆表(biao)的通(tong)脹數據成了壓(ya)垮市場心理(li)的最后一根(gen)稻草，這也讓各界(jie)相信(xin)，即使美聯儲(chu)再(zai)耐心，年底(di)也不(bu)得不(bu)啟動縮(suo)表(biao)。

　　前幾日(ri)公布的(de)美(mei)國6月(yue)整體和剔除食品與(yu)能(neng)源的(de)核心(xin)CPI月(yue)率都分別上(shang)漲了0.9%，大(da)超0.5%和0.4%的(de)預期值。整體通脹同(tong)比(bi)增速高達(da)5.4%，為近13年(nian)最(zui)高點；核心(xin)CPI年(nian)率上(shang)漲4.5%，為30年(nian)最(zui)高點。

　　“推高(gao)(gao)物(wu)價(jia)的(de)(de)(de)是(shi)同樣(yang)的(de)(de)(de)主(zhu)體，即那些受停產(chan)的(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)特別(bie)大(da)的(de)(de)(de)行業(ye)，包括二(er)手汽(qi)車、航(hang)空和交通(tong)運輸，這些是(shi)物(wu)價(jia)上(shang)漲(zhang)的(de)(de)(de)主(zhu)要驅動力。事實上(shang)，二(er)手汽(qi)車與卡車的(de)(de)(de)價(jia)格再(zai)度飆升10.5%，構成CPI整體漲(zhang)幅的(de)(de)(de)1/3。” 嘉盛集團(tuan)全球研究主(zhu)管(guan)韋(wei)勒（Matt Weller）對(dui)記者稱(cheng)，隨著新的(de)(de)(de)芯片最(zui)終開始進入汽(qi)車生(sheng)產(chan)商的(de)(de)(de)庫存并促進其生(sheng)產(chan)，應可緩解市場上(shang)的(de)(de)(de)供(gong)應壓力，通(tong)脹壓力也(ye)的(de)(de)(de)確會緩解。但(dan)現在(zai)的(de)(de)(de)風險是(shi)，物(wu)價(jia)的(de)(de)(de)上(shang)漲(zhang)在(zai)美國消費者心中生(sheng)根發芽，推動消費者大(da)舉提前(qian)消費，加(jia)速了通(tong)脹預期(qi)的(de)(de)(de)自(zi)我實現。上(shang)周一發布的(de)(de)(de)紐約聯儲調查顯示，消費者認為未(wei)來一年物(wu)價(jia)整體漲(zhang)幅高(gao)(gao)達4.8%，這樣(yang)的(de)(de)(de)漲(zhang)幅屬(shu)于幾十年里(li)較高(gao)(gao)的(de)(de)(de)讀數，這可能是(shi)美聯儲忽視的(de)(de)(de)一點。

　　交易員(yuan)也正(zheng)(zheng)準備迎(ying)接(jie)美聯儲(chu)主動提前加息的(de)(de)前景，這體現為短端國(guo)債收益率(lv)飆升，通(tong)脹數據公布當日(ri)，2年(nian)(nian)期美債殖利率(lv)急漲3BP至0.26%，逼近疫情衰退以來最(zui)高點；美元(yuan)對所有主要對手貨幣反彈40~50BP，包括(kuo)黃金和原油在內的(de)(de)、以美元(yuan)計價的(de)(de)大宗商品毫(hao)不意(yi)外地聞(wen)訊下挫。機構預計，8月底(di)的(de)(de)杰(jie)克遜霍爾全(quan)球央行年(nian)(nian)會將是美聯儲(chu)公布縮表(biao)(biao)時(shi)間表(biao)(biao)的(de)(de)場合，今年(nian)(nian)年(nian)(nian)底(di)或明年(nian)(nian)初將是正(zheng)(zheng)式采取行動之際。

　　邊際趨松無礙資金增配中國市場

　　各界認(ren)為，由于(yu)此(ci)次降準并(bing)不(bu)代(dai)表(biao)中國貨幣政策(ce)有(you)明(ming)顯變(bian)化(hua)，因此(ci)對我國的(de)資(zi)本市場影(ying)響不(bu)大，同時美聯儲縮表(biao)預(yu)期導致資(zi)金(jin)大幅外流的(de)可能性有(you)限。

　　一方面，美聯儲(chu)(chu)即使縮(suo)(suo)表，也并不意味著(zhu)完全收緊貨(huo)幣(bi)政策，而只是減少QE購(gou)債規模。“目(mu)前美聯儲(chu)(chu)每月購(gou)債規模高達200億美元(yuan)，縮(suo)(suo)表會(hui)使得這一規模相對減小，但(dan)貨(huo)幣(bi)政策仍然(ran)非(fei)常寬松，而且利(li)率(lv)仍非(fei)常低，基建刺激計劃(hua)可能也會(hui)在未(wei)來3~5年持續。”City Index資深分析師西卡摩(mo)爾(er)（Tony Sycamore）對記者稱。

　　資金的(de)走向更取決于各(ge)國(guo)的(de)實(shi)(shi)際利率（名義債(zhai)券(quan)收益(yi)率-通脹(zhang)預期）。截至7月(yue)16日，美(mei)國(guo)10年期實(shi)(shi)際收益(yi)率僅-1.02%，而根據中(zhong)國(guo)當前(qian)接近3%的(de)10年期國(guo)債(zhai)收益(yi)率和6月(yue)1.1%的(de)通脹(zhang)年率，中(zhong)國(guo)的(de)實(shi)(shi)際利率高達1.9%，在全(quan)球主要(yao)經濟體中(zhong)處于接近最高的(de)水平。

　　美國(guo)大型資(zi)管機(ji)構景(jing)順（Invesco）大中(zhong)華(hua)、東南亞(ya)及(ji)韓(han)國(guo)區行(xing)(xing)(xing)政總(zong)裁潘新(xin)(xin)江此(ci)前(qian)就對(dui)記者表(biao)(biao)示，為(wei)(wei)了尋求更(geng)高的(de)收益(yi)，40%的(de)主(zhu)權基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)計劃增加對(dui)中(zhong)國(guo)資(zi)產(chan)的(de)配(pei)置(zhi)(zhi)(zhi)。主(zhu)權基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)預(yu)期通過(guo)新(xin)(xin)資(zi)本以(yi)及(ji)運用(yong)之(zhi)前(qian)對(dui)北美及(ji)歐洲等發達市場的(de)配(pei)置(zhi)(zhi)(zhi)資(zi)金(jin)(jin)(jin)，支持其增加對(dui)中(zhong)國(guo)資(zi)產(chan)的(de)配(pei)置(zhi)(zhi)(zhi)。與主(zhu)權基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)一樣(yang)，各(ge)國(guo)央(yang)行(xing)(xing)(xing)也在繼續增加對(dui)中(zhong)國(guo)資(zi)產(chan)的(de)配(pei)置(zhi)(zhi)(zhi)，以(yi)在美元基(ji)(ji)礎上實現多元化配(pei)置(zhi)(zhi)(zhi)。人(ren)(ren)(ren)民(min)幣將是主(zhu)要受益(yi)者之(zhi)一，截至2020年(nian)底，人(ren)(ren)(ren)民(min)幣的(de)平均(jun)配(pei)置(zhi)(zhi)(zhi)比重為(wei)(wei)2.3%，而一年(nian)前(qian)則為(wei)(wei)1.9%。研究(jiu)表(biao)(biao)明，超過(guo)半(ban)數（53%）的(de)受訪央(yang)行(xing)(xing)(xing)目前(qian)持有人(ren)(ren)(ren)民(min)幣，而2018年(nian)這一比例(li)為(wei)(wei)40%。