中證(zheng)網訊（記者(zhe) 李夢(meng)揚）近期，10年(nian)期美(mei)(mei)債收益(yi)(yi)率(lv)不斷走高。10月2日(ri)，10年(nian)期美(mei)(mei)債收益(yi)(yi)率(lv)盤(pan)中一(yi)度突破4.7%。芝商(shang)所執行(xing)董事兼(jian)高級經(jing)濟學家Erik Norland日(ri)前(qian)在(zai)接受中國(guo)證(zheng)券報(bao)記者(zhe)采(cai)訪時表示，過去40年(nian)間，美(mei)(mei)國(guo)利率(lv)一(yi)直保持下行(xing)趨勢，如今整個趨勢逆(ni)轉了，美(mei)(mei)國(guo)利率(lv)不斷創下新高。本輪美(mei)(mei)聯儲大幅升(sheng)息后，預計美(mei)(mei)國(guo)經(jing)濟衰退(tui)有可(ke)能出現在(zai)2024年(nian)第二(er)個季度到(dao)2025年(nian)第一(yi)季度之間。他個人(ren)認為，美(mei)(mei)聯儲需要(yao)考慮降息以應對(dui)可(ke)能到(dao)來(lai)的經(jing)濟衰退(tui)危機。

　　美債利率上行

　　關于美債利(li)率上(shang)行(xing)原因，Erik Norland稱，首先，美國(guo)國(guo)債的(de)供給較(jiao)多；其(qi)次(ci)，過去幾個月美國(guo)的(de)經濟數據(ju)超乎市場(chang)預期(qi)，表現得較(jiao)為強勁，可能在一(yi)定(ding)程度上(shang)推高債券收益(yi)率；最后，由于日(ri)本通脹高于市場(chang)預期(qi)，日(ri)本央行(xing)寬松了對(dui)收益(yi)率上(shang)限的(de)控(kong)制，這使得市場(chang)提高了對(dui)歐洲、美國(guo)長期(qi)利(li)率的(de)預期(qi)。

　　值得關注的(de)是，美(mei)債收益(yi)率曲(qu)線(xian)出(chu)現嚴(yan)重倒掛(gua)。Erik Norland介(jie)紹，歷史數據(ju)證明，在過去50年(nian)(nian)中(zhong)，當發生(sheng)了美(mei)債收益(yi)率曲(qu)線(xian)倒掛(gua)的(de)狀況，一(yi)般情況下(xia)(xia)，再(zai)過一(yi)到(dao)兩年(nian)(nian)會出(chu)現經(jing)濟(ji)下(xia)(xia)行。比(bi)如在2008年(nian)(nian)經(jing)濟(ji)危(wei)機前，2006年(nian)(nian)至2007年(nian)(nian)間(jian)曾觀察到(dao)美(mei)債收益(yi)率曲(qu)線(xian)倒掛(gua)的(de)現象。

　　“雖然從短期來看，美(mei)(mei)國經(jing)濟數(shu)據似乎(hu)是遠遠超出(chu)經(jing)濟學家的(de)共(gong)識，同時比市(shi)場預(yu)期更加強勁，但個人認為，總體而言，升息(xi)最(zui)終可(ke)能(neng)(neng)會導(dao)致(zhi)美(mei)(mei)國經(jing)濟增(zeng)長大幅放緩，甚至可(ke)能(neng)(neng)出(chu)現(xian)經(jing)濟增(zeng)長轉負。短期內經(jing)濟有時候(hou)會異于長期的(de)趨勢線(xian)，這(zhe)(zhe)都是很正常的(de)。”Erik Norland說，這(zhe)(zhe)次(ci)美(mei)(mei)聯儲升息(xi)幅度是1981年(nian)以來最(zui)大的(de)一(yi)次(ci)，達到(dao)525個基點。我們不能(neng)(neng)確定升息(xi)之(zhi)后美(mei)(mei)國一(yi)定會出(chu)現(xian)經(jing)濟衰退(tui)，但根(gen)據歷史數(shu)據大致(zhi)預(yu)測，這(zhe)(zhe)一(yi)輪大幅升息(xi)后，美(mei)(mei)國經(jing)濟衰退(tui)有可(ke)能(neng)(neng)出(chu)現(xian)在2024年(nian)第二(er)季度到(dao)2025年(nian)第一(yi)季度之(zhi)間。

　　美國通脹有所控制

　　根據美(mei)國(guo)(guo)勞工部日前公布的(de)數據，美(mei)國(guo)(guo)8月(yue)(yue)消(xiao)費者價格指(zhi)數（CPI）環比(bi)增(zeng)長0.6%，漲(zhang)(zhang)幅高(gao)于此前一個月(yue)(yue)的(de)0.2%；美(mei)國(guo)(guo)8月(yue)(yue)CPI同(tong)比(bi)上(shang)漲(zhang)(zhang)3.7%，漲(zhang)(zhang)幅較(jiao)上(shang)月(yue)(yue)擴大0.5個百(bai)分點；剔除(chu)波(bo)動較(jiao)大的(de)食品和能(neng)源價格后，核心CPI環比(bi)上(shang)漲(zhang)(zhang)0.3%，同(tong)比(bi)上(shang)漲(zhang)(zhang)4.3%。

　　“據(ju)觀察，過(guo)去幾個(ge)月，美(mei)國(guo)(guo)核心CPI整體呈下降趨勢(shi)。美(mei)國(guo)(guo)核心CPI中(zhong)有一個(ge)重(zhong)要的組成部分，叫業主等價租(zu)(zu)金，即假設業主把房(fang)子(zi)租(zu)(zu)給(gei)自己的租(zu)(zu)金水平，這個(ge)在(zai)(zai)核心通脹率中(zhong)占比約25%。如果剔(ti)除掉該因素，核心通脹率為2%。這也意味著(zhu)如果不包括(kuo)租(zu)(zu)金因素，美(mei)國(guo)(guo)的通脹其實已經在(zai)(zai)一定程度(du)上控制住了。”Erik Norland說。在(zai)(zai)此背景下，他(ta)個(ge)人(ren)認(ren)為，美(mei)聯(lian)儲(chu)應(ying)該換個(ge)方(fang)向(xiang)思考(kao)，考(kao)慮降息以(yi)應(ying)對(dui)可能到來的經濟衰(shuai)退危機。

　　黃金(jin)是(shi)有效的抗通脹工具，為(wei)什么在過(guo)去三年黃金(jin)價格沒(mei)有明顯(xian)反彈(dan)？Erik Norland分析：“我(wo)們可以(yi)這么理解(jie)，之(zhi)所以(yi)金(jin)價沒(mei)有強勁反彈(dan)，是(shi)因為(wei)市(shi)場(chang)早前已預(yu)期(qi)到了通脹局勢，其價格中已經(jing)體現對通脹的預(yu)期(qi)。”

　　同時黃(huang)金價格跟市(shi)場(chang)對美(mei)(mei)聯儲的政策預(yu)期高度(du)相關。一般來說，如果市(shi)場(chang)普(pu)遍預(yu)期美(mei)(mei)聯儲加(jia)息(xi)，金價將(jiang)會下降；反之，如果預(yu)期美(mei)(mei)聯儲降息(xi)，金價則(ze)會上升。

　　Erik Norland進一(yi)步預測，假(jia)如2024年或2025年美(mei)國(guo)經濟(ji)出(chu)現(xian)下行(xing)，對(dui)黃金投資者而言，他們要思考的(de)(de)(de)問題是，市場什么(me)時(shi)候(hou)會形成美(mei)國(guo)經濟(ji)下行(xing)的(de)(de)(de)觀點。“從歷史情(qing)況(kuang)看(kan)，在(zai)經濟(ji)出(chu)現(xian)下行(xing)的(de)(de)(de)時(shi)候(hou)，利率市場已經在(zai)美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)實(shi)際降息(xi)之前(qian)，提前(qian)預期到了美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)降息(xi)的(de)(de)(de)動作，這時(shi)候(hou)黃金價格可能會開(kai)始(shi)大幅上(shang)升”。