2023年最(zui)后一個“超級央行(xing)(xing)(xing)(xing)周(zhou)”本周(zhou)重磅來襲(xi)。全球各大央行(xing)(xing)(xing)(xing)貨(huo)幣政策會議(yi)接踵而至(zhi)，美聯儲、歐(ou)洲央行(xing)(xing)(xing)(xing)、英(ying)國央行(xing)(xing)(xing)(xing)、瑞士央行(xing)(xing)(xing)(xing)、挪威(wei)央行(xing)(xing)(xing)(xing)、俄羅斯央行(xing)(xing)(xing)(xing)等近10家(jia)央行(xing)(xing)(xing)(xing)即將公布利(li)率決(jue)議(yi)。

　　北京時(shi)間周四凌(ling)晨，美(mei)國(guo)聯邦儲(chu)備委(wei)員會將公布今年最(zui)后(hou)一次利率決議。對(dui)于那些試圖判斷美(mei)聯儲(chu)2024年貨幣(bi)(bi)政策(ce)走(zou)向的投資者而言，本周無疑是(shi)極為關(guan)鍵的時(shi)刻(ke)。回顧今年以來美(mei)聯儲(chu)的貨幣(bi)(bi)緊縮之路，實際通(tong)脹水平是(shi)否回落(luo)、美(mei)國(guo)經濟增速及(ji)美(mei)聯儲(chu)高官的表(biao)態(tai)，是(shi)左右市場(chang)判斷美(mei)聯儲(chu)貨幣(bi)(bi)政策(ce)走(zou)向最(zui)重要的三個因素。

　　市場關注點集中在明年上半年

　　從通(tong)脹數(shu)據來(lai)看，美(mei)(mei)(mei)國11月(yue)中旬披(pi)露的數(shu)據顯示，美(mei)(mei)(mei)國10月(yue)消費(fei)者(zhe)價格指數(shu)（CPI）從3.7%回落至(zhi)3.2%，核心(xin)CPI從4.1%降至(zhi)兩(liang)年來(lai)的新低4%，兩(liang)者(zhe)均低于市場(chang)預期(qi)。此外，就(jiu)在(zai)美(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)公布利率決(jue)議前(qian)，美(mei)(mei)(mei)國勞工部還將公布11月(yue)CPI數(shu)據。目前(qian)市場(chang)普遍認(ren)為，美(mei)(mei)(mei)國通(tong)脹下(xia)行趨勢未改，主要投行對11月(yue)CPI的預測分歧較(jiao)小(xiao)。基于此，不少交易商甚至(zhi)樂觀押(ya)注美(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)將在(zai)2024年3月(yue)進行第一次降息。

　　高盛(sheng)最新研報預測顯(xian)示(shi)(shi)，美(mei)聯儲(chu)明年將(jiang)進行(xing)兩次(ci)降(jiang)息(xi)(xi)，首次(ci)降(jiang)息(xi)(xi)時間將(jiang)在第三(san)季度。就(jiu)在不久前，該行(xing)剛剛預測美(mei)聯儲(chu)將(jiang)于明年12月才開(kai)始首次(ci)降(jiang)息(xi)(xi)。而對首次(ci)降(jiang)息(xi)(xi)時間向前調整，高盛(sheng)的理由是(shi)通脹降(jiang)溫好于預期。匯(hui)豐(feng)同樣認(ren)為(wei)，觸發降(jiang)息(xi)(xi)的時間節點可能出(chu)現在2024年第三(san)季度；摩根(gen)士(shi)丹利團隊則表示(shi)(shi)，美(mei)聯儲(chu)將(jiang)從2024年6月開(kai)始降(jiang)息(xi)(xi)。

　　從美(mei)國經(jing)(jing)濟增(zeng)速預(yu)期來看，瑞(rui)銀(yin)表(biao)示，2023年美(mei)國經(jing)(jing)濟經(jing)(jing)受(shou)住了過(guo)去一(yi)年美(mei)聯(lian)儲快速加息的考驗。不(bu)過(guo)，展望2024年，美(mei)國財(cai)政(zheng)支持或(huo)將退(tui)坡(po)、企(qi)業資(zi)本(ben)開(kai)支和訂單乏力以(yi)及高利率對經(jing)(jing)濟活動的限制尚未完全顯現等，這些因素可能拖累(lei)美(mei)國GDP增(zeng)長并在(zai)2024年第(di)(di)二、第(di)(di)三季(ji)度進入溫和環比衰退(tui)，勞動力市(shi)場或(huo)將不(bu)可避免地走(zou)弱，促使美(mei)聯(lian)儲在(zai)2024年3月開(kai)始降(jiang)息，且降(jiang)息幅度可能比市(shi)場預(yu)期更大(da)。

　　不過(guo)，美(mei)聯儲(chu)(chu)官員自今年(nian)11月貨幣政策會議(yi)以來一直試圖抑制市(shi)場對明年(nian)大幅降息的預期(qi)。美(mei)聯儲(chu)(chu)主(zhu)席杰(jie)羅姆·鮑威爾12月早些時(shi)(shi)(shi)候警告說(shuo)，目(mu)前(qian)美(mei)聯儲(chu)(chu)貨幣政策已(yi)經“很好地進入了限制性領域”，現在猜測政策何時(shi)(shi)(shi)可能放(fang)松(song)還“為時(shi)(shi)(shi)過(guo)早”，并(bing)暗示美(mei)聯儲(chu)(chu)將“準備在合適的時(shi)(shi)(shi)候（繼續）收緊(jin)政策”。

　　芝加哥商品交易所集(ji)團（CME）的跟蹤數(shu)據顯示，目前(qian)市場預計(ji)美聯儲(chu)在12月(yue)會議維持利率水(shui)平的可能性(xing)高達98.4%，幾乎完全排(pai)除了本次會議加息(xi)的可能性(xing)。但當(dang)地(di)時(shi)間(jian)12月(yue)13日(ri)美聯儲(chu)發(fa)表的聲明將為投資(zi)者提供更(geng)多2024年何時(shi)可能開始降息(xi)的線索。

　　有(you)“新(xin)美聯(lian)儲通(tong)訊社”之(zhi)稱的(de)知名財(cai)經(jing)記(ji)者尼克·蒂米羅斯在(zai)(zai)(zai)最新(xin)評(ping)論中表示，美聯(lian)儲只可能在(zai)(zai)(zai)兩種情況下開始降息：一是在(zai)(zai)(zai)經(jing)濟增速繼續放緩(huan)且失業率上升(sheng)速度超過預(yu)期時(shi)；二(er)是在(zai)(zai)(zai)經(jing)濟表現(xian)良好(hao)但通(tong)脹超預(yu)期降溫時(shi)。

　　中銀國際(ji)證券全球(qiu)首席(xi)經(jing)濟學家管濤表(biao)示，總體來看，當前(qian)市場的注意力(li)(li)高度集中在(zai)2024年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)。此階段美國經(jing)濟和通脹(zhang)皆有下(xia)行壓力(li)(li)，企業“債(zhai)務墻”來臨和失業率加速上升可能“逼迫”美聯儲(chu)開(kai)啟降息周期。

　　不過(guo)，管濤也(ye)提示(shi)，從機(ji)構一致(zhi)性預期和經濟(ji)學家問卷(juan)調查來(lai)看，2024年(nian)美國經濟(ji)“軟著陸”依然是基準情(qing)形。美聯儲1995年(nian)和2019年(nian)的(de)降息節奏(zou)顯(xian)示(shi)，經濟(ji)沒有(you)大問題就較難出現市場定(ding)價的(de)5次(ci)以上降息。如(ru)果在沒有(you)重大危(wei)機(ji)的(de)情(qing)況下(xia)貨幣政策大幅調整(zheng)，政策失(shi)誤將損(sun)害美聯儲的(de)公信力。

　　歐洲央行和英日央行的動向

　　歐(ou)(ou)洲央行與美(mei)聯(lian)儲(chu)的(de)處境(jing)類似。由(you)于歐(ou)(ou)元區(qu)11月(yue)(yue)通脹超預期(qi)回(hui)落至2.4%，經(jing)濟數據疲軟，加之歐(ou)(ou)洲央行票委的(de)鴿派發言，市場預期(qi)歐(ou)(ou)洲央行開啟降息的(de)時點(dian)為明年3月(yue)(yue)，全年可(ke)能共降息6次，這也(ye)是目前(qian)對發達經(jing)濟體央行最(zui)激進的(de)預測。

　　英(ying)國央(yang)行預計將連(lian)續第3次維持利(li)率不變。不過，由于(yu)工資和服務通脹黏性，市場對(dui)英(ying)國央(yang)行的降息預期比(bi)美聯儲和歐洲央(yang)行更弱。

　　整體而言，在(zai)(zai)經(jing)歷了逾一年半(ban)的(de)(de)加(jia)息(xi)周期后，全球各大(da)主要經(jing)濟體央(yang)行(xing)加(jia)息(xi)周期漸近尾聲(sheng)。在(zai)(zai)貨幣政策實質性(xing)轉向前(qian)(qian)，如何在(zai)(zai)市場火熱的(de)(de)降息(xi)預期和利率前(qian)(qian)景之(zhi)間(jian)取得平衡，是(shi)擺在(zai)(zai)美歐英(ying)三大(da)央(yang)行(xing)面前(qian)(qian)的(de)(de)考驗。

　　除此之外，日(ri)本(ben)央(yang)行(xing)(xing)的(de)動向也是近期市場(chang)關注(zhu)的(de)焦點。盡管從日(ri)程上來看，日(ri)本(ben)央(yang)行(xing)(xing)并不會有所動作(zuo)（日(ri)本(ben)央(yang)行(xing)(xing)將于(yu)12月19日(ri)公布利(li)率決議(yi)），但對于(yu)日(ri)本(ben)央(yang)行(xing)(xing)推出負利(li)率的(de)猜測持續(xu)發酵。

　　上周，在(zai)向國會(hui)提(ti)交半年(nian)度(du)貨(huo)幣政策報告之際，日(ri)本(ben)央(yang)行行長植田和男表示(shi)，日(ri)本(ben)央(yang)行將在(zai)2023年(nian)底(di)和2024年(nian)初面(mian)(mian)臨更(geng)具挑戰性的(de)局(ju)面(mian)(mian)，暗示(shi)退出(chu)負利率的(de)可能性。此言(yan)一出(chu)，市場對日(ri)本(ben)央(yang)行2024年(nian)初貨(huo)幣政策調(diao)整(zheng)的(de)預(yu)期升溫，引發日(ri)本(ben)“股債(zhai)匯”市場震(zhen)蕩。

　　中金公司此前預(yu)測日本央行貨幣政(zheng)策可能(neng)路徑為(wei)：釋放(fang)相(xiang)關信號同市(shi)場交流退(tui)出負利率(lv)——正式退(tui)出負利率(lv)——開始連續(xu)加息。總(zong)體而(er)言，該機構認為(wei)，日本央行在今年12月會議或(huo)明年1月會議中退(tui)出負利率(lv)的可能(neng)性高達90%。

　　興業證券認為，由(you)于當(dang)前日本(ben)經(jing)濟增長承壓(ya)，今年(nian)三(san)季度實際GDP年(nian)化(hua)季環比(bi)自初值的-2.1%下修至-2.9%，日本(ben)央行貨幣政策正常(chang)化(hua)的時點(dian)和節奏或仍(reng)需(xu)進一步觀察。