日本(ben)央行正在(zai)醞釀告別負利率時(shi)代。

　　日(ri)前，日(ri)本(ben)央行(xing)行(xing)長(chang)植田和男在接(jie)受(shou)日(ri)本(ben)媒體(ti)《讀賣新聞(wen)》專(zhuan)訪時表示，日(ri)本(ben)央行(xing)將“耐心”地維持超寬(kuan)松政策，一旦央行(xing)確信(xin)通脹將伴(ban)隨(sui)薪資(zi)上漲(zhang)而繼續(xu)上漲(zhang)，“結束負利率政策”是可(ke)行(xing)的選(xuan)擇之一。

　　除此之外，植田和男還透露出(chu)了關鍵的時點信號：“目前(qian)我們還沒有(you)到可(ke)以(yi)作出(chu)明確決定的階段，央行(xing)有(you)可(ke)能在(zai)年(nian)(nian)底(di)前(qian)獲得足夠(gou)的信息和數據來判(pan)斷工資(zi)是(shi)否(fou)會繼續上漲(zhang)”。受(shou)此影(ying)響(xiang)，10年(nian)(nian)期日(ri)債收(shou)益(yi)率周一盤(pan)中(zhong)升破0.7%，為2014年(nian)(nian)1月以(yi)來最高(gao)水平；日(ri)元對(dui)美(mei)元強勁反彈，收(shou)漲(zhang)0.82%。

　　分析人士認(ren)為，植田(tian)和男的表(biao)態(tai)暗(an)示日本央行退出負利率(lv)已經開啟“倒計時”，但日本央行仍(reng)將保持謹慎，具體關(guan)注能否實現(xian)薪(xin)資和通(tong)脹正循(xun)環，并(bing)尋求(qiu)貨幣寬松的“安靜退出”。

　　負利率政策有望終結

　　為了刺激(ji)經(jing)濟并(bing)實現可(ke)持(chi)續的(de)通脹，日(ri)本央(yang)行長期(qi)實施(shi)負利率(lv)政策，并(bing)將短期(qi)利率(lv)控制在(zai)-0.1%，10年期(qi)國債收益率(lv)設定在(zai)零附近。

　　而隨(sui)著(zhu)經濟復蘇前景逐步明朗，且通脹表現出一定(ding)的可持續性，日本央行已進(jin)入縮減貨(huo)幣寬松(song)階段(duan)。在(zai)7月的議(yi)息會(hui)議(yi)上，日本央行決(jue)定(ding)調整收益率(lv)(lv)曲(qu)線(xian)控(kong)制(zhi)（YCC）政(zheng)策，10年期(qi)國債收益率(lv)(lv)區間上下限(xian)(xian)不再嚴(yan)格限(xian)(xian)制(zhi)在(zai)正負0.5%，而是以此為(wei)參(can)考(kao)進(jin)行靈活調整。

　　分析(xi)人士(shi)認為，隨(sui)著日(ri)本通脹目標的(de)實現展現出積極苗頭，日(ri)本央行(xing)貨(huo)幣政策轉(zhuan)向時(shi)機已經到來。上(shang)海交通大學(xue)(xue)上(shang)海高級金融學(xue)(xue)院教(jiao)授胡捷表示(shi)，日(ri)本擺脫(tuo)通縮區間已逾兩年，并持續(xu)處于3%以上(shang)的(de)相對(dui)高位，提(ti)升利(li)率的(de)條件已基本成熟(shu)。

　　除了通(tong)脹前(qian)景之外，日(ri)元的快速貶值也被視為(wei)日(ri)本央行貨幣政策調整(zheng)的原因之一(yi)。由于美聯儲持續升息，而日(ri)本央行維持貨幣寬松，日(ri)元匯率承(cheng)壓明顯。日(ri)前(qian)，日(ri)元對美元匯率跌至147.87，創(chuang)年內新低(di)。為(wei)遏(e)制日(ri)元急速貶值，日(ri)本政府發出(chu)口頭(tou)“干預”警告。

　　“日(ri)元的快速(su)貶(bian)值(zhi)對日(ri)本經(jing)濟(ji)不利，一(yi)方(fang)面(mian)(mian)造成輸入型通(tong)脹，另一(yi)方(fang)面(mian)(mian)使得貿易(yi)條件(jian)惡化，給(gei)微(wei)觀(guan)主體的經(jing)濟(ji)活動(dong)帶來(lai)擾動(dong)。”中國社會科學院世界(jie)經(jing)濟(ji)與(yu)政治研(yan)究(jiu)所國際投資(zi)研(yan)究(jiu)室助理研(yan)究(jiu)員周(zhou)學智向上海證券報記者表(biao)示，“若日(ri)本央行堅守(shou)貨幣寬松政策，日(ri)美(mei)利差將持(chi)續擴大，日(ri)元也將面(mian)(mian)臨(lin)貶(bian)值(zhi)壓力(li)。”

　　尋求貨幣寬松的“安靜退出”

　　未來日(ri)本央(yang)行貨幣(bi)政策調整空間和(he)路(lu)徑幾何？在(zai)分析人士看來，日(ri)本央(yang)行貨幣(bi)政策轉向的(de)關(guan)鍵在(zai)于(yu)日(ri)本能否實現(xian)薪資和(he)通脹的(de)正(zheng)循環。

　　中(zhong)金公司認(ren)為，日(ri)本央行能否退出負利率關鍵取決(jue)于(yu)2024年“春(chun)斗”的(de)(de)情況(kuang)。具體(ti)來看，每(mei)年“春(chun)斗”的(de)(de)流程為前一年的(de)(de)12月(yue)(yue)中(zhong)旬設定漲薪目(mu)標，當年3月(yue)(yue)1日(ri)統計漲薪要(yao)求，3月(yue)(yue)中(zhong)旬開始第一輪統計至當年7月(yue)(yue)上旬進行第七輪統計。

　　“如果該目標(biao)能和去年一樣同為5%或(huo)更高，日本央(yang)行就會將其視作‘漲(zhang)薪與漲(zhang)價的(de)(de)(de)正循環’的(de)(de)(de)實(shi)現以及通脹目標(biao)的(de)(de)(de)實(shi)現，屆時在(zai)12月的(de)(de)(de)議(yi)息會議(yi)前后(hou)或(huo)存在(zai)退出負(fu)利率(lv)的(de)(de)(de)可能性(xing)。”中金公司在(zai)研報中表示(shi)。

　　不過，貨幣政(zheng)策正常(chang)化(hua)進程勢必(bi)艱難，日本央(yang)行(xing)也必(bi)須保持謹慎。正如(ru)植田和男所言(yan)，日本央(yang)行(xing)未來的重點將是(shi)尋找(zhao)一個不會(hui)對市場造成重大(da)影響(xiang)的安靜“退出(chu)”。

　　“出(chu)于謹慎(shen)考慮，日本央行(xing)可能要觀(guan)察(cha)至(zhi)(zhi)年(nian)底，以確(que)認通脹(zhang)是否穩定或持(chi)續(xu)提升(sheng)(sheng)。”胡(hu)捷認為(wei)，從(cong)路徑上看，日本央行(xing)可能先將短期(qi)國債(zhai)的收益(yi)率從(cong)-0.1%提升(sheng)(sheng)至(zhi)(zhi)0%附近，但維持(chi)10年(nian)期(qi)國債(zhai)的收益(yi)率不變(bian)，并根據后續(xu)的通脹(zhang)數據作進一步調整。

　　中金公司研(yan)究部外(wai)匯組提醒，YCC的(de)存(cun)在可能(neng)成為(wei)日(ri)本央行(xing)同市場溝通(tong)退出負利(li)率(lv)的(de)障(zhang)礙，日(ri)本央行(xing)在退出負利(li)率(lv)之前或許(xu)還須(xu)放棄YCC框(kuang)架。該團隊認為(wei)，后續(xu)日(ri)本央行(xing)大(da)幅加(jia)(jia)息的(de)空間并不大(da)，難以形成連續(xu)大(da)幅加(jia)(jia)息，可能(neng)性(xing)較高的(de)是退出負利(li)率(lv)后維持在零利(li)率(lv)保(bao)持不變。

　　野村日(ri)本首席經(jing)濟學家森田(tian)京平(ping)日(ri)前表示，日(ri)本央行(xing)還將面臨GDP增長放(fang)緩和通脹放(fang)緩的挑戰。“在確(que)定2024年‘春斗’工資將持(chi)續(xu)上(shang)漲、經(jing)濟將持(chi)續(xu)復蘇的趨(qu)勢后，日(ri)本央行(xing)至少(shao)到2024年四季度才(cai)會退出YCC，至2025年以后結束負利率政(zheng)策。”